界面新聞記者 | 張藝

礦產資源是礦業企業的生命線，儲量決定了企業發展空間。

連續三年業績增長乏力的鈦精礦龍頭安寧股份（002978.SZ）對與自家礦區同一礦脈、同一礦種的會理縣小黑箐經質鐵礦垂涎已久，卻曾失之交臂。近期，大門再度敞開。

2月20日，安寧股份公告，公司正在籌劃以現金方式取得攀枝花市經質礦產有限責任公司（下稱經質礦產）100%股權，預計構成重大資產重組。小黑箐經質鐵礦采礦權便是標的旗下主要資產。

值得注意的是，經質礦產及其關聯企業重整投資人資格在2023年11月拍出了65.08億元的高價，是起拍價的374%。安寧股份也是參與者之一，最終認為標的最高價值不超過65億元而無奈退出。

此番卷土重來，最終此次交易安寧股份會對經質礦產給出多少估值呢？經質礦產又能給公司帶來多少資源增量呢？

交易對手來頭不小，包括中核鈦白（002145.SZ）90后實控人王澤龍，還有昔日競拍對手溫州盈晟實業有限公司（下稱盈晟實業）。在高價奪得上游稀缺資源后，為何才一年多時間盈晟實業就甘心拱手讓出？

安寧股份證券部人士告訴界面新聞，是交易對手主動來尋求合作的，“我們也確實很想要這個礦”。該人士還稱，此次估值應該不會超過65億元。

交易對手為90后實控人

安寧股份是攀枝花市的一家釩鈦磁鐵礦采選企業，主要產品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦。

經質礦產主要資產為會理縣小黑箐經質鐵礦的采礦權，小黑箐經質鐵礦毗鄰安寧股份潘家田鐵礦，同屬一個礦脈。采礦權許可證有效期至2050年8月25日。

從股權結構來看，經質礦產出資人為王澤龍和盈晟實業，分別持股70.02%和29.98%，北京市中倫律師事務所為合并重整管理人。

王澤龍是鈦白粉龍頭中核鈦白實控人，1996年出生。界面新聞查詢天眼查發現，王澤龍是在2020年12月增資進入經質礦產成為大股東，出資3200萬元。

盈晟實業與王澤龍關系密切。天眼查顯示，盈晟實業實控人為王德亮。王澤龍父親也名為王德亮。

經質礦產旗下有兩家全資子公司——會理縣鴻鑫工貿有限責任公司（下稱鴻鑫工貿）、攀枝花市立宇礦業有限公司（下稱立宇礦業）。

上述交易相關方于2月19日簽訂了《重整投資意向協議》。

交易完成后，經質礦產、鴻鑫工貿、立宇礦業將成為安寧股份全資子公司。交易不涉及發行股份，也不會導致上市公司控股股東和實際控制人變更，交易具體方案尚未確定。

盡管方案未定，但安寧股份已支付了一筆不小的保證金。公告顯示，協議簽署當日，安寧股份向管理人賬戶支付了保證金3.48億元。該筆保證金后續將轉為重整投資款。

鴻鑫工貿主要資產為選鈦設備及尾礦庫，立宇礦業的主要資產為選鐵設備。三家公司共同組成原礦開采、鐵精礦與鈦精礦洗選及排尾一體化系統，生產線相互鏈接，核心資產配套使用，構成完整的釩鈦磁鐵礦開采和洗選體系。

本次收購整合后，安寧股份可在兩礦權的礦區范圍內，協同制定開采方案，有利于最大程度地開發利用礦區內的礦產資源，減少資源浪費。

“礦拿下來后，可以馬上生產。”安寧股份證券部人士對界面新聞稱，“（小黑箐經質鐵礦）就在我們隔壁，公司有備用產線，現有的產線就能滿足。”

標的一年前拍出65億元

安寧股份對經質礦產早有收購意向。2022年，公司披露了參與經質礦產破產重整投資人招募的公告。

2023年11月，經質礦產資產破產重整被拍賣，起拍價17.4億元。占據地利的安寧股份參與拍賣。

然而，盈晟實業橫插一腳成為“攪局者”。在與安寧股份多輪競價后，其以65.08億元成交，成交價較起拍價高出274%。安寧股份無奈放棄競拍。

當時，安寧股份公告，在競拍過程中，公司根據20多年的釩鈦磁鐵礦采選經驗，結合標的礦權地質儲量，近期紅格南礦區出讓情況、公司盈利情況以及未來預期，“綜合判斷此標的最高價值不超過65億元”。

小黑箐經質鐵礦所產資源為盈晟實業關聯企業中核鈦白所需的上游原材料。那么，盈晟實業為何高價拿下經質礦產后再轉手？

有業內人士對界面新聞稱，盈晟實業高溢價拿下經質礦產存在決策失誤。

事實上，王澤龍家族可以在經質礦產重組完成后，選擇將旗下礦業資產注入上市公司，也可以選擇向中核鈦白進行供貨。

但中核鈦白上游原材料鈦精礦由外部企業長期獨家供應，強行注入存在難度。

另一方面，缺乏礦業運營經驗之下，盈晟實業對標的進行破產重整，再投入大量資金生產復工，也遠沒有占盡了天時利地人和的安寧股份那么容易。

同時，一旦價格下行，礦產價值將同步縮水。數據顯示，鈦精礦價格在2021年至2024年上半年在高位徘徊，2024年最后幾個月價格出現下行趨勢。

不如給燙手山芋找個接盤方。

安寧股份人士向界面新聞證實：“是他們（交易對方）主動找過來的。我們也確實很想要這個礦。現在資源還比較搶手。”

經質礦產價值幾何？

此次交易整合難度不大，標的估值幾何，安寧股份將以多少交易對價來獲得經質礦產，更值得關注。

界面新聞查詢發現，2020年四川省自然資源廳欲出讓小黑箐經質鐵礦采礦權收益，在當年8月于官網披露了一份評估報告，評估機構為廣實會計師事務所。結果顯示，小黑箐經質鐵礦采礦權收益3.91億元。評估標準中，鐵精礦不含稅價為350元/噸，鈦精礦1083元/噸。

對此，安寧股份人士稱，并不清楚這一數據的統計口徑如何，不過“肯定不止這個價”。

今時不同往日，評估有效期已過，資源價格也不可同日而語。WIND數據顯示，2023年12月國產鐵精礦價格為1110元/噸，2025年最新的鈦精礦價格在2200元/噸之上。

小黑箐經質鐵礦需要進行價值重估。

資源儲量是礦產估值的核心，小黑箐經質鐵礦資源到底有多少？

界面新聞查詢發現，從兩個維度來對比，小黑箐經質鐵礦資源保有量雖不及潘家田鐵礦，但規模不算小。

第一個維度，采礦權面積。

四川省自然資源廳網站2021年8月公告顯示，小黑箐經質鐵礦礦區面積2.4725平方公里；該網站2022年2月公告顯示，安寧股份的潘家田鐵礦礦區面積3.9842平方公里。

小黑箐經質鐵礦面積相當于安寧股份所持礦區面積的超過六成。二者屬同一礦脈，成色相近，面積的對比能一定程度反應出標的規模的大小。

此外，2023年12月，經質礦產的探礦權擴展至4.7851平方公里，不過有效期至2023年4月6日，早已過期，暫未披露是否續上。

第二個維度是保有資源量。

四川省自然資源廳數據顯示，該礦保有資源儲量5978.8萬噸，加上新增儲量和延伸勘查范圍內安全治理動用資源量，共需進行出讓收益處置的資源量6997.1萬噸。

四川省自然資源廳披露，根據潘家田鐵礦2020年經評審通過的礦山儲量年報，截至2020年11月，該礦保有儲量為19414.91萬噸。

這一數據對比，小黑箐經質鐵礦保有儲量是潘家田鐵礦的約36%。

界面新聞就這一數據向安寧股份核實，該公司人士稱：“我們現在儲量還有2.5億噸，標的的保有儲量也肯定不止約7000萬噸。”該人士稱，具體儲量等方案出來才公告。

對交易價格可能的區間，安寧股份人士說：“價格要等后續方案出來，應該是不會超過（65億元）的。”

欲突破營收增長瓶頸

為何安寧股份對經質礦產如此渴求？

首先，從安寧股份來說，公司急需新的資源來擴大產能，進而突破營收增長瓶頸。

安寧股份在2021年營業收入創下23.03億元的歷史新高后，近三年營收始終未能再站上20億元。

2022年至2024年前三季度營收分別為19.96億元、18.56億元和13.59億元。歸母凈利潤同步在下行。

“現有資源每年的采礦量是有規定的，所以營業收入保持穩定。”安寧股份人士對界面新聞表示。

因此，在采礦量受限的情況下，安寧股份唯有通過增加所持礦產資源方可突破困局。

安寧股份財報顯示，公司2022年生產量179.77萬噸，2023年生產量155.33萬噸。

資料顯示，小黑箐經質鐵礦生產規模為露天260萬噸/年，地下開采110萬噸/年。

可見，一旦拿下經質礦產，安寧股份產量或可翻倍。

本次交易完成后，安寧股份資源儲量、業務規模、市場占有率、盈利能力將進一步提高。

其次，經質礦產與安寧股份的協同性極強。

除同礦脈同礦種外，安寧股份長期專注于釩鈦磁鐵礦的綜合利用技術。公司的開采技術、洗選技術和管理經驗可快速應用于標的公司，有效提高采選效率、降低采選成本，實現資源效益最大化。

再次，資源的稀缺性是安寧股份多年來謀求經質礦產控制權的原因。

釩鈦磁鐵礦是以釩、鈦、鐵為主，共伴生鈧、鈷、鎳、鉻、鎵等元素的多金屬共伴生礦。

從上游供給來看，儲量下降，新增供給有限。

美國地質調查局（USGS）數據顯示，近幾年全球少有發現重大新鈦鐵礦資源，同時對鈦鐵礦產量逐年提升，全球鈦鐵資源儲量調查數據不斷下修，其中鈦鐵礦由2018年8.8億噸下降到2023年6.9億噸。

國內的鈦資源主要集中于攀西地區，短期新增產能較為有限。從下游需求來看，不論是鈦精礦，還是釩鈦鐵精礦，長期需求均在穩定增長。

鈦工業產業鏈主要有兩個分支，第一條是鈦白粉行業，主要生產鈦白粉；第二條是鈦及鈦合金行業，生產海綿鈦后制成各種金屬制品。

鈦金屬被廣泛應用于航空、生物醫療、化工、海洋工程等領域，被稱為“戰略金屬”。近年，消費電子領域的高端旗艦機也引入鈦合金，邊框輕量化，對鈦合金需求上升。

釩鈦鐵精礦是釩鈦鋼鐵企業提釩煉鋼的主要原料。釩可以應用于化工、儲能、材料等領域。釩資源被稱為“現代工業的味精”。

一旦新能產能，安寧股價能否順利消化？對此，安寧股份人士稱：“下游需求量比較大，肯定是夠的，不愁賣。公司內部下游只需要現有產量的一半，另外一部分對外銷售。”

此次交易安寧股份以現金方式收購，為此安寧股份已備好資金后盾。

安寧股份公告，近日與郵儲銀行四川分行、中國銀行四川分行分別簽署了《銀企戰略合作框架協議》，協議有效期5年，分別向公司提供不高于150億元和不高于100億元的授信額度，用于礦產資源項目并購、開發、建設、運營環節的綜合金融需求。

消息披露后兩個交易日，安寧股份股價先是“一”字漲停，2月21日漲停開盤后急速下跌，全日放量長陰，上漲2.03%，收于33.25元/股，最新市值157億元。市場分歧凸顯投資者對這場并購的謹慎態度。