文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群

編輯丨劉欽文 

中國(guó)科技公司的出海跳板，在中國(guó)香港資本市場(chǎng)。

近日，A股上市26年的“國(guó)內(nèi)算力龍頭”——紫光股份（000938.SZ）宣布擬在境外發(fā)行股份（H股）并在港交所上市。據(jù)新媒體“獨(dú)角獸早知道”報(bào)道，紫光股份已選擇法國(guó)巴黎銀行、招銀國(guó)際和中信建投安排在香港第二上市計(jì)劃，可能通過IPO籌集約10億美元。

圖源：公告截圖

這一動(dòng)作距離其母公司紫光集團(tuán)完成重整已過去900多天。此前，“紫光系”前董事長(zhǎng)趙偉國(guó)曾因涉嫌職務(wù)犯罪被立案調(diào)查。

趙偉國(guó)時(shí)期的“紫光系”就已經(jīng)在資本市場(chǎng)頻頻落子，包括4家A股上市公司和2家港股上市公司，有紫光學(xué)大（000526.SZ）、紫光國(guó)微（002049.SZ）、中芯國(guó)際（0981.HK）及芯成科技（0365.HK）等公司。“紫光系”爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)后，進(jìn)入破產(chǎn)重整，二年多以來(lái)，“新紫光集團(tuán)”已經(jīng)煥發(fā)新生。而紫光股份的A+H上市被視為新紫光的資本首秀。

紫光股份身為千億“紫光系”的核心資產(chǎn)，公告稱，此次赴港旨在深化全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升國(guó)際品牌形象。紫光股份為何選在此時(shí)赴港上市？它能夠借助香港的國(guó)際資本舞臺(tái)，打開海外市場(chǎng)的局面嗎？

自紫光股份宣布擬在港股上市后，截至3月14日，紫光股份股價(jià)收于29.53元/股，總市值達(dá)844.87億元。

A股上市26年后，因何再?zèng)_港股？

2025年，隨著DeepSeek大模型的算力需求引爆市場(chǎng)，背后算力“賣鏟人”紫光股份，這家在A股沉浮26年的ICT（信息與通信技術(shù)）巨頭，也踏上了港股上市之路。

作為中國(guó)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)提供商，紫光股份的營(yíng)收源于兩大業(yè)務(wù)：ICT基礎(chǔ)設(shè)施與IT產(chǎn)品分銷。

ICT基礎(chǔ)設(shè)施作為公司的核心業(yè)務(wù)，涵蓋網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、服務(wù)器、存儲(chǔ)、云計(jì)算等產(chǎn)品與服務(wù)，為多行業(yè)提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案。2023年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收515.06億元，同比增長(zhǎng)10.15%，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到66.63%。

而IT產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)則是一張覆蓋2萬(wàn)家國(guó)內(nèi)分銷商、17個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)的龐大網(wǎng)絡(luò)，公司通過代理惠普、戴爾等廠商的產(chǎn)品，將它們的電腦、打印機(jī)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等IT產(chǎn)品銷售給國(guó)內(nèi)外客戶。不過，2023年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收約291億元，同比下滑約9.8%。

2020年-2023年，紫光股份的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為597.05億元、676.38億元、740.58億元、773.08億元，凈利潤(rùn)分別為32.43億元、37.92億元、37.42億元、36.85億元。

據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC最新數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度，在中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)、園區(qū)交換機(jī)市場(chǎng)，紫光股份分別以34.8%、36.5%、41.6%的市場(chǎng)份額排名第一。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于飽和，紫光股份也在積極拓展海外市場(chǎng)。

截至2024年10月末，紫光股份海外子公司已發(fā)展到19個(gè)，覆蓋181個(gè)國(guó)家和地區(qū)，陸續(xù)在日本、東亞、東南亞落地全光網(wǎng)智慧校園、ICT基礎(chǔ)硬件設(shè)施

2021年-2023年，紫光股份海外營(yíng)收也從16.78億元攀升至22.02億元。2024年前三季度，公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收增速達(dá)16.34%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的4%。

尤其亮眼的是核心子公司新華三的國(guó)際化表現(xiàn)。2024年前三季度，該子公司帶來(lái)的國(guó)際業(yè)務(wù)收入為18.9億元，同比增長(zhǎng)16.34%。

此次紫光股份宣布赴港上市，公司稱主要是為了深化全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升國(guó)際品牌形象。對(duì)此，中國(guó)半導(dǎo)體資深專家、電子創(chuàng)新網(wǎng)CEO張國(guó)斌表示，紫光股份“A+H”上市必然對(duì)融資渠道拓展，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，開拓海外市場(chǎng)、發(fā)展國(guó)際客戶有好處的。

回顧之前，紫光股份自1999年實(shí)現(xiàn)A股IPO，以及2016年完成220億元定增后，分別于2020年4月、2023年5月推出120億規(guī)模的定增計(jì)劃，但由于資本市場(chǎng)環(huán)境和股權(quán)融資時(shí)機(jī)等多方面因素變化，均未能如期實(shí)施定增。也就是說，公司至今近九年未實(shí)施再融資。

根據(jù)財(cái)報(bào)可知，截至2024年第三季度，公司流動(dòng)負(fù)債高達(dá)439.92億元，資產(chǎn)負(fù)債率因此前花152億元，去收購(gòu)新華三30%股權(quán)而飆升至80.55%，而公司賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅70.94億元。

公司目前存在短期借款76.8億元、及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債29.57億元。

張國(guó)斌也提示道，赴港上市也會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)因素，例如兩地市場(chǎng)的估值差異可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，另外，兩地投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展預(yù)期和投資偏好不同，企業(yè)也需要更好地管理投資者預(yù)期，還有國(guó)際化戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)等。不過總的來(lái)說，是積極的有利的。

守得云開見月明

從昔日的“蛇吞象”狂飆到如今的破產(chǎn)重整重生，紫光股份還是那個(gè)紫光股份，但是股東卻已不同。

回顧2013年至2019年，母公司紫光集團(tuán)在時(shí)任董事長(zhǎng)趙偉國(guó)主導(dǎo)下，以"蛇吞象"模式橫掃半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。集團(tuán)六年內(nèi)20余起并購(gòu)耗資超千億，資產(chǎn)規(guī)模從13億元膨脹至2978億元，構(gòu)建起涵蓋芯片設(shè)計(jì)、存儲(chǔ)制造、云網(wǎng)設(shè)備的龐大商業(yè)帝國(guó)。

然而，過度擴(kuò)張也埋下巨大隱患。2020年10月，紫光集團(tuán)決定不行使“15紫光PPN006”永續(xù)債的贖回權(quán)，自此引爆公司千億債務(wù)危機(jī)。據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，紫光集團(tuán)所有者權(quán)益虧損442.78億元，已處于資不抵債的困境，擬化解債務(wù)約1376.09億元。

2021年7月，北京市第一中級(jí)人民法院裁定紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整。最終，紫光集團(tuán)兩大原股東清華控股（持股51%），趙偉國(guó)旗下的健坤集團(tuán)（持股49%）出局。

在多輪競(jìng)標(biāo)后，由智路資本和建廣資產(chǎn)組成的“智路建廣聯(lián)合體”以600億元的出價(jià)勝出，成為紫光集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者。2022年7月11日，“智路建廣聯(lián)合體”設(shè)立北京智廣芯控股有限公司（簡(jiǎn)稱“智廣芯”），并通過智廣芯全資控股紫光集團(tuán)。

公開資料顯示，智路資本是一家全球化的專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，實(shí)控人李濱畢業(yè)于清華大學(xué)，公司主要專注于SMART領(lǐng)域（半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、移動(dòng)技術(shù)、汽車電子、智能制造和物聯(lián)網(wǎng)），投資人包括高科技公司、大型金融機(jī)構(gòu)、家族基金；建廣資產(chǎn)則是一家專注于集成電路產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)的私募基金管理公司。

2024年7月11日，紫光集團(tuán)宣布更名為“新紫光集團(tuán)”，董事長(zhǎng)李濱在當(dāng)日的演講中表示，新紫光集團(tuán)“新”在新架構(gòu)、新模式及新技術(shù)。在更名的同時(shí)，紫光司徽也改為字母“N”。官方對(duì)此的解釋是，這代表著新紫光集團(tuán)致力于開啟新時(shí)代（New）、面向新未來(lái)（Next）、引領(lǐng)新航線（Navigator）。

根據(jù)2023年年報(bào)可知，核心公司紫光股份目前的控股股東為西藏紫光通信科技有限公司，持股28%。

穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)可見，西藏紫光通信科技有限公司由“智廣芯”100%控股。在此前重組完成的公告中，紫光股份明確表示，“智廣芯”變更為公司間接控股股東。由此導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變化，變更后，公司無(wú)實(shí)際控制人。

除西藏紫光通信科技有限公司外，截至2023年末，紫光股份的前十大股東中還包括紫光集團(tuán)有限公司破產(chǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)處置專用賬戶、香港中央結(jié)算有限公司、同方股份、全國(guó)社保基金一一一組合、北京國(guó)研天成投資管理有限公司、西藏林芝清創(chuàng)資產(chǎn)管理有限公司，持股比例分別為13.45%、2.92%、1.87%、1.21%、1.11%和1.03%等。

其中，紫光集團(tuán)有限公司破產(chǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)處置專用賬戶，是主要用于存放破產(chǎn)重整過程中處置的資產(chǎn)或股權(quán)份額，并按照法院裁定的方案向債權(quán)人進(jìn)行分配。目前，該賬戶仍持有紫光股份13.45%的股權(quán)，意味著這部分股權(quán)尚未完全處置，可能會(huì)逐步變現(xiàn)，用于償還債務(wù)或再分配。

其中，香港中央結(jié)算有限公司是作為名義持有人，其持股本質(zhì)上是陸股通機(jī)制下的特殊安排，代表通過該渠道買入 A 股的非內(nèi)地的投資者（包括國(guó)際機(jī)構(gòu)、香港本地投資者等）持有股份。 同方股份有限公司成立于1997年，由清華大學(xué)出資設(shè)立，原為“清華系”企業(yè)，主要業(yè)務(wù)涉及信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等。2019年12月31日，公司控股股東由清華控股變更為中核資本。

而北京國(guó)研天成投資管理有限公司、西藏林芝清創(chuàng)資產(chǎn)管理有限公司，兩者均為資產(chǎn)管理公司，代表部分私募基金或地方資本，通過投資參與紫光股份的A+H資本運(yùn)作。

紫光股份的股東目前比較清晰，背后既有被動(dòng)卷入的債權(quán)人（破產(chǎn)資產(chǎn)處置賬戶），也有主動(dòng)下注的產(chǎn)業(yè)資本（智廣芯、同方股份），還有財(cái)務(wù)投資人和香港中央結(jié)算公司，也算是守得云開見月明。

若紫光股份在港股上市，必將為其搏殺國(guó)際市場(chǎng)增加有利的資本籌碼，紫光股份經(jīng)歷過冬天，當(dāng)明媚的春天來(lái)臨，應(yīng)該會(huì)汲取過往的教訓(xùn)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)！

你接觸過紫光股份嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧！