文｜酒管財經

同程收購萬達酒管，讓整個酒旅圈感到振奮。

這是行業在近幾年少有的并購案。由于雙方身上標簽的多重性，行業內外對此收購之后產生的影響又多了些討論和暢想。

未來，同程的酒管業務將走向何方？萬達酒管又會如何發展？本土高端酒店集團的未來是什么樣子？甚至，我國酒店業的市場格局，是否又會面臨調整？

01、厘清幾個基本事實

4月17日，同程旅行控股有限公司宣布，擬通過全資附屬公司eLong, Inc.收購萬達酒店管理（香港）有限公司（下稱“萬達酒管”）100%股權，初始代價約24.97億元。

外界關于這次收購的討論很多。《酒管財經》認為，部分探討存在對于收購事實的混淆。這里需要注意的有兩點：

1、同程收購的是萬達酒店發展（00169.HK）的酒店業務，而非萬達酒店發展。不過，賣掉酒店業務之后的萬達酒店發展，的確也沒多少資產了。

萬達酒店管理（香港）有限公司是港股上市公司萬達酒店發展（00169.HK）的子公司。

萬達酒店發展主要有兩塊業務：一個是酒店業務，另一個是物業業務。

酒店業務包括：酒店營運與管理服務，酒店設計與建設管理服務；物業業務包括：投資物業租賃。

而同程此次收購的萬達酒店管理（香港）有限公司及其附屬公司，就是經營萬達酒店發展的酒店業務板塊。

在2024年，萬達酒店發展收益為9.91億港元。其中，酒店業務收益為8.92億港元。物業業務收益為9929.8萬港元。

同程旗下有酒管板塊，為藝龍酒店科技。不過，同程收購萬達酒管的主體為全資附屬公司eLong, Inc.。后續萬達酒管的業務，大概率可能會整合或注入到藝龍酒店科技的版圖中。

2、董事辭職與競業協議

同程與萬達酒管發展均在公告中提到了這兩點內容。

這里需要注意，董事辭職不等同于我們傳統理解的“高管辭職”，前者的范圍更小。

并且，是目標公司——萬達酒店管理（香港）有限公司的現任董事辭職，而非萬達酒店發展的現在董事辭職。盡管這兩個經營主體的董事可能有重疊的部分。

根據萬達酒店發展的2024年中報顯示，公司董事會成員包括：執行董事——寧奇峰、劉英武；非執行董事——韓旭、張霖、丁本錫；獨立非執行董事——陳艷、何志平、滕斌圣。

競業協議是指的是：

大連萬達承諾于10年內不會直接或間接參與萬達限制業務，且自協議生效之日起的20年內不在萬達限制業務中使用萬達商標；

雙方承諾12個月內不招攬對方雇員，大連萬達進一步承諾5年內不誘使萬達酒管集團運營所需的若干重大合約終止。

這里提到的“萬達限制業務”是指：酒店委托管理及特許經營業務；連鎖式、規范化、單一酒店項目的酒店設計及建設咨詢，惟不包括萬達許可業務。

這個承諾翻譯過來可以簡單理解成：

大連萬達在未來10年內不會再碰酒店板塊的業務了。

萬達整個大盤的資金狀況，每一個人都有所感受。但當它賣掉酒管業務，還做出以上承諾時，多少還是讓人有點唏噓和感慨。

02、沒有值與不值，一切都是最好的安排

買方和賣方在公告中花了很大篇幅去解釋一個相對專業和陌生的詞語：EV/EBITDA。

公告還羅列了很多同類酒管集團的數據，最終要表達的意思其實就是，這筆收購挺劃算。

而在過去的報道中，甚至有媒體用到了“抄底”一詞。

《酒管財經》認為，用24.97億元的價格，收購擁有萬達瑞華、萬達文華等9大品牌，且有204家在營酒店和376家待開業酒店的萬達酒管，只能說是很合理。

對于萬達整個大盤而來，缺錢依然是“主旋律”。很多業務都可以擺上貨架，差異無非是賣多少錢和賣給誰的問題。

單說這筆交易，萬達酒店發展交易帶來的資金，如獲批可用于向全體股東分紅，將有助于萬達優化資產負債結構。

而將酒管業務賣給同程旅游——一家正在強勢布局酒管業務的互聯網旅游公司，也算是給這些門店找了一個好歸宿。

一個行業大咖跟《酒管財經》聊天時提到，萬達酒管業務被同程收購，要好過賣給同行或者個別煤老板。這對于萬達、同程、行業都是好事情。

對于同程來說，它旗下的藝龍酒店科技板塊，已經擁有多個酒管集團，涵蓋數十個酒店品牌。但是，它依然缺乏一個體量足夠大、品牌知名度足夠強勢、在中高端和高端酒店領域有足夠話語權的酒管集團。而萬達酒管可以給它補齊這些。

不過，這里依然有一個不確定性因素。

眾所周知，富力昔日從萬達手里接收了77家酒店資產，成為我國最大的高端酒店業主之一。

但是，富力目前處境并不理想。當下，富力地產持有的酒店數量由2024年年中的90家減少至2024年年末的下22家。

出現如此巨幅下滑的原因在于一筆未償還的債務，使得旗下68家酒店及一幢寫字樓被實施資產接管。而該酒店資產就是富力昔日收購萬達酒店資產的核心部分。

這種變化充滿了不確定性。如果該資產出現更迭，便意味著上述諸多酒店的業主也隨之出現變化。結合過往經歷和經驗，業主變化之后往往會出現翻牌的情況。

03、瘋狂大猜想：未來還會有哪些變局？

對于酒旅行業，好久沒有如此規模的收購動作了。這的確令人感到興奮。

《酒管財經》認為，這種動作一定不是終點，未來可能還會有很多大變局在等待著大家。

一個是，萬達酒店發展是否還會賣賣賣？

在出售上述資產之后，萬達酒店發展只擁有物業業務，即投資物業租賃、海外買賣及租賃之物業。

萬達酒店發展方面向媒體回應時表示，本次交易僅涉及酒店管理業務的轉讓，現有萬達自持的酒店物業資產仍將由萬達集團繼續持有。

《酒管財經》認為，未來，萬達酒店發展極有可能會繼續出售或剝離相關資產。甚至，還有可能像復星之于復星旅文一樣，萬達將該上市公司進行私有化處理。

另一個是，同程是否還會繼續買買買（酒店資產）？

今年是藝龍酒店科技成立的第四個年頭，該公司表現出了極大的成長性和擴張性。

藝龍酒店科技憑借收購實現了早起的快速發展，但其對收購標的的標準逐漸提高。當下追求有品質的規模發展。

而此次同程收購萬達酒管，讓行業思考，高端產品板塊獲得補充之后，還會有哪些標的會被納入考察之內？

《酒管財經》認為，同藝龍酒店科技現有酒店產品重合度較高的酒管集團，大概率不會再進行并購。

不過，萬達酒管并入之后，同程極有可能還會繼續拉高在高端酒店的長板，或會繼續尋找合適標的。

結合國內市場情況，那些主做度假品牌、輕資產模式的高端產品、具有明顯產品特色的酒店集團，受到關注的可能性會更高一些。比如說：（歡迎朋友們來填空）。

第三個是，未來國內酒店格局，會是什么狀態？

當下，“酒店三巨頭”的叫法在弱化。原本，錦江酒店、華住集團以及首旅酒店被稱為“三巨頭”，但因前面兩家集團快速成長，首旅逐漸被甩在了身后。

業內現在有“兩極”或“四強”的叫法。“兩極”其實是指的錦江、華住。而“四強”則是指“錦江、華住、首旅、亞朵”。

當同程收購萬達酒管，若后續再將其納入藝龍酒店科技的序列之后，我國酒店集團的規模排名，是不是會出現較大的變化？

更加關鍵的是，包括同程、攜程、美團等在內的OTA巨頭，似乎仍在發力做大酒店板塊業務。

比如，攜程控股民宿品牌——大樂之野的母公司，新東方投資松贊，美團成立酒管新公司等。親自下場做酒店，成了OTA平臺展開競爭的另外一片戰場。

另外，根據藝龍酒店科技旗下各個酒管集團的發展情況來看，那些被收購的酒店品牌似乎都獲得了一定的發展。這可能會加快同程在酒店業務板塊的布局。

倘若，同程后續又有類似收購萬達酒管的大事件發生。那么，具有互聯網基因的酒店集團，在經過一段時間的發展，是否會沖到行業更靠前甚至是前三的位置？

顯然，這既瘋狂又值得期待。

統籌 | 勞殿

編輯 | 阿渲