界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

建設銀行3月末披露的2024年年報顯示，2024年該行利潤總額下降1.3%，但凈利潤微增1.2%，類似的還有工商銀行、中國銀行。

利潤總額繳納企業所得稅之后為凈利潤，這些銀行凈利潤微增主要歸因于持有政府債帶來的免稅效應：政府債持倉增加后，所得稅費用反而下降了。

這是政府債影響銀行報表的一個縮影。在資產負債表中，商業銀行持有政府債的規?？焖僭鲩L，2024年末工商銀行持倉規模已超過10萬億，7家上市銀行持倉政府債券占總資產的比重已超20%。

在利潤表中，除免稅效應外，商業銀行持有的政府債還會影響投資收益及公允價值變動損益——2024年商業銀行持有政府債帶來的估值提升及處置收益大大緩解了銀行盈利水平下降的壓力。

據界面新聞記者統計，在截至4月9日已公布年報的23家上市銀行中，16家利息凈收入、手續費及傭金凈收入負增長，但通過債券投資收益、免稅效應等，13家實現凈利潤正增長。

政府債占比“水漲船高”

商業銀行業務以存貸款為主，因而形成了一張資產端以貸款為主、負債端以存款為主的資產負債表，但近年來商業銀行資產端金融投資的占比越來越高。

界面新聞記者根據Wind數據統計顯示，目前23家A股上市銀行金融投資余額合計約80萬億，約占總資產的三成，相比2014年幾乎翻了一倍。

金融投資包括債券、非標資產、投資基金、貴金屬、股權等，多數銀行占比較多的是債券。近10年來，促使銀行金融投資占比上升的一個項目是政府債券，其占商業銀行金融投資及總資產的比重越來越高。

據界面新聞記者統計，2024年大部分上市銀行政府債券余額占總資產比重已超過10%，其中7家上市銀行超過20%。分銀行類別來看，國有大行及農商行這一占比較高，但其邏輯又有不同。

某股份行機構業務部人士稱：“國有大行資金成本低，因此可以持有更大比例的政府債，同時大行承擔了更多地方債承銷任務，有時為完成承銷任務會主動認購地方債，成為了地方債的重要認購力量。”

建設銀行副行長紀志宏在該行業績會上表示，建行一直是政府債券的主力承銷商和投資者，積極承購國債和地方債是配合積極的財政政策實施、助力經濟回升的重要方式。國債和地方債一直是建行的重點投資品種，2024年建行國債承銷量首次突破萬億元大關，地方債認購規模也處于市場領先地位。

財報數據顯示，截至2024年末建設銀行持有的政府債規模已超8萬億，農業銀行、工商銀行則分別超過9萬億、10萬億大關。

從農商行角度觀察，2019年以來大型銀行加大普惠金融貸款投放力度，農商行信貸市場份額被壓縮，同時存款規模依然維持較快增長，農商行不得不加大政府債券投資力度。

以常熟銀行為例，2022年前常熟銀行貸款增速高于存款增速，但2022年后逆轉，政府債券占總資產比重從此前的10%左右增至2024年的15%。這一占比還可能低估，因為常熟銀行在債券市場上以債券交易能力強著稱，其可能在債券牛市中賣出持倉，導致余額下降。

中誠信評級的一份報告稱，2023年以來由于存款增長較快推動富余資金增加，常熟銀行投資資產規模有所增長。從投資結構來看，該行加大利率債（主要是政府債）、金融機構債券和同業存單的配置力度。

免稅效應提升凈利增速

政府債占比增加還有一個重大的宏觀背景，即過去10年積極財政政策的實施：2015年-2018年超12萬億元的地方債置換，商業銀行對融資平臺的貸款轉化為其持有的地方政府債券；2020年以來，積極的財政政策更加積極，政府債發行規模持續創出新高，商業銀行買走了大部分地方債。

以農業銀行為例，2014年末其政府債持倉不到0.7萬億，幾乎沒有持有地方債。但隨著地方債置換進行，地方債持倉快速增加，國債持倉則在2020年后快速增長，至2024年末農行政府債持倉超9萬億，占總資產的比重達21.3%，相比2014年末增長了17個百分點。

數據來源：界面新聞記者根據農行年報整理

隨著有效信貸需求不足及貸款收益率下行，政府債的性價比更加凸顯，商業銀行配置政府債的熱情也更高。據國盛固收測算，去年四季度按揭貸款平均利率3.09%，考慮資本占用、所得稅及不良后綜合收益為1.9%，當30年期國債收益率高于1.9%，配置國債更具性價比。

在需求不足的背景下，政府部門仍是未來加杠桿的主力，政府債的發行規模仍將大幅增加。作為政府債主要的買家，商業銀行持有的政府債規模還將繼續增加，政府債占商業銀行總資產的比重也將繼續上升。

根據預算報告，今年新增政府債務總規模約14萬億元，比上年增加2.9萬億元，創歷史新高。紀志宏表示，今年建行將進一步增加債券投資規模，全力支持超長期特別國債、地方政府專項債等各類政府債券的發行，助力“兩重”“兩新”政策的實施。

政府債的快速增加也對商業銀行的利潤表產生影響。按照企業會計準則的相關規定，商業銀行應按照企業利潤總額的25%繳納企業所得稅，剩余才是企業的凈利潤。而政府債可免繳企業所得稅，受益于此上市銀行凈利潤增速普遍高于利潤總額增速。

以農業銀行為例，2014年-2024年間農業銀行利潤總額整體呈現穩步增長的態勢，但在政府債擴張帶來的免稅效應下，其所得稅費用不升反降。2024年農行所得稅費用365億元，實際所得稅率僅11.4%，實際稅率相比2014年下降一半。

數據來源：Wind

農業銀行在年報中解釋稱，2024年該行所得稅費用較上年下降2.8%，實際稅率低于法定稅率，主要是由于該行因持有中國國債、地方政府債等獲得的利息收入按稅法規定為免稅收入。 

在營收、利潤總額高增長的背景下，政府債的免稅效應并不顯著，但在二者增長放緩的背景下，政府債的免稅效應可起到“扭轉乾坤”的作用。

據界面新聞記者統計，2024年10家上市銀行凈利潤增速高于利潤總額增速，占比達到43%。其中，中行、工行、建行三大行利潤總額增速為負，但在所得稅影響下凈利潤均實現微弱正增長。

再如瑞豐銀行2024年利潤總額增長5.8%，但受益于政府債的免稅作用，其凈利潤增長11.2%。財報數據顯示，2024年瑞豐銀行持有的政府債規模驟增至556億元，所得稅費用由正轉負為-0.5億元。

債券投資收益對沖利息凈收入下降

如果說持有政府債帶來的所得稅減免規模較小，那么持有政府債帶來的估值提升及處置收益則大大緩解了銀行盈利水平下降的壓力。

商業銀行持有的政府債券反映在資產負債表中的“金融投資”科目，根據目的不同分別計入交易性金融資產、債權投資、其他債權投資科目，處置債券的收益計入利潤表投資收益科目，債券市價的變化則計入允許價值變動損益。

需要注意的是，投資收益、允許價值變動損益還包含了其他債券投資甚至股權投資的收益，但考慮到商業銀行持有債券主要是政府債，因此投資收益、允許價值變動損益的變化主要受政府債影響。

界面新聞記者統計顯示，合計來看，在利息凈收入、手續費及傭金凈收入雙雙負增長的背景下，依靠投資收益、允許價值變動損益合計28%的高增長，23家上市銀行凈利潤實現1.9%的正增長，呈現出營收增速高于凈利潤增速的態勢。

比如建設銀行2024年利息凈收入、手續費及傭金凈收入分別下降4.4%、9.4%，但投資收益、公允價值變動損益合計增101%，最終凈利潤微增。

再如常熟銀行通過債券投資收益實現利潤更高增長，2024年該行凈利潤增長16%，其中投資收益同比增長56%，常熟銀行表示，投資收益的大幅增長主要系該行基于當前市場環境下，加強宏觀研判和市場分析，主動進行止盈操作。

中金公司研究部副總經理、銀行分析師林英奇表示，投資收益高增主要源于債市表現較好，部分銀行通過兌現債券浮盈貢獻收入增長，帶動上市銀行非息收入增長、業績回升。

在債券市場，債券收益率與債券價格成反比：債券收益率越高，債券價格越低，債市走熊，反之則走牛。2024年則是后者，Wind數據顯示，2014年10年期、30年期國債收益率分別下降了88BP、92BP至1.7%、19%，債券收益率下行意味著債券價格上漲。

這也是降息背景下商業銀行通過債券投資收益實現利潤增長的一個縮影。近年降息后，商業銀行的利息凈收入下降，但利率水平下降帶來的債券資產估值提升一定程度上緩解了銀行盈利水平下降的壓力。理論上，商業銀行持有的債券資產占比越大，估值提升及收益處置的規模就越高，但收益也受買賣時機、債券久期等因素影響。

雖然債券投資交易能增厚收益，但這建立在債券牛市的基礎上，一旦反轉也可能面臨利率風險，比如今年一季度國債收益率出現反彈，上市銀行今年債券投資收益可能很難超過去年。此外，如果利率持續低位，凈息差收窄壓力持續，金融資產再投資收益下降，銀行整體利潤增長仍將承壓。