界面新聞記者 | 穆玥

自去年12月中旬以來，伴隨著微盤股指數出現新一輪大幅調整，中小市值個股的投資風險再度引發市場關注。

Wind數據顯示，微盤股指數（8841431.WI）在2024年12月12日盤中刷出373429.82點的歷史新高以后，開始一路波動下跌，截至今年1月13日收于300977.32點，區間跌幅為19.4%。

在此背景下，不少頭部量化私募旗下產品的凈值短期內出現了較大幅度的回撤。

Wind數據顯示，百億私募旗下今年年初凈值有更新的產品中，有多達19只近一個月內的凈值回撤已經超過了10%，并且這些產品均為量化私募或者主觀+量化私募旗下的產品，還有另外75只產品近一個月內的凈值回撤在5%-10%之間，其中也以量化私募旗下產品居多。

從產品命名上看，中證1000指數增強型產品是本輪量化私募產品凈值集中大幅回撤的“重災區”。以穩博投資旗下的“外貿信托穩博慧盈中證1000指數增強1期”和“外貿信托穩博長金1000指數增強1號”為例，兩只產品均是自去年12月13日以后凈值開始大幅跳水，截至今年1月3日，這一波的凈值回撤幅度均超過了12%。

部分百億私募旗下的中證500指數增強型產品近期的凈值回撤幅度也比較大，比如啟林投資旗下的“啟林中證500指數增強11號”、“外貿信托啟林信選中證500指數增強1-3期、5-7期”、“啟林中證500指數增強8號”、“外貿信托啟林500增強優選8號、9號”等多只產品最近一個月內的回撤均在9%左右。

一般來說，指數增強型產品以特定指數（如中證500、中證1000）為基準，通過優化選股和組合權重，以期在控制風險的前提下追求超越基準指數的收益，其收益主要來源于兩部分，一部分是貝塔收益，即來源于指數本身的漲跌表現，另一部分則是阿爾法收益，即通過策略優化帶來的超額回報。也就是說，即便私募產品跑贏了同期的基準指數，如果超額收益部分抵不過所跟蹤指數本身的跌幅的話，仍然會出現虧損的情況。

據wind數據，自2024年12月13日至今年1月13日期間，中證1000指數（000852.SH）和中證500指數（000905.SH）的區間跌幅分別為14.34%和11.78%，由此可見近期量化私募旗下相關指數增強型產品凈值的大幅回撤主要是基準指數大幅下跌所致。

中證1000指數由全部A股中剔除中證800指數成份股后，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，中證500指數則是剔除滬深300指數成份股及總市值排名前300名的股票后，由總市值排名靠前的500只股票組成。前者綜合反映A股市場中一批小市值公司的股票價格表現，后者則是最具代表性的中盤風格指數之一，這也意味著兩類指數增強類產品重點投向的恰好是市場里的中小市值個股。

指數增強類產品一直是量化私募重點布局的產品線之一。中基協數據顯示，截至今年1月9日，僅僅是名稱中包含“指數增強”四個字的私募產品就多達4262只，名稱中含有“中證1000”字樣的私募產品為785只，名稱中含有“中證500”字樣的私募產品為1631只。

此外，也有部分近期凈值回撤幅度較大的頭部量化私募旗下產品名字中并未直接包含“中證1000”或者“中證500”相關字眼，比如鳴石私募的“鳴石春天30號”、穩博投資的“中融-墨礪43號”、啟林投資的“外貿信托五行明石（啟林1期）”、磐松資產的“磐松小盤股指數增強2號”、博潤銀泰投資的“博潤銀泰掘金伯樂1-2號”、誠奇資產的“誠奇睿盈優選尊享1-3號”等，最近一個月的凈值回撤也都在10%以上。

不過，從凈值走勢上看，上述產品大多大都是自2024年12月13日以后凈值突然出現了較大幅度的回撤。以“鳴石春天30號”為例，產品自2024年12月13日刷出階段高點1.928以后開始快速跳水，截至今年1月3日最新累計凈值為1.659，區間回撤高達13.95%。

值得一提的是，在以中證1000、中證500等指數增強型產品為代表的部分量化私募產品近一個月凈值回撤幅度較大的情況下，市場中性策略產品的優勢再度顯現。Wind數據顯示，百億量化私募旗下今年年初凈值有更新的產品中一共有90只股票市場中性策略產品，其中82只產品最近一個月均成功錄得正收益，占比91.11%，同時另外9只產品近一個月的虧損率也均在1.1%以內。

市場中性策略產品是指同時構建多頭和空頭頭寸來對沖掉市場整體的風險，實現市場中性的目的，再通過阿爾法策略或者套利策略尋求獨立于大盤漲跌的絕對收益，產品業績主要受到超額收益、對沖成本以及基差波動等因素的影響。

一般情況下，市場中性策略在震蕩市或者是單邊下跌的熊市行情中具備較大的優勢，但是在牛市行情中表現往往不算突出。在去年的924行情爆發后不久，知名私募巨頭幻方量化就在10月宣布逐步放棄中性策略，冪數資產也公告稱未來主推策略將調整為帶有多頭敞口的策略，不再推廣類中性策略。