界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
界面新聞編輯 | 陳菲遐
動(dòng)力電池電解液龍頭天賜材料（002709.SZ）的業(yè)績(jī)還在下滑。這家公司2024年?duì)I收125億元，同比下滑19%；歸屬凈利潤(rùn)4.84億元，同比下滑74%。
面對(duì)產(chǎn)業(yè)供給過剩、產(chǎn)品價(jià)格大跌，天賜材料只能計(jì)提減值損失、降低毛利，同時(shí)背負(fù)不斷高升的有息負(fù)債。
過剩的周期與暴跌的價(jià)格
和一般的化工品類似，電解液具有典型周期特征，全行業(yè)供需決定著電解液企業(yè)的“生死”。由于近年企業(yè)一窩蜂新建產(chǎn)能，電解液市場(chǎng)已出現(xiàn)嚴(yán)重的供給過剩。
中金證券預(yù)計(jì)，2025年電解液需求量為274.4萬(wàn)噸，僅有效產(chǎn)能便高達(dá)368.6萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率較低。起點(diǎn)研究數(shù)據(jù)則預(yù)計(jì)2025年全球電解液規(guī)劃產(chǎn)能為600萬(wàn)噸，全球需求預(yù)計(jì)為260萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。未來(lái)，行業(yè)開工率可能下滑至40%-50%。
由于電解液具有保存受限的特性，難以做到大規(guī)模、長(zhǎng)期儲(chǔ)存，所以庫(kù)存對(duì)價(jià)格端的緩沖有限，因此一旦產(chǎn)能過剩企業(yè)方或停產(chǎn)或虧損出售，整個(gè)行業(yè)價(jià)格波動(dòng)相較其他周期行業(yè)更為巨大。天賜材料在與投資者互動(dòng)交流時(shí)也曾表示, 電解液基本沒有庫(kù)存，主要是根據(jù)銷售訂單生產(chǎn)，核心材料環(huán)節(jié)的庫(kù)存水平基本為滿足后端電解液生產(chǎn)周期來(lái)定，大概在2-4周。
過剩周期開啟之下，電解液價(jià)格自然一崩再崩。繼過去三年連續(xù)暴跌，2025年六氟磷酸鋰（六氟磷酸鋰和電解液價(jià)格具有高相關(guān)性）價(jià)格已跌至5.9萬(wàn)元/噸，相較年初的6.25萬(wàn)元/噸又下跌5.6%，相較2022年高點(diǎn)的59萬(wàn)元/噸已跌去90%。
和其他周期品類似，電解液生產(chǎn)門檻較低，產(chǎn)品間差異化不足，這是電解液本輪下跌的核心原因。在新能源電池?zé)帷帮L(fēng)口”下，短時(shí)間內(nèi)諸多中小廠商突然進(jìn)入電解液行業(yè)，以低價(jià)搶占市場(chǎng)，由此導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)生態(tài)陷入降價(jià)的泥潭。
天賜材料也坦言， “電解液行業(yè)經(jīng)過前兩年的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，正處于供需格局變化周期，行業(yè)產(chǎn)能較為充裕，普遍都處于開工率較低的狀態(tài)；由于持續(xù)的低盈利水平，新進(jìn)入者的建設(shè)及開工計(jì)劃也進(jìn)展緩慢?！?/span>
數(shù)據(jù)方面，根據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2024年上半年電解液經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/銷售收入）為-8%，自2017年動(dòng)力電池進(jìn)入快速發(fā)展期以來(lái)首次為負(fù)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率是一個(gè)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與現(xiàn)金回收能力的指數(shù)，是評(píng)估企業(yè)“造血能力”的核心指標(biāo)，反映企業(yè)將銷售收入轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流入的能力。一般來(lái)說，當(dāng)指數(shù)低于10%意味著收入未能有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，存在應(yīng)收賬款積壓、客戶拖欠或過度依賴賒銷，需警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在鋰電各環(huán)節(jié)中，只有三元正極、電解液、設(shè)備這三個(gè)環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率為負(fù)。
歷史最高的有息負(fù)債率
受電解液價(jià)格不斷下滑及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局影響，天賜材料的盈利水平基本處于底部承壓狀態(tài)。2024年公司毛利率已跌至18.89%，創(chuàng)出歷史新低，2022年這一數(shù)據(jù)為38%；銷售凈利潤(rùn)率則跌至3.8%，創(chuàng)出近5年新低。
此外，2024年天賜材料合計(jì)計(jì)提減值金額3.52億元，其中信用減值損失1.23億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.54億元，固定資產(chǎn)減值損失0.61億元，商業(yè)減值準(zhǔn)備0.14億元。公司計(jì)提的主要原因便是受碳酸鋰價(jià)格下跌影響，庫(kù)存的礦及含鋰原材料存在減值跡象。
截至2024年末，天賜材料有息負(fù)債63.97億元，占公司歸母凈資產(chǎn)的49%。其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為4.24億元，短期借款15.2億元，長(zhǎng)期借款10.4億元，應(yīng)付債券34.13億元，短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券都是歷史最高值。
受借款大增影響，2024年公司有息負(fù)債率已攀升至26.83%，創(chuàng)出歷史新高，財(cái)務(wù)費(fèi)用也上漲至1.84億元，同樣創(chuàng)出歷史之最。需要指出的是，近年來(lái)整個(gè)利率周期處于下行階段，天賜材料利息卻逆勢(shì)同比大漲11%。
天賜材料還有大量隱形負(fù)債。截至2月22日，公司及納入公司合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司提供擔(dān)保余額為17.4億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的13.03%；公司及其子公司對(duì)合并報(bào)表外參股的公司提供的擔(dān)保余額為0.7億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的0.51%。
高負(fù)債低價(jià)格，天賜材料也扛不住了。