文 | 新刊財經 魏思
編輯 | 吳雪
曾經作為白云山重要利潤來源的王老吉涼茶，近年來市場表現不盡如人意，隨著消費者意識的轉變和飲料市場的多元化發展，涼茶飲料的市場份額可能正逐漸被各種新興茶飲、功能性飲料等所蠶食。
3月13日，廣州白云山醫藥集團股份有限公司（600332.SH，0874.HK，以下簡稱：白云山）發布了2024年財報。歸母凈利潤下降超30%，資產減值損失超4億，白云山的答卷既展示了自己的陣痛與新生，也折射出在醫藥行業這一年的風云變幻。
業務表現分化，毛利水平走低
白云山的業務主要涵蓋大商業、大南藥和大健康這3個板塊，三者占整體收入98%以上，其他部分占比較小。2024年營業收入合計749.93億元，同比下降0.69%；公司整體毛利率16.70%，比上年減少2.09個百分點。
大商業板塊主要涉及醫藥流通業務，包括藥品、醫療器械等的批發和零售，對于公司權重最大，堪稱維持營收規模的壓艙石，支撐作用凸顯。2024年大商業營收占到總體的72.74%，實現545.50億元，同比增長3.39%，但6.43%的毛利率也暴露了其量增利薄的特性，拖累了公司整體盈利水平。
大南藥板塊2024年營收97.56億元，同比下降10.4%，毛利率減少1.89個百分點至46.85%。其中不同產品的表現大相徑庭，例如明星產品枸櫞酸西地那非片銷售額同比下滑13.17%，庫存量激增49.78%，折射出ED（勃起功能障礙）藥物市場競爭白熱化；而像養陰清肺膏、氨咖黃敏膠囊等二線品種實現較快增長，顯示公司正在分散單品依賴風險。
大健康板塊也遭遇增速放緩，收入同比下降12.70%至97.05億元。曾經作為白云山重要利潤來源的王老吉涼茶，近年來市場表現不盡如人意，隨著消費者意識的轉變和飲料市場的多元化發展，涼茶飲料的市場份額可能正逐漸被各種新興茶飲、功能性飲料等所蠶食。
歸母凈利潤下滑，資產減值額顯著
2024年，白云山的財務數據呈現出一定的壓力。公司實現營業收入約749.93億元，同比微降0.69%；歸母凈利潤28.35億元，同比下滑30.09%；經營性凈現金流34.42億元，同比減少16.11%。
尤其是歸母凈利潤的大幅下滑，引起了市場的廣泛關注。28.35億元的歸母凈利潤，打破了之前連續上漲的趨勢。最近幾年，利潤變化率呈現連續下降，2024年更首次跌到零以下，且有-30%之巨，說明白云山盈利能力正在遭受重大挑戰。
除了前文所述銷售和毛利下降，另一大因素來自減值損失。白云山根據《企業會計準則》的要求，2024年共計提了4.71億減值損失，其中最主要的部分來自長期股權投資。白云山對一心堂藥業的長期股權投資計提了3.86億元的資產減值準備，這直接減少了該年度的利潤總額。
這一減值準備的計提，也反映了白云山在投資管理方面的問題。一心堂藥業作為國內知名的連鎖藥店企業，近年來也受到行業競爭加劇、電商沖擊等因素的影響，業績增長面臨一定壓力，導致其市場價值有所下降。白云山對其投資的減值，不僅影響了當期的財務報表，也提醒企業在對外投資過程中需要更加謹慎，加強對被投資企業的評估和監控，以降低投資風險。不過即使沒有減值，2024年利潤也只有30億出頭，不會改變利潤顯著下降的事實。開源節流的穩定性才是保證利潤最根本的因素。
出售應收回血，研發費率偏低
白云山在資產盤活方面繼續取得不錯的成績，通過興證資管設立“應收賬款資產支持專項計劃”，廣州醫藥收到應收賬款的購買價款15.24億元，不僅有效改善流動性，更探索出“醫藥+金融”的運營路徑，這種創新在應收賬款平均周轉天數70天的背景下猶如雪中送炭。
公司2024年分紅2次，上半年的已完成，下半年的預計不晚于2025年8月底完成。每次每股派發現金0.4元，派息率為22.93%，在歸母凈利潤下滑的背景下，還能堅持逆周期分紅策略，體現了國企的社會擔當，也彰顯了公司現金流管理的底氣。
不過研發費用率低，仍是白云山投資者擔憂的焦點之一。白云山的研發費用率在近三年連續下降，2024年已低至僅1.02%。在中藥同行業中，與片仔癀、華潤三九等知名企業相比，白云山的研發費用率依然偏低。
財報發布次日，白云山A股大幅低開2.24%，不過盤中即漲回1.29%，說明市場對后市存在明顯分歧。目前白云山市值415.83億元，排名中藥行業第五，僅次于片仔癀、云南白藥、華潤三九和同仁堂。而白云山的市盈率為15.45倍，也在這五強中最低，或已為價值投資者提供中長線布局良機。
白云山現任董事長李小軍今年1月21日才上任，不過但他對白云山應該非常熟悉，因為本是母公司廣藥集團的黨委書記、董事長，且在企業管理、紀檢監察、財稅管理、資源整合和改革創新等方面具有豐富的經驗。
新任期里，擺在他面前的，首先是利潤問題，能否打破現有三大模塊的路徑依賴，在醫療器械、生物制藥等新領域形成第二增長曲線；其次是如何解決研發投入強度不足的頑疾，市場期待其提出“研發投入占比提升至3%”的量化目標，并建立創新藥孵化機制。若能實現這兩者完美結合，白云山可更快實現企業的轉型升級和可持續發展，為股東創造更大的價值，也為醫藥行業的繁榮做出更大的貢獻。