界面新聞記者 | 陳慧東
藥用輔料龍頭爾康制藥（300267.SZ）披露了兩份成績單：年報凈虧損，一季報倍增。
2024年，爾康制藥實現營業收入11.4億元，同比下滑36.09%；凈利虧損3.73億元，上年同期虧1.95億元。
2025年一季度，爾康制藥實現營業收入3.54億元，同比增長28.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2811.26萬元，同比增長868.91%。
不過，作為國內品種最全、規模最大的專業藥用輔料生產企業之一，自2020年至2024年，五年間爾康制藥營業收入同比均為下滑狀態。
市場不斷萎縮的同時，爾康制藥主要從兩方面舉措入手試圖“自救”：一是切入鋰礦業務，在尼日利亞孫公司爾康礦業投資建設的第一選礦廠已建成投產；二是抓中成藥板塊市場機遇，提升中成藥產品業務占比。
這兩方面舉措能否讓爾康制藥改變業績頹勢？
藥用輔料龍頭“地位不?！?？
目前，爾康制藥藥用輔料品種可分為各種片劑、針劑、硬膠囊劑、顆粒劑、丸劑、口服液等藥品的生產提供藥用輔料，主要產品包括藥用甘油、藥用蔗糖、藥用乙醇、藥用丙二醇、藥用氫氧化鈉等。
2024年，“924”新政后爾康制藥股價明顯上漲，由均價2元/股走高至2024年12月6日的股價高點3.88元/股，階段性股價漲幅超9成。
不過，單季數據來看，爾康制藥去年第四季度利潤最低，凈虧3.48億元，并未改變往年四季度的業績頹勢，與股價漲勢形成呼應。一季度至三季度，公司歸母凈利潤290.15萬元、339.87萬元、-3176.75萬元。
界面新聞記者就去年四季度虧損原因等問題致電爾康制藥，公司回復稱，2024年末，公司基于謹慎性原則，針對合并報表范圍內出現減值跡象的資產，按照《企業會計準則》的規定，對各項資產減值的可能性進行了充分的評估和分析，對可能發生減值損失的資產計提減值準備2.61億元，對公司利潤造成一定影響。
爾康制藥的營業收入規模若持續萎縮，很難再穩坐行業龍頭之位。
藥用輔料領域的可比公司山河藥輔（300452.SZ）主營藥用輔料的研發、生產和銷售，產品涵蓋填充劑、黏合劑、崩解劑、潤滑劑、包衣材料等常用口服固體制劑類藥用輔料。
山河藥輔近幾年營業收入規模保持增長。2020年至2024年，公司營業收入同比增速分別為14.47%、16.1%、14.24%、19.12%、5.16%。
2024年，山河藥輔實現營業收入8.83億元，同比增長5.16%；歸母凈利潤1.19億元，同比減少26.07%。今年一季度，公司實現營業收入同比增長4.28%至2.48億元，歸母凈利潤同比減少5.3%至4463.16萬元。
單看今年一季度業績，山河藥輔凈利潤水平已超過爾康制藥。
山河藥輔的主營業務毛利率和國內外銷量情況也較為穩定。
- 毛利率方面，2022年至2024年，山河藥輔醫藥制造業毛利率分別為29.76%、31.68%、31.04%。
- 同期爾康制藥的輔料業務毛利率分別為19.82%、19.16%、28.42%，波動幅度較大。
山河藥輔和爾康制藥均以國內市場為主，但國外銷量的變動情況，也可以反映出企業的業務穩定性。
- 國內外銷量方面，2022年至2024年，山河藥輔國外市場營業收入規模分別為0.95億元、1.01億元、1.41億元。
- 同期爾康制藥的輔料業務在國外市場營業收入規模分別為4.48億元、2.83億元、1.39億元，同比出現大幅下滑。
財經人士屈放向界面新聞記者表示，與山河藥輔專注于高端輔料的路線不同，爾康制藥更加全面，其諸多產品占據市場份額前三，但也導致其利潤率較低，更容易受到市場價格沖擊。未來爾康制藥需要加強高端產品研發，提升利潤率和穩定市場份額。
醫藥主業仍處低谷
爾康制藥于2011年上市，2016年達到業績峰值，營業收入27.06億元，歸母凈利潤7.95億元。此后，公司歸母凈利潤頻頻同比下滑，2021年至2024年，公司凈利虧損合計達13.13億元。
今年爾康制藥的業績下滑會否持續，依然還要看醫藥業務能否有起色（該項業務2024年營業收入占比為97.16%）。
不過，據最新統計，近兩年來我國醫藥制造行業整體收入雖有所增長，但除化學制藥行業因創新藥商業化進程加快、下游去庫存結束等因素帶動業績提升外，中藥、生物制品、醫療器械等子行業受市場競爭、原材料價格波動等影響，利潤均出現不同幅度下降。
爾康制藥在近期調研中表示，公司緊抓中成藥板塊市場機遇，2024年公司中成藥產品實現營業收入9997.70萬元，同比增長461.40%。但中成藥輔料的賽道也不好走。
一家西安高新區中成藥廠家的技術負責人黃亞琴向界面新聞記者表示，“近幾年國家加大了對醫藥行業的監管力度，但中藥行業上游的原藥材資源已經枯竭了，農民種植藥材又使用大量化肥、農藥，買回來以后藥效不夠?！薄八幤飞a的過程很復雜、精準，每種原輔料在采購環節都要有國家批準的證書和出廠檢驗報告，采購回來以后還要按照國家標準還要再檢測一遍，符合標準才能入庫，并且根據GMP標準進行入場檢驗、生產過程檢驗和記錄，添加的中間體也要檢測，成品也要檢測?！?/p>
黃亞琴表示，“對于爾康這種藥用輔料企業來說，客戶是我們這些正規的藥企，監管局批給爾康藥用輔料證書，爾康才能把產品銷售給我們。”“結果上游原輔材料大量漲價，但成品藥價又不能隨意調漲，藥廠沒有辦法虧本經營，就只能縮小生產。整個藥企的市場不好，輔料生產企業的業績就不會好?！?/p>
Wind數據顯示，西藥制藥板塊上市公司2024年業績喜憂參半，中藥制藥企業則大多數營收同比下滑。
Wind制藥板塊中，西藥板塊包含176家上市公司，其中有67家公司2024年實現營業收入同比增長，109家公司營業收入同比下滑；72家公司去年實現歸母凈利潤同比增長，66家公司凈利潤同比下滑。
Wind制藥板塊中，中藥板塊包含72家上市公司，其中僅有16家公司2024年實現營業收入同比增長，41家公司營業收入同比下滑；28家公司去年實現歸母凈利潤同比增長，29家公司凈利潤同比下滑。
不過，近期不斷變動的關稅政策或將有利于國內輔料行業發展。
山河藥輔4月25日在互動平臺回復，在當前中美貿易摩擦突然加劇的情況下，勢必會加速進口輔料的國產替代進程，對國內輔料行業發展來說是個長期利好。
界面新聞記者也就此事問及爾康制藥，公司回應稱，隨著國內藥用輔料行業的發展，進口輔料的國產替代一直在不斷推進中，國際貿易環境變化確實可以在一定程度上推動制藥企業供應鏈的多元化。
鋰礦業務前景未明
此前在2022年，爾康制藥公告以自籌資金約10億元建設2萬噸/年精神類（含碳酸鋰）固體制劑及配套工程項目，借此切入新材料領域。不過，公司近兩年在新能源行業領域營業收入規模一直有限，2024年比重為0.88%。
2024年4月，爾康制藥在尼日利亞布局碳酸鋰業務。近期調研記錄顯示，公司尼日利亞孫公司爾康礦業投資建設的第一選礦廠于2024年第四季度建成投產，生產效率、產量持續提升，2025年第一季度新增營業收入7727.49萬元。不過，隨著全球鋰礦資源產能加速釋放，加之鋰化工產品需求放緩，鋰價仍處于持續磨底階段。
陜西巨豐投資資訊有限責任公司高級投資顧問丁臻宇表示，2025年，全球碳酸鋰總供給預計達155萬噸，同比增長18%，其中，南美鹽湖和非洲鋰礦增量顯著。丁臻宇預計，2025年，碳酸鋰價格或維持弱勢震蕩。
從天齊鋰業（002466.SZ）、贛鋒鋰業（002460.SZ）、盛新鋰能（002240.SZ）、鹽湖股份（000792.SZ）等多家鋰礦企業披露的2024年年報不難看出，鋰價下行不僅大幅削弱了上游礦企的賺錢能力，更有公司因產品價格不振而出現虧損。
此外，投入鋰礦產能也給爾康制藥的資金和債務帶來壓力。公司公告顯示，導致爾康制藥去年虧損的原因包括，開拓新業務導致費用增加，從而對利潤造成一定影響；報告期內，計提減值損失1.23億元，其中存貨減值損失8245萬元，主要系部分存貨受市場價格下滑影響。
截至今年一季度末，爾康制藥經營活動產生的現金流量為凈流出0.04億元，2024年年末為凈流入1.67億元。
即使已在2024年計提存貨減值損失8245萬元，僅在2025年一季度，爾康制藥的存貨余額就由6.01億元（2024年末余額）增長至6.71億元（2025年一季度末）。
2022年至2025年一季度末，山河藥輔存貨余額分別為0.91億元、0.94億元、0.89億元、0.81億元。
十大股東方面，“924”新政后爾康制藥股價大漲，上市公司多位股東減持后退出年報席位。2024年財報顯示，第七大股東持股招商銀行股份有限公司－南方中證1000交易型開放式指數證券投資基金持股比例由2024年三季報的持股0.71%直接離場；同樣離場的還有持股0.38%的第八大股東招商銀行股份有限公司－華夏中證1000交易型開放式指數證券投資基金，以及持股0.28%的第十大股東葉道城。