地板龍頭大亞圣象（000910.SZ）的市凈率只有0.66倍了。

市凈率的高低和股票高估和低估存在緊密關系。長期遠低于1的市凈率往往表明市場對公司資產質量或盈利能力存在擔憂。

這兩點，大亞圣象都占了。

盈利能力下滑

木地板是大亞圣象的核心業務。2024年公司木地板業務實現收入32.79億元，占總營收比例的61%；中高密度板實現營收13.7億元，占總營收比例的26%。

整體業績上，2024年大亞圣象營收53億元，同比下滑18%；歸屬凈利潤1.39億元，同比下滑58%，這是公司連續六年凈利潤同比下滑，也是六年來下滑幅度最大的一年。

大亞圣象盈利能力下滑的主要原因是行業周期。

木地板作為房地產下游，主要用于建筑物的裝修，其市場需求深受房地產周期影響。國家統計局數據顯示，2024年全國新建商品房銷售面積9.74萬億平方米，比上年下降12.9%，其中住宅銷售面積下降14.1%，辦公樓銷售面積下降11.5%，商業營業用房銷售面積下降5.9%。上游房地產行業投資和銷售的下降對下游木地板行業帶來了不利影響，導致木地板行業業務量萎縮，市場競爭加劇。

從行業內部來看，近年來隨著國內裝飾材料行業的不斷發展與成熟，行業產能總體過剩繼續，競爭加劇，行業內品牌企業之間的競爭更是日趨激烈，行業洗牌進一步加深。以大亞圣象競爭對手為例，菲林格爾（603226.SH）已連續兩年虧損，德爾未來（002631.SZ）則是毛利率年年下滑，凈利潤率甚至不足1%。

大亞圣象也表示，“2024年受房地產市場行情低迷影響，國內市場需求持續走低，公司地板與人造板產銷量均下滑，營業收入出現較大降幅，毛利率下降，此外公司按照企業會計準則對可能發生減值損失的各類資產計提減值準備，導致凈利潤同比下降。”

令人擔憂的資產質量

對于資產質量，市場對于大亞圣象的擔憂并非沒有道理，公司近年來多次被證監會關注并收到警示函。2021年底公司因兩項違規被出具警示函并記入證券期貨市場誠信檔案。一是監事、高級管理人員2019年報酬披露不準確。公司在2019年年報中披露“董事、監事、高級管理人員報酬情況”時，未包含2019年7月向諸多董事、監事、高級管理人員發放的可轉債項目獎金；二是財務管理和會計核算不規范，公司費用報銷存在報銷不及時且跨期核算問題。

2020年9月，因股權轉讓和解除轉讓，大亞圣象實際控制人控制公司的情況發生較大變化，但大亞圣象未按規定履行相應信息披露義務，為此收到江蘇證監局警示函。

此外，界面新聞發現，大亞圣象的利息費用較為奇怪。公司的賬面資金常年保持在25億元左右（2024年底賬面資金為23.34億元），現金流優異，資產負債率較低。但令人質疑的是，2024年公司利息費用高達1521萬元。作為對比，同行業的菲林格爾賬面貨幣資金為1億元左右，利息費用保持在100萬元左右，遠低于大亞圣象。

此外，看起來不缺錢的大亞圣象，控股股東高比例質押。截至2024年底，公司控股股東大亞集團（持有2.54億股股份，占公司總股本的46.44%）合計質押1.89億股股份，占其持股比例的74%，占公司總股本的34.5%。Wind數據顯示，大亞集團加權平均質押起始日參考價為8.62元/股，大連圣象最新收盤價較此已下跌6.28%，有一定的風險。

賬面滯留大量資金、公司市值破凈、大股東高比例質押且股價持續下跌，通常來說大亞圣象最好的選擇是大比例回購股份，選擇相信自己并投資自己，然而公司卻“另辟蹊徑”，對外投資。

2023年底，大亞圣象公告擬投資21.4億元新建年產12萬噸厚度低于0.5mm鋁板帶和4萬噸電池箔項目，建設周期為20個月。需要指出的是，電池箔下游消費以動力電池、儲能電池、數碼電子產品三大領域為主，而鋁板帶主要包括建筑、包裝容器、交通運輸以及鋁箔毛料等，和大亞圣象主營業務沒有關聯。

對于投資原因，大亞圣象直言“公司木地板和人造板業務的盈利能力逐年下降。本次投資是基于公司內在發展需求及相關產業發展機遇所做出的戰略性選擇”。

大亞圣象的投資立刻被市場質疑。2024年初深交所發關注函詢問公司跨界投資的合理性，甚至直言“是否存在炒概念、蹭熱點的情形”。

值得一提的是，大亞圣象控股股東大亞集團擁有電池箔業務，而大亞圣象電池箔項目建成后會和控股股東發生業務重合從而構成同業競爭。對此，大亞集團表示“在上市公司‘年產4萬噸電池箔項目’正式投產前，將本公司涉及的與投資項目相關股權或資產轉讓給上市公司，或本公司通過其他公平、合理的途徑對業務進行調整以解決同業競爭問題”。大亞集團未來存在將自身資產轉讓給上市公司并置換出資金的可能。

值得一提的是，兩個月前，大亞圣象董事、高級管理人員陳鋼完成減持計劃9萬股股份。陳鋼是公司董事、財務總監，主管會計工作的負責人。大亞圣象最懂做賬的人減持了。