界面新聞記者 | 鄒文榕
1月以來，伴隨市場波動性加大，多只券商保證金貨幣產品按照產品合同規定啟動了下調管理費的操作。
1月16日，興證資管公告，興證資管金麒麟現金添利貨幣（970192）于2025年1月14日管理費由0.9%下調至0.3%。
下調原因顯示，當以0.90%的管理費計算的七日年化暫估收益率小于或等于2倍活期存款利率，集合計劃管理人將調整管理費為0.30%，以降低每萬份產品暫估凈收益為負并引發銷售機構交收透支的風險，直至該類風險消除，集合計劃管理人方可恢復計提0.90%的管理費。
這是本月興證資管金麒麟現金添利貨幣二次公告下調管理費。
據興證資管此前兩份公告，興證資管金麒麟現金添利貨幣在1月7日也曾下調管理費至0.3%，但伴隨前述情況的消除，于1月8日又恢復了0.9%的管理費征收標準。
無獨有偶，1月16日當天，申萬宏源資管兩份公告亦顯示，申萬宏源天天增貨幣（970191）在1月14日調整0.9%管理費至0.3%，伴隨風險消除，于1月15月恢復0.9%的管理費收取標準。
1月10日，華安資管公告稱華安證券月月紅現金（970173）自2025年1月10日起下調管理費由0.9%至0.25%；1月9日，中信資管公告，中信證券現金增值（900016）管理費于2025年1月7日起下調，管理費由0.65%下調至0.3%。
截至目前，華安證券月月紅現金和中信證券現金增值仍未發布管理費恢復公告。
中國人民銀行2015年8月公布的人民幣利率表顯示，金融機構人民幣活期存款的基準利率為0.35%。以此為基準，上述幾款產品在對應調整期內的七日年化暫估收益率均曾出現過低于0.7%的情況。
“場內保證金產品運營復雜，且流動性要求高，一旦觸及0.7%的警戒線，券商此類貨幣型產品都要發布相關提示公告?！蹦橙藤Y管工作人員向界面新聞記者解釋，“最近債券市場整體波動性加劇，由此影響了相關產品的收益水平，調整相應管理費本質是為了保證投資者收益?！?/p>
Wind顯示，開年以來，上述幾只產品的七日年化收益率水平保持在0.7%之上，但波動屬實不低。例如，中信證券現金增值七日年化收益率從2025年1月1日的0.8850%一度跌至1月7日0.7080%，截至1月15日，對應七日年化收益率又反彈至1.1640%；華安證券月月紅現金自1月1日以來，七日年化收益率已走出“W”曲線，1月8日的7日年化收益率僅0.7040%。
多位業內人士向界面新聞記者表示，券商資管的原保證金產品改造為貨幣型產品后同樣使用攤余成本法。因此，wind顯示的七日年化收益率并非真實收益率水平。
“從表面看，產品七日年化收益率之所以沒有跌穿0.7%，是因為跌破（0.7%）當天通過調降產品管理費把收益補上去了?！庇袠I內人士解釋，“客戶收益為綜合結算，管理費會平攤到每一天（的產品凈值上），券商/券商資管收得少，客戶收益自然會提上去?！?/p>
不過，界面新聞關注到，截至目前，全市場370只貨幣基金（僅統計主份額，下同）中，仍有17只產品征收0.9%管理費，另有10只產品管理費收取范圍在0.5%（含）到0.85%之間。
上述27只貨幣型產品的管理人均為券商/券商資管，2024年年化收益率均值為1.05%。
與之對比，全市場貨幣基金（不含貨幣ETF）管理費均值為0.23%，2024年化收益率均值為1.65%。
一直以來，市場有關于券商保證金產品管理費“千九”的討論不斷。
作為券商保證金理財對照參公改造后的一類大集合產品，券商/保證金貨幣產品征收0.9%的管理費是否合理？公募降費降傭背景下，“千九”型產品管理費是否偏高？
多位業內人士向界面新聞記者提到，過往券商保證金產品轉公前會按照產品表現計提業績報酬；但參公改造（參照公募基金改造）后因不再收取業績報酬，故轉型后按照公募貨基的費率結構收取固定管理費、銷售服務費等費用。
受訪人士認為，雖然券商保證金貨幣產品在參照公募化改造后被劃歸為貨幣型產品，但依然與傳統的貨幣基金存在很大不同。
“券商保證金貨幣產品可以自動劃撥經紀客戶的保證金來做投資，這是與普通的貨幣基金最大區別?！比A南一券商資產管理部負責人向界面新聞記者表示。
華北一券商資管機構部門負責人指出，保證金貨幣，雖然名稱為“貨幣型集合資產管理計劃”，但其投資運作不完全等同于普通貨幣型公募基金，而是根據《現金管理產品運作管理指引》進行投資運作。
據其介紹，該類產品以客戶交易結算資金為管理對象，產品份額計入客戶賬戶可用資金的保證金理財產品，采用自動申贖方式，不影響客戶證券交易的正常交收，且提供一定額度內資金T+0可取的增值服務。
“相比之下，普通公募基金并不具備上述功能，且贖回資金通常需要T+1個工作日以上到賬。”在該負責人看來，“因此，保證金貨幣與貨幣型公募基金從功能上、流動性上還是存在顯著區別?！?/p>
多家券商資管人士向界面新聞記者解釋，券商保證金貨幣產品只能在券商母公司買賣，不能在支付寶、天天基金等第三方平臺等進行對外銷售。普通的貨幣基金雖沒有此類限制，但客戶在券商APP申贖，快速取現一般會有單日1w上限，保證金貨幣則較少有此類限制。
此外，部分券商人士還提到，由于所在公司沒有保證金貨幣產品，為滿足客戶閑錢理財需求，公司會推出一些質押式報價回購產品作為替代。
“但報價式回購有不同期限選擇，客戶買入相應報價式回購產品后，只能等到期后才能使用該筆資金?！庇腥虪I業部客戶經理解釋到。
需說明的是，盡管保證金貨幣相比質押式報價回購、貨幣基金比具有明顯優勢，但界面新聞記者經梳理發現，部分中小型券商保證金貨幣的管理費此前已向普通貨幣基金看齊。
例如，東海證券現金管家（970162）管理費為0.5%；粵開現金惠（970167）管理費為0.45%；國聯現金添利（970159）、萬聯證券萬年紅天添利（970177）、天風金管家（970179）、西南證券雙喜增利（970161）均只征收0.25%的管理費。
而談及留存的高管理費保證金貨幣產品，有券商資管部負責人認為，公募持續降費讓利形勢下，降費仍是大勢所趨。
擺在券商保證金產品面前更緊急的還是存續問題。
今年以來，券商參公大集合產品相繼到期，在公募牌照“一張難求”的現實背景下，包括券商保證金貨幣在內的所有參公大集合產品均面臨在三年存續期滿后的“清盤”風險。
界面新聞記者統計，截至目前，包括太平洋證券、中金公司、天風證券、方正證券、光大證券、平安證券、國海證券、東莞證券、東海證券、華鑫證券、第一創業、廣發資管、東吳證券等券商或券商資管均有相應參公大集合產品發布清盤或者清盤提示性公告。
不過，上述被清算產品基本以債券型產品為主，且產品份額較小。
與之對比，券商保證金貨幣產品作為券商參公大集合的“主力軍”中，安信資管天利寶（970105）、光大陽光現金寶（863001）、方正現金港（970116）三只均已發布延期存續公告。其余30只產品將在2025年全部迎來到期，僅上半年便有12只存續期滿三年。
截至目前，上述保證金貨幣的所在機構均未拿到公募牌照。
Wind顯示，截至2024年三季度末（下同），33只存續的券商保證金貨幣資產凈值合計2005.26億元，而無公募牌照的所有券商參公大集合產品資產凈值合計2508.71億元。券商保證金產品占后者之比已達79.93%，且在2024年前三個季度實現規模增長472.15億元。
保證金貨幣產品普遍為券商旗下規模最大的參公大集合產品類型。例如，銀河金匯資管、廣發資管以及平安證券旗下的保證金貨幣產品的資產凈值均超200億元；光證資管、中信建投證券、國信證券以及申萬宏源資管等旗下相應產品規模也在100億元之上。
部分券商保證金貨幣甚至為公司存續的唯一大集合參公改造產品。
多位業內人士表示，若拿不到公募牌照，年內上述保證金貨幣產品或也將走向清盤結局。
“不過，最終還是要看監管的意思?！庇腥藤Y管人士猜測，“直接清盤對于保證金產品規模占比大的券商/券商資管而言或將是毀滅性打擊。若以0.9%的管理費計算，一家管理保證金貨幣產品達到200億元的券商資管機構一年將減少管理費收入1.8億元。”
“券商（母公司）財富部門當然是希望沒有這類保證金貨幣存在的?？蛻糍Y金趴（保證金）賬戶上吃息差，比這個管理費收入高多了?！庇腥藤Y管高管感慨。
據界面新聞記者了解，保證金的利差收入是券商利息收入的重要組成部分，券商通常會按照活期存款的利率標準給客戶結算。另一方面，這筆錢是券商又以同業存款的形式存放在銀行，銀行按照同業存款利率向券商結算利息。同業存款利率往往高于券商給予客戶的保證金活期存款利率。
2024年11月，多家券商將客戶人民幣保證金利率標準調降為0.10%（年化）。與之對比，自2024年12月市場利率定價自律機制發布兩項自律倡議以來，市場曾普遍預計后續非銀同業活期存款利率將降至1.5%及以下。
華源證券固定收益首席分析師廖志明此前測算，截至2024年10月末，金融機構非銀同業存款余額達31.2萬億元，其中，非銀同業活期規?；蜻_15萬億元，預計股票及期貨保證金存款規模5萬億元左右。
若以全行業股票及期貨保證金存款5萬億元、非銀同業活期存款利率1.5%、券商保證金利率0.1%估算，券商僅保證金趴賬息差一年就能創收700億元。