界面新聞記者 | 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

蒙娜麗莎（002918.SZ）已經連續三年業績下滑。繼2021年凈利潤下滑44%、2022年下滑221%之后，2024年蒙娜麗莎營收46.31億元，同比下滑22%；歸屬凈利潤1.25億元，同比下滑53%。

房地產行業下行繼續、陶瓷產業價格戰內卷持續升級，蒙娜麗莎正和行業一起面臨前所未有的嚴峻挑戰。

產能過剩

主要用于建筑物裝修的陶瓷作為房地產下游，市場需求深受房地產周期影響。根據中國建筑衛生陶瓷協會統計，2024年，全國陶瓷磚產量為59.1億平方米，較2023年下降12.18%。

產能利用率方面，全國陶瓷磚年產能122億平方米，實際產量在60億平方米左右，產能利用率不足50%，屬于“嚴重過剩”級別。各生產線出現頻繁開停局面，生產周期縮短，部分產區甚至出現年初開窯晚，年末停窯早的現象。

隨著需求下滑，陶瓷市場競爭進一步加劇。根據廣東陶瓷協會公布的數據，2024年前11個月全國陶瓷磚產量75.2億㎡，同比下降2.8%；全國衛生陶瓷產量1.39億件，同比下降1.2%。產量下滑，價格戰則進入白熱化階段。前11個月，全國建筑衛生陶瓷企業經營的主要業務收入2871億元，同比下降12.8%；利潤總額138.2億元，同比下降26.2%。

 

應收款項抵房的暗雷

2017年12月在深交所上市的蒙娜麗莎是從集體所有制企業轉制而來，后經股改整體變更為股份有限公司。公司主要從事建筑陶瓷產品研發、生產和銷售，擁有“蒙娜麗莎”、“QD”、“美爾奇”三個品牌，主要產品可分為陶瓷磚、陶瓷板、巖板、瓷藝，銷售渠道以國內市場為主，國際市場為輔。

蒙娜麗莎目前有四個生產基地，主要分布在廣東佛山、廣東清遠、廣西藤縣、江西高安。公司以“大瓷磚、大建材、大家居”為發展戰略，是陶瓷大板、巖板的開拓者，屬行業頭部品牌。不過，由于陶瓷行業門檻不高，公司2024年產量約為1.1億平方米，市占率較低。

雪上加霜的是，上游危機已經波及下游，蒙娜麗莎也陷入信用危機。受房地產客戶（主要為恒大、融創等）債務違約影響，公司2022年計提信用減值損失5.69億元，其中主要為壞賬準備。

需要注意的是，蒙娜麗莎手中還有應收款項抵房的“暗雷”。截至2024年8月12日，公司與房地產公司簽訂以房抵債協議金額為13.25億元。此外，公司還有8.92億元應收賬款未收回。2024年公司僅計提壞賬損失1.18億元，未來不排除還有進一步減值的風險。

為了要回工程款，蒙娜麗莎甚至和客戶對簿公堂。截至2月28日，除已披露的訴訟、仲裁事項外，蒙娜麗莎及子公司新增累計發生的訴訟、仲裁事項涉案金額合計為3.79億元，占公司最近一期經審計凈資產的10.97%。其中主要為公司作為原告涉及的訴訟、仲裁，合計金額為3.71億元，主要系公司的應收款項回收。

蒙娜麗莎此前表示開始減少部分經營風險較大的房地產客戶的銷售規模，同時放棄了部分賬期長、收款風險大、毛利水平低的工程訂單。然而線下經銷商方面，公司直言2024年經銷商開拓情況和專賣店新增情況不如往年，經銷網絡開拓難度非常大，經銷客戶新建專賣店投入比較謹慎，也反映了大家對未來信心問題。

通過凈利潤率也可以看出蒙娜麗莎的業務陷入困境。2024年公司凈利潤率為2.7%，創出上市以來新低（不包括2022年因上游債務違約導致的虧損）；毛利率為27.32%，創出上市以來第二低。

缺錢的惡性循環

工程核心業務縮減、線下消費端拓展不順、債務難以收回，蒙娜麗莎自身也陷入了債務泥潭中。截至2024年底公司披露的資產負債率達52.59%，流動比率和速動比率分別為1.23和0.87，負債壓力較大。

截至2024年末，蒙娜麗莎有息負債高達19.06億元，占公司歸母凈資產的57%。其中一年內到期的非流動負債為4.51億元，短期借款2.79億元，長期借款8.59億元，應付債券3.17億元。

此外，蒙娜麗莎還有對外擔保的隱形債務。截至2024年底，公司及控股子公司對外實際擔保余額為3.67億元，占公司2023年度經審計凈資產的10.61%，均為公司對子公司提供的擔保。

更令人擔心的是，蒙娜麗莎現金流問題還在加劇。截至2024年底，公司應收賬款周轉率為6.14，創出歷史第二低。應收賬款周轉率低加劇了壞賬風險，再疊加行業產能過剩危機，使得蒙娜麗莎陷入了缺錢—難賣貨—更缺錢的惡性循環中。