文｜無冕財(cái)經(jīng) 郭俊宇

編輯｜陳澗

3月2日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》中指出，完善綠色金融體系，統(tǒng)籌對(duì)綠色發(fā)展和低碳轉(zhuǎn)型的支持，為確保國家能源安全、助力碳達(dá)峰碳中和形成有力支撐。

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的報(bào)告認(rèn)為，“在邁向‘雙碳’目標(biāo)的進(jìn)程中，個(gè)體與政府都面臨著大量的不確定性與挑戰(zhàn)，而保險(xiǎn)則在當(dāng)中成為迎接挑戰(zhàn)與助力國家‘雙碳’戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵所在”。

事實(shí)上，體量大、久期長的保險(xiǎn)資金早就已經(jīng)在行動(dòng)，通過多種方式入局煤炭、火電等傳統(tǒng)項(xiàng)目的低碳轉(zhuǎn)型，推動(dòng)傳統(tǒng)能源化工轉(zhuǎn)型升級(jí)，在保障國家能源安全、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著“壓艙石”的作用。

入局能源化工是必然選擇

30萬億保險(xiǎn)資金，正在尋找更優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)下，保險(xiǎn)行業(yè)正面臨“資產(chǎn)荒”難題。

被保險(xiǎn)業(yè)作為定價(jià)基準(zhǔn)的部分債券收益率下行，傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益持續(xù)下滑，利差損風(fēng)險(xiǎn)加大。其中壽險(xiǎn)的利差損壓力更為明顯，隨著10年期國債收益率持續(xù)下行至1.8%附近，壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率與投資收益率倒掛風(fēng)險(xiǎn)加劇。

在低利率環(huán)境持續(xù)、優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)供給不足的背景下，險(xiǎn)資配置難度顯著上升，甚至不得不“長錢短配”，期限結(jié)構(gòu)匹配狀差。保險(xiǎn)行業(yè)依舊面臨在“低利率時(shí)期”如何拓寬投資標(biāo)的、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的“必答題”。

能源化工項(xiàng)目，成為破解上述難題的關(guān)鍵突破口。

能源化工項(xiàng)目投資規(guī)模動(dòng)輒數(shù)十億乃至百億級(jí)，建設(shè)運(yùn)營周期普遍跨越10至30年周期，能夠有效承接保險(xiǎn)資金的長期屬性。

在能源化工轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，已有險(xiǎn)資在積極行動(dòng)。比如鼎和保險(xiǎn)就通過投資綠色債券，重點(diǎn)支持工業(yè)脫硫脫硝除塵改造、煤炭清潔利用等傳統(tǒng)能源化工領(lǐng)域的低碳技術(shù)項(xiàng)目。2023年，鼎和保險(xiǎn)綠色投資存量規(guī)模達(dá)22.4億元。

事實(shí)上，能源化工投資價(jià)值不俗。

在低利率環(huán)境下，能源化工項(xiàng)目收益率能維持在6%以上，顯著高于保險(xiǎn)資金平均負(fù)債成本，形成可觀利差空間，可以說是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

此外，兩者的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)也非常匹配。能源化工項(xiàng)目“前期投入大、后期回報(bào)穩(wěn)定”，與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)“前期保費(fèi)流入集中、后期保險(xiǎn)業(yè)務(wù)支出分散”的特點(diǎn)高度互補(bǔ)。

更為重要的是，能源化工產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展關(guān)乎國家能源安全與“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。國家政策也鼓勵(lì)險(xiǎn)資投向綠色產(chǎn)業(yè)，疊加保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）投資需求，能源化工領(lǐng)域的低碳項(xiàng)目成為險(xiǎn)資配置的重要方向。

2024年3月，國壽投資公司作為受托人發(fā)起設(shè)立“國壽投資-陜煤神木煤化工債權(quán)投資計(jì)劃”。該計(jì)劃總規(guī)模13億元，募集資金用于向陜西煤業(yè)化工集團(tuán)神木煤化工產(chǎn)業(yè)有限公司旗下神木富油能源科技有限公司50萬噸/年煤焦油全餾分加氫制環(huán)烷基油項(xiàng)目提供資金支持。

險(xiǎn)企投資能源化工項(xiàng)目，既是響應(yīng)國家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的號(hào)召，也是其自身資產(chǎn)配置優(yōu)化的必然選擇。

“耐心資本”成變革核心力量

身為國民經(jīng)濟(jì)支柱和能源安全基石產(chǎn)業(yè)，能源化工的綠色低碳轉(zhuǎn)型，是“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。

而能源化工行業(yè)要減少碳排放，關(guān)鍵在于技術(shù)革新。這些年，該行業(yè)已經(jīng)取得一些技術(shù)突破，比如石油化工高鹽廢水處理技術(shù)取得突破，堿性電解水制綠氫技術(shù)基本成熟，百萬噸級(jí)CCUS工業(yè)示范項(xiàng)目取得積極進(jìn)展，一大批降碳、零碳、負(fù)碳技術(shù)開始工業(yè)應(yīng)用，這為產(chǎn)業(yè)綠色低碳發(fā)展提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支撐。

中國工程院院士，中國石化董事長、黨組書記馬永生表示，對(duì)中國石化乃至整個(gè)能源化工行業(yè)而言，加大科技創(chuàng)新力度、培育新質(zhì)生產(chǎn)力是一道重大考題，也是一道必答題。

要做好這道必答題，關(guān)鍵是推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)。隨之而來的問題是，資金投入能否跟得上，而且是長期、大筆資金投入。

據(jù)相關(guān)部門測(cè)算，要實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，需要百萬億級(jí)別的綠色低碳投資。《中國的能源轉(zhuǎn)型》白皮書顯示，2023年中國能源轉(zhuǎn)型投資達(dá)6760億美元，是全球能源轉(zhuǎn)型投資最多的國家，在全球能源轉(zhuǎn)型投資總額占比近四成，但未來仍面臨著巨大資金缺口。

中國首個(gè)氣候變化雙年透明度報(bào)告（BTR）顯示，從2024年到2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，中國需要資金的規(guī)模超過268萬億元。

金融支持的重要性不言而喻。

當(dāng)前中國綠色融資高度依賴以銀行信貸為主的間接融資，綠色信貸占比達(dá)90%以上，目前我國綠色貸款余額已超30萬億元。以銀行信貸作為主要資金來源難以滿足低碳轉(zhuǎn)型過程中不同行業(yè)、不同階段多樣化的融資需求。

2025年《政府工作報(bào)告》也指出，引導(dǎo)更多民間資本參與重大基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)民生等領(lǐng)域建設(shè)，讓民間資本有更大發(fā)展空間。

但要注意的是，并非所有的民間資本都適合投資該領(lǐng)域。綠色投資往往投資回收期較長，容易產(chǎn)生期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資方資金規(guī)模和投放期限有較高要求，需要的是耐心資本。

險(xiǎn)資成為上乘之選。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國的耐心資本規(guī)模超過54萬億元，其中保險(xiǎn)資金為29.96萬億元，占比超過一半。

險(xiǎn)資成為中國耐心資本重要組成部分

與其他資金相比較，險(xiǎn)資具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性高的特點(diǎn)，與能源化工產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型所需的長期資本天然契合。

國家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年末保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額為33.26萬億元，同比增長15.1%。目前，中國保險(xiǎn)業(yè)平均負(fù)債久期為13.19年，重疾險(xiǎn)和傳統(tǒng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)期間較長，部分保單期限在15年以上，甚至達(dá)到20年以上。

值得一提的是，險(xiǎn)資還有著一個(gè)其他資本不具備的優(yōu)勢(shì)，那就是，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)擅長風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與管理，可為能源化工企業(yè)提供綠色保險(xiǎn)產(chǎn)品（如碳捕捉保險(xiǎn)、環(huán)境污染責(zé)任險(xiǎn)）和氣候風(fēng)險(xiǎn)管理工具，降低轉(zhuǎn)型過程中的不確定性，形成“技術(shù)+資本+保險(xiǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)管理閉環(huán)。例如太平財(cái)險(xiǎn)為某火電廠設(shè)計(jì)碳交易損失保險(xiǎn)，通過市場(chǎng)化機(jī)制幫助企業(yè)管理碳排放風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)傳統(tǒng)火電行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。

可以預(yù)見的是，隨著ESG投資框架的完善與綠色金融衍生品的創(chuàng)新，保險(xiǎn)資金有望進(jìn)一步發(fā)揮長期資本優(yōu)勢(shì)，成為能源產(chǎn)業(yè)變革的核心資本力量。

能源轉(zhuǎn)型投資價(jià)值凸顯

拋開支持國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的宏大敘事，對(duì)資本而言，能源化工領(lǐng)域的投資價(jià)值，不容錯(cuò)過。

權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2030年全球能源化工行業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)突破12萬億元人民幣，中國在非化石能源裝機(jī)規(guī)模、綠氫產(chǎn)能等多項(xiàng)指標(biāo)領(lǐng)跑全球，彰顯產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)能。

作為國家經(jīng)濟(jì)的“血液”，能源化工行業(yè)涵蓋石油化工、煤化工、新材料、儲(chǔ)能等多個(gè)領(lǐng)域，與制造業(yè)、基建、消費(fèi)品行業(yè)深度綁定，需求穩(wěn)定。即便在全球經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)下，能源化工仍具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

以煤化工為例，甲醇作為煤化工核心產(chǎn)品之一，2024年表觀消費(fèi)量為10510萬噸，同比增長7%，主要需求在MTO，占比44%；受新能源汽車、包裝和建材行業(yè)推動(dòng)，高端煤化工產(chǎn)品如烯烴、煤制乙二醇等需求也在崛起。

2024年前三季度，煤化工上市公司整體營收增長11.14%，凈利潤增長40%，行業(yè)整體盈利能力回升。中證800能源指數(shù)在過去四年漲幅居首，反映出資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)前景的強(qiáng)烈信心。

能源化工行業(yè)的長期增長邏輯，已清晰可見。

傳統(tǒng)能源企業(yè)正向綠色化、高端化轉(zhuǎn)型，如煤制氫、可降解塑料、新能源材料等，催生技術(shù)突破和投資機(jī)會(huì)。例如中石化新疆準(zhǔn)東520億元煤制烯烴項(xiàng)目采用“水煤漿氣化+綠氫耦合”技術(shù)，配套10萬噸光伏制氫裝置，年減少原油進(jìn)口約500萬噸，預(yù)計(jì)2025年達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值超千億元，利潤空間可觀。

在“雙碳”目標(biāo)推動(dòng)下，全球能源體系重構(gòu)進(jìn)入加速期。根據(jù)權(quán)威估計(jì)，全球傳統(tǒng)能源領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模約為1萬億美元，煤炭、石油和天然氣等化石能源在全球能源結(jié)構(gòu)中仍占主導(dǎo)地位，《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，2023年全球一次能源消耗中，煤炭、石油和天然氣等化石能源仍然占據(jù)高達(dá)81%的份額。

世界能源消耗仍以傳統(tǒng)能源為主，這一領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級(jí)蘊(yùn)含巨大投資機(jī)會(huì)。

資本早就聞風(fēng)而動(dòng)。

近兩年，能源化工行業(yè)迎來投資熱潮：2023年年中，總投資278億元的中國石化洛陽百萬噸乙烯項(xiàng)目暨綠色石化先進(jìn)材料產(chǎn)業(yè)基地開工；2023年11月，總投資逾300億元的中國石化茂名石化煉油轉(zhuǎn)型升級(jí)及乙烯提質(zhì)改造項(xiàng)目開工；去年3月，總投資約231.7億元的蘭州石化轉(zhuǎn)型升級(jí)乙烯改造項(xiàng)目按下加速鍵。

這些動(dòng)輒數(shù)百億的能源化工項(xiàng)目接連落地，折射出企業(yè)對(duì)能源化工行業(yè)前景的堅(jiān)定信念。總體來看，能源化工行業(yè)正在迎來新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)和投資機(jī)遇，大規(guī)模項(xiàng)目落地將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化，助推行業(yè)向高端化、綠色化、智能化方向發(fā)展，為未來創(chuàng)造更廣闊的投資前景。

保險(xiǎn)資金應(yīng)深度布局能源化工領(lǐng)域，既服務(wù)國家能源安全，也助力“雙碳”目標(biāo)落地。通過精準(zhǔn)投資萬億級(jí)綠色能源市場(chǎng)，保險(xiǎn)資金不僅推動(dòng)傳統(tǒng)能源向高端化、低碳化升級(jí)，還能優(yōu)化自身資產(chǎn)配置，提升長期收益，化解利差損風(fēng)險(xiǎn)。

在這個(gè)過程中，能源化工產(chǎn)業(yè)與保險(xiǎn)資金形成良性互動(dòng)，彼此賦能，共同促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與金融穩(wěn)定。