界面新聞記者 | 富充

界面新聞編輯 | 任雪松

2025年4月9日，古井貢酒發布了2024年度業績快報。

報告期內，公司實現營業總收入235.78億元，同比增長16.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤55.14億元，同比增長20.15%。相比中國酒業協會公布的2024年規模以上白酒企業銷售收入同比增長5.30%、利潤同比增長7.76%的行業整體表現，古井貢酒的成績可謂“跑贏大盤”。

古井貢酒作為中國老牌“八大名酒”之一，經營規模位列中國白酒上市公司第六、安徽省內第一。然而，透過“雙增”的業績，仍可觀察到一些細微而關鍵的信號——2024年四季度，公司收入與利潤增長明顯放緩，全年業績未能達到此前設定的增長目標。

在2025年3月27日舉行的第二十二屆中國國際酒業博覽會開幕式上，中國酒業協會指出，自2022年下半年以來，酒類市場已進入去庫存周期，至今尚未扭轉，行業仍需主動降低增長預期，調整發展節奏。

面對充滿不確定性的行業前景，古井貢酒的業績韌性再次受到市場關注。

韌性仍存

業績快報發布后，4月9日古井貢酒股價上漲，收盤價為178.29元，漲幅3.61%，總市值達942.44億元。自4月8日以來，已有5家研究機構更新對古井貢酒的評級。其中，華泰證券、華安證券、東吳證券給予“買入”評級，興業證券給予“增持”評級，華創證券則給予“推薦”評級。

除營收與凈利潤“雙增”外，古井貢酒的利潤質量亦值得關注。

快報顯示，2024年公司扣非凈利潤為54.56億元，同比增長21.38%，增幅高于歸母凈利潤。這說明利潤增長主要來自主營業務提升，而非依賴非經常性收益。

此外，公司總資產同比增長14.38%，歸母凈資產同比增長14.53%，資產負債結構保持穩健；加權凈資產收益率達23.88%，在總資產增長背景下同比提升0.96個百分點，反映出資產使用效率仍維持較高水平。

從2021年至2024年，古井貢酒的營收從132.70億元增長至235.78億元，凈利潤從22.98億元增長至55.14億元，三年時間幾近翻番。

盡管2024年詳細的產品拆分數據尚未披露，但結合前三季度數據與2023年年報可見，“年份原漿”仍是古井貢酒的絕對核心產品。

2023年，“年份原漿”系列營收突破154億元，占總營收超過75%，同比增長27.3%，毛利率高達85%以上。2024年半年報顯示，該系列營收同比增長23.12%。

“年份原漿”成功的關鍵在于其全面覆蓋的價格體系。自2008年推出以來，系列產品包括古5、古8、古16、古20等，構建了百元至五百元的主流價格梯隊，覆蓋大眾與次高端用酒需求。目前，大單品“古20”年銷售額接近50億元。

與“年份原漿”業績攀升相伴的，是古井貢酒在安徽省內市場份額的進一步穩固。

安徽消費者對白酒品牌的忠誠度較高，疊加安徽經濟發展，持續助力古井貢酒的增長。

2024年上半年，公司省內與省外市場營收占比分別為85.98%與13.94%。安徽全省GDP當年達到50625億元，同比增長5.8%，與江蘇、湖北并列全國第三，為深耕本地市場的古井貢酒提供了有力支撐。

今年3月，記者走訪合肥漕沖糖酒批發市場與當地線下餐飲店時發現，古井貢酒的展陳位置和品牌曝光度明顯高于其他品牌。經銷商介紹，從疫情前起，古井貢酒已成為合肥市場的主導白酒品牌。

在古井貢酒穩居“省會之首”之前，合肥市場的“老大”地位曾在多家省內酒企間輪轉。如今，助力古井貢酒穩固省內份額的，除多元產品結構與品牌認同度外，還包括其對渠道的強力管理。

據漕沖市場一位經銷商介紹，古井貢酒在省內的渠道管控力極強，采取深度營銷模式，通過酒店進場買斷、陳列獎勵、免費鋪貨等方式提升終端份額。同時，古井貢酒近年來主要依靠平臺商招商，即由平臺商提供資金與銷售平臺，獲取固定返點，配送、倉儲等則由酒企直接負責。企業對終端環節的深度介入，增強了渠道掌控力。

“古井的業務員基本每天都會來市場，逐店盤點庫存、檢查陳列，管理非常細致。而且對串貨、假貨的查處力度也很大，這其實在長遠上維護了價格穩定。”該經銷商告訴記者。

此外，古井貢酒還推出了開瓶掃碼即獎紅包的機制。掃碼不僅用于消費者激勵，更可追蹤產品流通路徑，方便庫存核算、終端獎勵與串貨治理，是數字化渠道管理的手段。

在一系列舉措推動下，古井貢酒在華中區域（包括安徽省）持續強勢。據2023年年報，華中市場營收占比達84.47%。安徽本地的強渠道體系和消費基礎，是古井貢酒能在行業承壓背景下保持增長的重要支撐。

結構性瓶頸隱現

值得注意的是，此次快報中也暗含古井貢酒2024年四季度“增長掉速”的跡象。

2024年前三季度，公司實現營收190.69億元，同比增長19.53%；歸母凈利潤47.46億元，同比增長24.49%。由此推算，四季度單季營收約45.09億元，同比增長不足5%；凈利潤約7.68億元，同比略有下降。

華安證券研報指出，24Q4凈利率下降預計主因加大費用投放去化庫存所致；同期，在渠道高庫存背景下，公司主動降速，以維護渠道健康。

除了周期性挑戰，古井貢酒近年來也面臨兩大結構性壓力：一是“難出安徽”的市場格局，二是高企的費用增長。

2024年上半年，公司省內市場營收占比為85.98%，省外僅13.94%，這一比例多年維持不變。古井貢酒在安徽已實現極限滲透，但在省外市場，品牌影響力和渠道基礎尚未形成規模優勢。

2023年，公司銷售費用高達54.37億元，同比增長16.46%，在白酒上市企業中僅次于五糧液。其中，“綜合促銷費”占比最大，達20.89億元，涵蓋消費培育、經銷商返利等投入。

省外市場轉換效果仍有限。以河南為例，盡管與安徽地緣接近、文化相似，但在除鄭州外的地區，古井貢酒尚未建立強認知度。當地批發商告訴記者，“宋河、杜康在河南仍有深厚基礎，洋河比古井更容易下沉。”

省內競爭同樣加劇。“徽酒四朵金花”中，迎駕貢酒步步緊跟古井貢酒。2024年前三季度，迎駕貢酒營收55.13億元、凈利潤20.06億元，同比增速分別為14.77%和21.23%，增長勢頭直逼古井貢酒。

迎駕自2015年推出“洞藏”系列，涵蓋洞6、洞9、洞16、洞20，在產品結構、渠道策略上直面古井貢酒“年份原漿”，構成正面對壘。

而向前看，古井貢酒雖為“白酒六強”，與“第五”的瀘州老窖仍有百億元營收差距，完成全國化拓展的任務仍任重道遠。

面對上述情況，古井貢酒進入2025年以來也采取相應對策。

據華安證券研報，針對行業底部調整期，古井貢酒在產品端戰略性加強百元價格帶的古井貢酒系列布局，迎合市場需求；渠道端從控價返利模式逐步轉變為裸價模式，降低經銷商打款價以緩解資金壓力，提升渠道回款積極性。

部分古井貢酒經銷商向記者表示記者，2023年以來，其客戶中商務用途采購的客戶采購量下降，已開始轉向鄉鎮市場的宴席場景尋找機遇。

過去安徽農村傾向購買當地散酒，但隨著品牌滲透下沉，農民收入提升，村鎮居民也開始購買品牌白酒。因此經銷商也在和鎮里餐飲店合作，對包酒的流水席給予價格上的支持，開拓下沉宴席市場。

東吳證券分析指出，2025年古井貢酒省內網點下沉及宴席開拓繼續保持強勢，預計古8、古16仍有望保持較快增長；省外古16、古20逆勢拓客難度增大，將邊際加強塔基產品動銷培育，一方面通過古5、古8終端強綁定及宴席培育等舉措爭取收入增量，另一方面百元以下新品投放（古井貢酒·第八代以及光瓶酒老瓷貢）也將幫助強化營收貢獻。

目前，古井貢酒2024年年報尚未正式發布。在行業進入調整期的當下，企業一方面展現出較強的基本面韌性，另一方面也開始正視行業結構性瓶頸，并尋求解決方案。能否將“省內龍頭”的模式成功復制到更廣闊市場，仍需2025年進一步驗證。