文 | 酒訊 子煜

編輯 | 方圓

春節后，股價走弱的白酒板塊在今天迎來回升。2月13日白酒股盤初拉升，水井坊漲超5%，金種子酒、皇臺酒業漲逾4%，酒鬼酒、巖石股份、皇臺酒業、舍得酒業、老白干酒跟漲。

春節后，酒企們陸續公布回購進展。1月份，貴州茅臺累計已回購金額約10億元，大手筆回購引發熱議。此外，水井坊、金徽酒也披露了回購進展。

一面是去社會庫存、控量保價，一面是大手筆回購、高額分紅，酒企們奔波于市場和投資者信心的重建，千方百計重塑自我價值，而這些動作能提振市場嗎？

01 回購熱度不減

步入2025年，不少白酒股帶來了回購進展。

2月6日，貴州茅臺發布公告，1月已累計耗資近10億元回購68.51萬股公司股份。公告顯示，貴州茅臺于2025年1月通過集中競價交易方式已累計回購股份68.51萬股，占公司總股本的比例為0.0545%，購買的最高價為1507.41元/股、最低價為1436.48元/股，已支付的總金額999909571.13元（不含交易費用）。此次回購符合相關法律法規及公司披露的回購股份方案。

圖片來源：貴州茅臺公告截圖

10億元的大手筆令人咋舌，能拿出這么多回購金額的白酒上市公司屈指可數，但春節后，多家酒企披露回購進度條，以此提振市場信心。2月5日，水井坊發布公告，自2024年3月5日首次實施回購，截至2025年1月31日，公司已累計回購股份286萬股，已支付總金額為1.25億元。當天，舍得酒業也發布公告稱，2024年10月29日首次披露回購方案，截至2025年1月31日，公司已累計回購76.66萬股公司股份，累計回購金額為4973.35萬元，占預計回購金額的比例為24.87%。

圖片來源：水井坊公告截圖

2月7日金徽酒發布公告稱，截至2025年1月31日，公司通過集中競價交易方式累計回購股份約1043萬股，已支付的總金額約為1.93億元。

圖片來源：金徽酒公告截圖

從發布預案到實施回購，茅臺做到了“言出必行”。回想2024年9月，茅臺發布了上市以來首次回購計劃。當時在公告中稱，擬以自有資金實施股份回購計劃，回購金額不低于30億元且不超過60億元，回購價格不超過1795.78元/股，回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本。

去年以來，多家酒企加入“回購”行列。11月，舍得酒業、古越龍山先后發布了獲得回購股份融資支持的公告。9月，水井坊召開董事會擬將2021年回購且尚未使用的85.82萬股公司股份直接注銷。部分的注銷意味著剩余股份的增值，這對于控股股東來說也是一大利好。2月，舍得發布公告，稱將在未來6個月內以自有資金回購1億元至2億元公司股票，回購價格不超過131.00元/股（含）。

時間繼續向前，2021年年底，華致酒行、口子窖、會稽山、舍得酒業等多家酒企也發布了回購計劃。

不難看出，當白酒行業調整期遇上消費走弱、業績不振，市場“情緒殺跌”對股價的沖擊影響反反復復，白酒企業通過回購等方式向資本市場傳遞正面信號，在提升投資預期的同時，對股價形成一定支撐。

02 傳遞正面信號

回購進展接二連三，但股價的沉默顯示出提振市場的艱難。

2月7日，貴州茅臺發布公告后一日，股價報收1436元，增長1.64%；1月6日，貴州茅臺發布《貴州茅臺關于首次回購公司股份暨回購進展的公告》后一個交易日，股價報收1440元，降幅為2.37%；9月23日，茅臺發布首次回購計劃后一個交易日，股價報收1237.66元，微降0.19%。

微增、微降，真金白銀的回購并未真正激起市場水花。這種情況同樣發生在其他白酒上市公司上。回購消息傳出后，舍得、水井坊的股票都實現了短期的反彈，但最終都沒能扛住大環境的影響，任由市場調整。

有證券從業人士表示，從價值投資角度，回購是企業對自身價值的強烈認可。當市場對公司價值存在低估時，回購能減少在外流通股份數量，提升每股收益和股東權益回報率，向市場傳遞積極信號，對沖市場悲觀情緒。

但白酒面臨的行業困境也是非常明顯的。經濟增速放緩、消費市場低迷，白酒行業整體進入深度調整期。同時，高端白酒需求收縮，茅臺價格波動，經銷商庫存壓力增大，業績增長面臨挑戰。

酒訊注意到，目前環境下，多數投資者態度謹慎。“對比大盤和白酒，大盤往上，白酒往下。大盤大漲，白酒小漲，大盤小跌，白酒大跌。”“市場情緒太差了，這點資金要撬動情緒，不太容易。”

市場下跌已久，白酒更是跌了將近四年，信心的恢復和建立并不容易，提振市場需要一步步來。

近年來，除了陸續發布回購計劃，不少酒企還通過高分紅吸引投資者的注意力，為市場注入信心。

據不完全統計，2025年1月，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒相繼宣布春節前實施中期分紅。其中五糧液分紅金額近100億元，瀘州老窖、山西汾酒分紅金額分別達到20億元、30億元。2024年12月30日，洋河披露中期分紅方案，分紅金額達35.1億元。12月13日，貴州茅臺發布300億元中期分紅方案。按此計算，五家白酒巨頭企業中期分紅合計將超過485億元。

針對白酒企業分紅現象，東吳證券研報分析認為，在白酒行業增長放緩、地方財政承壓、國企多維考核背景下，穩健高質量發展、重視股東回報是企業的核心考量，市值維護也在邊際加強。

廣科咨詢首席策略師沈萌表示，頭部酒企毛利率高、資本支出少，現金凈流入和儲備都很大，可分紅的能力強，現在股價承壓，進行大額分紅，既不影響日常運營需要，還可以刺激投資者情緒，推動股價回升。

03 信心從何而來

在市場情緒低落的情況下，酒企回購短期提振效果尚不明顯，中長期基本面邏輯更是難改——回購無法解決需求疲軟核心矛盾，若業績持續承壓，估值修復空間有限。

白酒上市公司估值下跌的勢頭持續了近4年。2021年，貴州茅臺、五糧液的最高估值達到70倍左右，這一超高估值在近4年的調整后回落至合理水平。如今，茅臺估值從此前的70倍調整至22倍，基本上回歸到過去20多年來的合理估值中樞水平。

截至2月13日，貴州茅臺市盈率為22.69倍，處于歷史估值分位值不到30%的水平，已經步入估值低位區域。此外，受高分紅影響，頭部白酒股的股息率顯著提升，包括五糧液、瀘州老窖等頭部白酒股的股息率已經提升至5%以上，茅臺股息率也接近4%。

圖片來源：東方財富網截圖

業內人士提到，雖然目前白酒估值偏低，股息率增長，但對于投資者來說，還是要看白酒未來營收與盈利是否保持增長，以及分紅的穩定性還需要驗證。

沈萌提到，企業回購主要是有助于正向激勵投資者的情緒，實際上因為回購規模有限，在財務上并不會有太大影響。此外，近年白酒消費需求有所下滑，競爭相對更加激烈。

據中酒協的預測，白酒2025年態勢優于2024年。究其原因，2024年不少產業面臨深度調整的壓力，從而影響到白酒行業的消費需求。相比起2024年，2025年有望成為主要產業復蘇回暖的時間點，將會對白酒公司的業績形成一定的支撐。

銀河證券則指出，白酒行業在2024年明顯收縮以及價格呈現下降趨勢；預計2025年行業在政策刺激下需求逐步好轉，銷量溫和修復。價格風險已大部分釋放，接下來會趨于穩定。從資金配置和估值上來看，板塊都處于底部位置。企業分紅比例仍有提升空間。預計2025年行業延續集中分化趨勢。

如今春節已經落幕，結合白酒銷售來看，春節營銷如火如荼、控量保價集體出動、新品新場景醞釀上市，一切市場端的操作都指向四個字——刺激消費。

畢竟，對白酒企業來說，回購是應對弱周期的工具，但行業真正回暖仍需依賴消費端動能修復。