新宙邦（300037.SZ）業(yè)績(jī)還在下滑。
這家電解液行業(yè)曾經(jīng)的明星公司2024年?duì)I收78.47億元，同比增長(zhǎng)4.85%；歸屬凈利潤(rùn)9.4億元，同比下滑7%，連續(xù)兩年下滑。
“鋰電池關(guān)鍵材料競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，同時(shí)投產(chǎn)項(xiàng)目處在產(chǎn)能爬坡期，運(yùn)營(yíng)成本有所增加，對(duì)盈利能力產(chǎn)生不利影響”，新宙邦這樣解釋。
行業(yè)門檻低、產(chǎn)能擴(kuò)張容易，新宙邦也難逃周期的命運(yùn)。
過剩周期
新宙邦主要產(chǎn)品包括電池化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、電容化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品四大系列。其中，鋰電池電解液是公司最為核心的業(yè)務(wù)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.16億元，占總營(yíng)收比例的65%。
電解液主要由電解質(zhì)（以六氟磷酸鋰為代表）、有機(jī)溶劑和添加劑所（成膜劑，阻燃劑等）組成，其成本占動(dòng)力電池總成本比例的10%左右。其中電解質(zhì)、有機(jī)溶劑和添加劑的質(zhì)量占比分別為12%、80%和8%；成本占比分別為50%、35%和10%。
和一般的化工品類似，電解液具有典型周期特征，全行業(yè)供需決定著電解液企業(yè)的“生死”。伴隨著近年來新能源火熱，諸多企業(yè)一窩蜂新建產(chǎn)能，電解液市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重供給過剩。
中金預(yù)計(jì)，2025年電解液需求量為274.4萬噸，而有效產(chǎn)能高達(dá)368.6萬噸，產(chǎn)能利用率較低。起點(diǎn)研究數(shù)據(jù)則預(yù)計(jì)2025年全球電解液規(guī)劃產(chǎn)能為600萬噸，需求僅為260萬噸左右，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。未來，行業(yè)開工率可能下滑至40%-50%。
此外，由于電解液具有保存受限的特性，難以做到大規(guī)模、長(zhǎng)期儲(chǔ)存，所以庫存對(duì)價(jià)格端的緩沖有限。一旦產(chǎn)能過剩企業(yè)方或停產(chǎn)或虧損出售，整個(gè)行業(yè)價(jià)格波動(dòng)相較其他周期行業(yè)更大。
連續(xù)暴跌的價(jià)格
繼2022年、2023年和2024年連續(xù)暴跌之后，2025年六氟磷酸鋰（六氟磷酸鋰和電解液價(jià)格具有高相關(guān)性）價(jià)格已跌至6.15萬元/噸，相較年初的6.25萬元/噸又下跌1.6%，相較2022年高點(diǎn)的59萬元/噸已跌去近90%。
圖片來源：WIND、界面新聞研究部
和其他周期品類似，電解液生產(chǎn)門檻較低，產(chǎn)品間差異化不足，這是電解液本輪下跌的核心原因。不僅原有企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)能，還有諸多中小廠商突然進(jìn)入，都導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)生態(tài)陷入降價(jià)泥潭。
氟精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)商永太科技（002326.SZ）下游主要是醫(yī)藥和農(nóng)產(chǎn)品，新進(jìn)入電解液市場(chǎng)后發(fā)力迅速，2024年1月公司公告與寧德時(shí)代（300750.SZ）簽訂《物料采購(gòu)補(bǔ)充協(xié)議》，寧德時(shí)代意向于2024年和2025年每年分別向公司采購(gòu)不少于10萬噸各型號(hào)電解液。
石大勝華（603026.SH）是以基本有機(jī)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售為主的企業(yè)，在進(jìn)入電解液市場(chǎng)后，控股子公司勝華連江與寧德時(shí)代簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，約定2025年底前寧德時(shí)代向勝華連江采購(gòu)電解液的需求預(yù)計(jì)10萬噸。值得注意的是。此前通過定增募資入場(chǎng)電解液的石大勝華2024年上半年東營(yíng)基地30萬噸電解液產(chǎn)能已逐步釋放，武漢基地20萬噸電解液項(xiàng)目也進(jìn)入試生產(chǎn)階段。
緩建項(xiàng)目
在新進(jìn)入者不斷擴(kuò)張下，新宙邦作為行業(yè)的頭部企業(yè)難逃“卷”的命運(yùn)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2023年CR5市占率高達(dá)77%，2024年則下滑至72%。
從獲利能力看，新宙邦去年毛利率已跌至26%，而2020年還是36%。
除了卷價(jià)格，新宙邦還開始卷付款方式。2024年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/銷售收入）為10.43%，創(chuàng)出三年來新低。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率反映企業(yè)將銷售收入轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流入的能力，當(dāng)指數(shù)低于15%意味著收入未能有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，存在應(yīng)收賬款積壓、客戶拖欠或過度依賴賒銷，需警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
無奈之下，新宙邦只好緩建項(xiàng)目。2024年4月新宙邦發(fā)布公告稱，荊門“年產(chǎn)28.3萬噸鋰電池材料項(xiàng)目”第二階段項(xiàng)目將延長(zhǎng)兩年才能達(dá)到可使用狀態(tài)，即至2026年底。對(duì)于項(xiàng)目延期，新宙邦直言“考慮到當(dāng)前新能源汽車電池產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)增速較2022年有所放緩，為提高裝置產(chǎn)能利用率及增加項(xiàng)目投資效益”。
新宙邦在年報(bào)中表示，“當(dāng)前價(jià)格貼近成本線，行業(yè)盈利空間有限。公司具備應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的能力，亦不會(huì)主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)”。綜合看，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年將呈現(xiàn)“高供給、低需求、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)”的特征。