文 | 唐學菲

12月20日，小菜園以“0999”為股票代碼，在港交所主板正式掛牌上市。開盤價報9.00港元，收盤報價每股9.66港元，日漲幅13.65%，總市值113.65億港元。

這一天，老鄉雞創始人束從軒剛剛參加完媒體走進老鄉雞的活動，并發表言論。“以前，不論是超市行業，還是餐飲行業，大家都是拼搏的狀態，996、007成為很多企業的一種文化，非常內卷。如今時代不同了，對于Z世代來說，這一套不一定行了。”

與小菜園同為徽派餐飲品牌，比小菜園創立更早、門店更多的老鄉雞，此前也曾因上市多次活躍在公眾視野中。如今，小菜園后來居上率先上市，老鄉雞懸而未決。兩個品牌有著眾多相似之處，但利潤產出成為最大的差異

小菜園，11年走上港交所

小菜園從創立到發展再到上市，商業模式清晰，并且目標明確一路快跑。

根據招股書披露，截至目前，小菜園全國直營門店已達663家，覆蓋全國16省146個市縣，其中僅2023年新開門店就高達132家。小菜園在招股書中還透露了下一步的開店計劃，2024年、2025年和2026年，將分別開設160家、190家和230家門店，到2026年底要實現千店目標。

門店之上，小菜園經營數據也是連年增長。根據招股書披露，2021-2023財年，小菜園營收分別為26.46億元、32.13億元和45.49億元，凈利潤分別為2.27億元、2.38億元、5.32億元，凈利潤率分別為8.6%、7.4%、11.7。其中，2023年，小菜園營收同比增長41.6%，凈利潤同比增長124%，同店銷售增長20.8%。

12月20日，小菜園成功在港交所上市，并成為2024年首個餐飲IPO。根據小菜園招股書披露，小菜園本次公開發行股份數量1.01億股，募集資金凈額約7.95億港幣，募集資金主要用于門店網絡擴張、供應鏈物流管理體系提升、智能設備和數字化管理方面提升等。

老鄉雞，上市需解決利潤之困

“胖東來的使命是‘創造愛、分享愛、傳播愛’；老鄉雞的使命就是‘為顧客提供美好用餐體驗’。以前，我沒有到胖東來學習過，但是我居然跟東來哥想到一塊兒去了。”日前，束從軒在媒體活動中，聯動胖東來，老鄉雞的“網紅”營銷感持續加強。

而相比于營銷熱度，老鄉雞近幾年變化不小。

首先，直營門店開店數量放緩、范圍放窄。

根據老鄉雞官網顯示，截至2022年末，老鄉雞全國直營門店997家。束從軒曾在2022年品牌招股書中透露，老鄉雞計劃3年內要在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州和合肥、蕪湖等地區的重點地段利用募集資金開設700家直營店鋪。

根據窄門餐眼數據顯示，截至目前，老鄉雞全國開出1433家門店（包括加盟門店），覆蓋9省53市。其中，老鄉雞2023年開出直營門店僅為142家。3年700店目標，言之尚早。

對比窄門餐眼上小菜園的門店數據，截至目前，小菜園總門店數量為665家，覆蓋14省64市。雖然門店總數比老鄉雞少，但是全國開店范圍卻比老鄉雞更廣更大。

其次，老鄉雞開放加盟，直營+加盟擴張門店。根據公開信息顯示，2021年，老鄉雞正式布局加盟業務。目前，在老鄉雞官網上也有特許經營一欄，按照官網介紹，品牌加盟已開放江蘇省、浙江省、湖北省等多個城市。

此外，老鄉雞近幾年經營數據增長放緩。根據此前老鄉雞招股書披露，2019年-2023年上半年，老鄉雞營業收入分別為28.59億元、34.53億元、43.92億元、45億元和26億元；凈利潤數據分別為1.59億元、1.05億元、1.34億元、2.4億元和2億元。

單看凈利潤數據，老鄉雞的單店凈利潤上不去，甚至不及小菜園一半。

2022年，據小菜園招股書顯示，品牌全國門店數量422家；據老鄉雞招股書顯示，老鄉雞全國門店數量為997家。與小菜園對比，老鄉雞門店數量是小菜園的2倍有余。而這一年，老鄉雞全年錄得凈利潤2.4億元，幾乎只與小菜園的2.38億元持平。其中，按照單店凈利潤測算，2022年，小菜園單店凈利潤為56.40萬元，而老鄉雞僅為24.07萬元。

變化之下，老鄉雞的發展和現狀，雖然早早謀求上市，但結果仍舊懸而未決。梳理老鄉雞品牌的上市時間線：

2021年，老鄉雞與國元證券簽訂了上市輔導協議，并在安徽證監局進行備案，計劃籌備在深交所主板上市。2022年5月19日，老鄉雞改變上市主體，重新在證監會預披露招股書，又計劃在上海證券交易所上市。

彼時，處于上市重要節點之際，老鄉雞卻被爆出報告期三年累計共有1.6萬人次未交社保、2.45萬人次未繳納公積金。一改此前“手撕”員工申請自愿降薪的聯名信的中國好老板形象。

2023年2月28日，老鄉雞上交所主板IPO申請獲受理。而這會老鄉雞的上市目的又被質疑，老鄉雞上市募集資金主要是去建總部以及全國擴張門店。但是隨著其門店數量一年比一年多，品牌凈利潤卻增長緩慢，單店凈利潤更是上不去。

此前，根據老鄉雞招股書披露，老鄉雞上市沖擊A股IPO，擬發行新股6353萬股，擬募集資金12億元。其中，4.75億元用于老鄉雞華東總部項目，5.1億元用于新增餐飲門店建設項目，2.15億元用于數據信息化升級建設項目。

2023年8月23日，老鄉雞卻主動撤回IPO上市申請。同年8月28日，上交所終止了對老鄉雞上市的審核。老鄉雞持續近3年的上市之路，以中止暫告一段落。

小菜園上市了，壓力給到老鄉雞

隨著小菜園正式上市，老鄉雞上市進程仍然停留在去年撤回IPO上市申請。

一方面，小菜園“后來者居上”，新徽菜定位差異化于一眾安徽餐飲品牌，口碑和門店同步并進，不搞加盟扎實開店、資本看好，更為重要的是，單店凈利潤逐年提升。

另一方面，老鄉雞雖先行入局，但近來發展變動大，凈利潤仍需提高。直營+加盟全國擴張，從安徽到大力發展北上廣深一線城市，一邊是安徽大本營被小菜園等新品牌沖擊，另一邊是一線城市市場不僅“卷”且需要時間去培育。

近幾年，餐飲行業競爭加劇。根據公開數據顯示，2024年1~8月，全國餐飲收入3.5萬億元，同比增長6.6%，是近十年的最低增速。在這之下，餐飲品牌能錄得營收和凈利潤同步增長的已是取得不錯的成績。

同時，大環境影響，餐飲品牌能實現A股上市和港股上市這幾年也是“鳳毛麟角”。早前有全聚德、廣州酒家、海底撈、九毛九、呷哺呷哺、同慶樓和巴比食品等餐飲上市企業。其中，同慶樓和巴比食品都是安徽本土餐飲品牌。

安徽餐飲品牌，小菜園已經成為第三家上市企業，壓力再次給到了老鄉雞。