界面新聞記者 | 劉婷
自2月20日以來，美股幾乎連續調整，截至周四，納斯達克指數跌幅達7.5%。分析師表示，這波美股持續下跌的背后是宏觀、微觀、政策多重因素的演繹，在經濟減速預期之下，預計美股仍將面臨壓力。
周四，受英偉達業績不及預期的影響，納斯達克指數跌2.8%，收報18544.42；標普500指數跌1.6%，收報5861.57；道瓊斯工業指數跌0.5%，收報43239.50。和2月19日相比，道指、標普500、納斯達克指數分別下跌3.1%、4.6%、7.5%。今年迄今，除道指錄得1.6%的漲幅外，其他兩大指數均下跌。
標普道瓊斯指數（S&P DJI）美國指數投資策略團隊負責人Anu Ganti對界面新聞表示，市場對通脹和經濟衰退的擔憂，以及新總統政策的不確定性，是造成近期美股疲軟的主要因素。
民生證券分析師陶川也表示，美股近日連續下跌是多方面因素促成的。從宏觀上看，偏弱的經濟數據密集公布，點燃了經濟放緩甚至衰退的預期；微觀上，消費龍頭沃爾瑪業績指引低于預期，指向消費的悲觀前景；政策方面，美國總統唐納德·特朗普對外再次強調關稅、發布《美國優先投資政策》備忘錄，對內政府改革減支如火如荼，引發市場擔憂。
零售業巨頭沃爾瑪2025年業績指引不及預期是引發本輪美股持續調整的導火索。當地時間2月20日，沃爾瑪公布2024財年業績，全年收入同比增長5.1%，營業利潤增長8.6%。不過，沃爾瑪預計，2025財年營收增長3-4%，調整后營業利潤增長3.5-5.5%，均低于去年增速，也明顯低于華爾街的預期。沃爾瑪作為零售巨頭和消費風向標，其業績預警加劇了市場對美國經濟健康狀況的擔憂。受此影響，當天沃爾瑪股價大跌6.5%，創15個月來最大單日跌幅，美股三大股指亦集體收跌。
緊接著，上周五密歇根大學發布的消費者信心指數亦大幅下降，從1月份的71.7降至64.7，創15個月低點。分析師認為，消費者信心指數急劇下滑，反映了美國民眾對特朗普征收高額關稅可能引發通脹上升的擔憂。
美聯社評論指出，特朗普政府面臨的經濟前景看起來不太樂觀，其關稅計劃可能使他的政府在選民中只迎來了一個很短暫的“蜜月期”。
此外，上周五公布的標普美國2月服務業采購經理人指數（PMI）初值意外陷入萎縮，為近兩年來首次，加劇了市場對美國經濟放緩的擔憂。
民銀證券分析師應習文在研報中指出，近期美國主要經濟數據趨冷，使市場對美國經濟的看法從前期“特朗普交易”時期的強勁敘事逐步重回到“軟著陸”路徑下。
他進一步表示，經濟減速主要源于減稅和擴大投資等支持性政策弱于加征關稅和減少財政支出等緊縮性影響，同時，政府大規模部門改革形成的動蕩和外交政策增加了不確定性，對市場信心形成沖擊。
“除了對美國經濟前景由‘再通脹’重回‘軟著陸’因素外，美股自身高估值以及（投資者）對中國科技股的轉向也是一個重要因素。后續在通脹預期保持但經濟減速預期下，美股預計仍將面臨壓力。”應習文說。
在美股調整的同時，中概股表現相對較好。2月20日至27日，納斯達克中國金龍指數上漲1.1%、萬得中概科技龍頭指數上漲3.7%，與納指的大跌形成鮮明反差。
陶川表示，單從美股表現來看，市場像是在交易“滯脹”（通貨膨脹的同時經濟停滯不前），但結合美元和美債走勢，更像是交易“衰退”。到底是“滯脹”還是“衰退”，暫時難下定論，后續需要關注兩大節點：一是在地緣政治方面，三大“總統備忘錄”將如何演繹。特朗普上任迄今發布了三份重量級的備忘錄，分別是1月20日發布的《美國優先貿易政策》、2月13日發布的《互惠貿易和關稅》、以及2月21日發布的《美國優先投資政策》，“備忘錄”的后果可輕可重，也留下了談判余地；二是關注美聯儲3月議息會議后發布的利率路徑點陣圖和季度經濟預測。
分析師表示，關稅政策對于美國經濟以及金融市場的影響不容忽視。近期特朗普再次揮舞關稅大棒，宣布對墨西哥、加拿大25%的關稅將在3月4日生效，同時將再對中國進口商品加征10%的關稅。此前，對華加征的10%的關稅已于2月4日落地。
應習文表示，與上任前簡單粗暴的政策思路相比，上任后的特朗普關稅政策更加復雜，打擊面更寬，而對中國關稅的加征則顯得“步步為營”而非“一步到位”。預計新思路下關稅政策會對美國通脹和經濟帶來較大負面影響。
他指出，一方面，關稅能在一定程度上彌補未來減稅政策擴大的財政缺口，根據不同情景（靜態或對手反制，以及關稅的不同覆蓋面），預計增收范圍在1000億-2000億美元之間；另一方面，關稅或抬升美國消費者成本，由此帶來通脹壓力并拖累經濟增長，從彼得森國際經濟研究所（PIIE）、國際貨幣基金組織（IMF）等機構預測結果來看，不同情景下對美國通脹的影響在0.5-1個百分點，對GDP拖累影響在0.5-1.7個百分點。
Ganti表示，在貿易條件收緊的背景下，就標普500指數涵蓋的公司而言，主要面向美國國內客戶的部門和行業，會比那些高度依賴國際市場的行業更加安全。在大、中、小盤股板塊中，IT行業在美國國內的敞口最低，而公用事業行業在美國國內的敞口最高。
她還表示，評估一個公司對關稅的暴露程度，一個重要方法是通過公司收入的地理分布來分析，而不是僅僅考慮公司所在國家。
“標普500指數由500家公司組成，雖然這些公司都在美國注冊，但只有71%的標普500指數收入來自美國本土，其余來自世界其他地區，其中10%來自歐洲，10%以上來自亞洲。”Ganti說，過去五年，在標普500指數中，營收更多來自海外的美國公司表現要優于那些主要依賴國內市場的美國公司，但是今年迄今情況正好相反。