寶色股份（300402.SZ）年營收雖然實現了五連漲，但結束了雙位數增長態勢。公司2024年營收17.06億元，同比微增0.08%；歸母凈利潤6839.85萬元，較上年增加427.63萬元。

平淡業績背后，寶色股份股價坐上過山車。市場熱炒深海經濟，寶色股份因海工裝備大型結構件以及深海經濟重要材料鈦金屬特材提供商的身份，市值一度翻倍。那么，寶色股份與深海經濟相關的業務進展如何？

業務結構性分化

寶色股份是非標特材裝備專業供應商，主要從事鈦、鎳、鋯、鉭、銅等有色金屬及其合金、高級不銹鋼和金屬復合材料等特種材料非標設備的研發、設計、制造、安裝，以及有色金屬焊接壓力管道、管件的制造和安裝。寶色股份是現行行業標準JB/T4745-2002《鈦制焊接容器》和NB/T47011-2010《鋯制壓力容器》的主要起草單位，參與我國第一臺鈦合金太陽望遠鏡及除光學儀器外的主體框架的制作，我國第一臺自行設計、研制的“蛟龍號”載人潛水器多項配套零部件的制造等。因鈦金屬自身耐腐蝕、輕量化、生物相容等特性完美適配深海經濟，寶色股份市值一度被推至翻倍。

翻看年報數據，寶色股份去年總體營收以及利潤表現和2023年相比變化不大。公司的前兩大行業業務占比互換了位置，并且權重比例發生變化。化工行業收入同比增長91.78%達13.4億元（貢獻78%營收），新能源業務收縮72.9%降至2.57億元。2023年，化工業務收入不到7億元（貢獻40%營收），新能源業務則達9.5億元（貢獻55.6%營收）。一年時間，為何公司戰略轉變如此快？

化工行業收入同比大幅增長的核心原因，在于需求復蘇疊加政策紅利釋放。首先，政策驅動下的設備更新需求可能是增長背后重要一環。中央經濟工作會議明確提出“設備以舊換新”政策，化工行業作為高能耗、高污染領域，成為設備升級的重點方向。寶色股份作為特材非標設備龍頭，承接了化工企業反應器、換熱器等關鍵設備訂單，訂單轉化率顯著提升。其次，化工行業資本開支回暖。2024年全球化工品價格企穩，國內煉化一體化、新材料等項目投資加速。寶色股份深度綁定中石化、萬華化學等頭部客戶，承接多個大型項目（如多晶硅反應器訂單），推動收入結構向化工領域傾斜。最后，技術壁壘形成溢價。寶色股份擁有60項專利（含28項發明專利），在鈦、鎳合金設備制造領域的技術優勢使其在高端設備招標中占據較高份額，毛利率較傳統業務更具競爭力。

新能源業務收縮的深層原因或許也是在于行業競爭加劇與戰略調整。受到光伏/鋰電設備價格戰沖擊，新能源行業產能過剩導致設備供應商議價權下降，寶色股份新能源設備（如多晶硅反應器）毛利率從2023年的25%降至18%，部分訂單因盈利性不足主動放棄。

投資者較為關注的深海科技業務是去年寶色股份所有業務中同比增幅最高的分支，不過體量上還無法與上述兩項業務相提并論。

深海經濟業務剛起步

寶色股份去年完成了兩項深海鈦合金裝備預研并獲取海洋工程訂單，由2023年的不足600萬元營收提升至6890萬元，同比增長1055%，占總營收業務比重為4.04%。

長遠看，三大原因或對未來寶色股份深海經濟業務的發展形成限制。首先是訂單周期長，收入確認滯后。深海裝備（如海底管道、深海平臺結構件）項目從投標到交付通常需要2-3年，2024年仍處于前期技術儲備和少量樣機交付階段，要形成實質性規模收入需要前期較長時間的積累。其次是資源傾斜優先級排序方面，寶色股份當前產能和研發資源更多投向化工、新能源領域，深海業務尚未被列為戰略重心。最后，核心原材料鈦金屬價格波動直接影響成本結構。寶色股份未涉及上游鈦礦開采業務，原材料供應依賴外部采購，并且主營業務聚焦于加工制造環節，未來原材料價格波動可能會對深海業務的利潤水平造成影響。

目前，寶色股份股價回落。深海業務較低的業務體量以及諸多不確定性制約了上漲邏輯，疊加連續兩年業績平平，公司未來蒙上一層陰影。同時，公司市盈率背離盈利質量，63.76倍TTM市盈率對應凈利潤增速僅6.67%，PEG高達9.56倍，顯著高于專用設備行業中值（49.37倍）。