A股銻礦龍頭華鈺礦業（601020.SH）本周股價迎來兩個漲停。原因與銻礦近期價格出現暴力拉升及歐洲相關企業股價上漲有關。

截至3月4日，?鹿特丹倉庫交貨價?銻錠報價50,250美元/噸，較2月28日上調1,500美元/噸，創歷史新高。同期中國國內銻價（1#銻錠）報153,500元/噸（約21,800美元/噸），歐洲溢價超130%?。受此影響，德國萊茵金屬公司股價自低點累計上漲141%，英國軍工企業BAE系統公司（BAE Systems）、法國軍工企業泰雷茲集團（Thales）更是在本周單日漲幅超17%、22%，領漲歐洲軍工板塊，年內漲幅顯著。

銻與軍工產業強關聯

華鈺礦業是中國主要的銻礦生產企業之一，銻資源儲備在全球市場占據重要地位，此次市場資金選擇華鈺礦業的重要原因就是看重其銻資源的儲備。

作為軍工產業的上游，銻是關鍵軍工材料、武器制造核心材料、軍用裝備阻燃、航空航天材料以及半導體材料，足以可見銻的重要性。在全球銻資源儲備中，根據USGS數據顯示，中國銻儲量占全球31.3%，主導全球供應鏈。具體銻儲備量方面，中經數據顯示中國銻礦(金屬量)保有儲量逐年增長，2023年達到82.74萬噸。

華鈺礦業可控銻資源量達?47.17萬金屬噸?，占中國總儲量的近?50%?，為國內上市公司中儲量最大的企業?。公司資源覆蓋國內核心礦區（如西藏柯月）及海外項目（塔吉克斯坦康橋奇項目）形成全球化布局?。其中，柯月礦山（西藏）是2021年通過收購獲得，銻金屬量約20萬噸；公司持股塔吉克斯坦康橋奇銻金礦50%，該礦是全球單一儲量最大銻礦之一，探明銻金屬量約26萬噸，項目2023年進入試生產階段，滿產后預計年產能1.6萬金屬噸銻，占全球銻供應量的15%以上。

出口歐洲、價格的聯動性以及自身銻礦儲備量，提升了市場對華鈺礦業的業績預期。2023年的銻價上漲周期中，華鈺礦業凈利潤同比增幅超200%。

銻全部銷往國內沒有出口

華鈺礦業股價上漲的另一個原因是價差。目前?鹿特丹倉庫交貨價?銻錠報價50,250美元/噸，遠遠高于國內銻價153,500元/噸（約21,800美元/噸）。不過投資者需要注意的是，歐洲銻價上漲是源于歐盟各國增加國防開支所帶來的銻需求增長。雖然未來有上漲預期，但填平這130%的差價可能性幾乎不存在。

去年8月15日，商務部、海關總署發布公告稱，自2024年9月15日起對銻等物項實施出口管制，銻出口管制政策要求出口需審批。華鈺礦業尚未申請相關資質。另外，華鈺礦業去年也明確表示“公司生產的銻也全部銷往國內，沒有相關出口業務。” 當前國內銻消費占比超70%，出口依賴度低，公司短期戰略仍以保障國內光伏、軍工等核心需求為主?。因此，歐洲銻價上漲對華鈺礦業帶來的直接影響并不大。短期內國內銻價要想達到歐洲銻價的可能性并不存在，雙方供求關系存在實質區別。

即使未來有機會出口歐洲，對華鈺礦業業績影響也較為有限。公開信息顯示，銻相關業務約占華鈺礦業營收的30%，主營產品鉛鋅合計占比約60%-65%，對華鈺礦業業績影響較大的還是在鉛鋅端。銻作為高附加值產品雖然對公司利潤貢獻顯著，不過體量并不大，股價上漲預期理論上只能寄托于塔吉克斯坦康橋奇項目。截至2024年，相關資料顯示塔吉克斯坦政府未對銻實施全面出口禁令。銻作為該國重要戰略礦產，出口需符合出口許可證，即需向塔吉克斯坦相關部門申請出口許可，流程通常需1-3個月。康橋奇項目作為中塔合資企業，出口協議已通過政府審批，具備合法出口資質。不過，塔吉克斯坦康橋奇項目于2023年試生產，目前僅能貢獻約5,000噸銻金屬量，即使全部出口歐洲對于公司總營收的幫助也較為有限。康橋奇項目何時能達到滿產目前還尚不清晰，未來是否出口歐洲也還是未知數，所以當前市場對于華鈺礦業的炒作均基于情緒下的預期。

估值方面，截至3月5日，華鈺礦業市盈率（TTM）達?110.90倍?，市凈率（PB）?3.47倍?，顯著高于有色金屬行業平均水平（市盈率約25倍，PB約2.5倍），已過分反映市場對銻價暴漲的遠期預期?。未來海外項目（如塔吉克斯坦塔鋁金業）產能能否如期釋放、銻價若回落（2024年漲幅超90%）以及高成本礦山可能壓縮利潤空間等，均會對現有高估值帶來影響。