當前，全球經濟正經歷全球供應鏈重構與地緣政治不確定性的雙重挑戰。國際貨幣基金組織（IMF）4月發布的最新《全球金融穩定報告》指出，全球金融體系的韌性面臨多重考驗，金融穩定風險顯著上升，股市估值高位、杠桿風險累積及主權債務壓力成為三大隱患。與此同時，美聯儲雖維持利率不變，但大幅下調2025年經濟增長預期至1.7%，并釋放“衰退式降息”信號。

國內經濟雖展現韌性，但結構性矛盾依然突出：消費需求低迷、房地產市場調整壓力持續、外部需求受關稅壓制。在此背景下，政策端通過財政貨幣協同發力對沖風險，包括1.3萬億元超長期特別國債支持“兩重”“兩新”項目、六部門聯合推動中長期資金入市（保險、社保、年金等權益投資比例提升），以及城市更新行動中中央財政對公用事業的定向支持。

有機構指出，在此背景下，防御性資產配置價值顯著提升，有望成為資金新選擇。

防御性資產配置主線解析

（1）核心寬基A50：龍頭韌性+政策紅利，底倉首選

MSCI A50互聯互通指數匯聚A股“核心資產”，包含50只各行各業的龍頭企業，前十大重倉股分別為貴州茅臺、寧德時代、紫金礦業、比亞迪、海光信息、招商銀行、長江電力、寒武紀-U、恒瑞醫藥和北方華創，合計權重占比為46.29%，具備顯著的行業代表性和抗風險能力。

從估值角度來看，當前指數市盈率（PE-TTM）為10.55倍，且2024年歸母凈利潤增速預期達22.86%，形成“低估值+高增長”的雙重優勢。

從政策紅利角度來看，中央金融辦等六部門推動中長期資金入市，MSCI A50互聯互通指數公司屬性為央國企的合計權重占比超50%，近12個月股息率約為4.32%，兼具超大市值與紅利屬性，因此保險資金、社保基金等機構投資者對A50成分股的配置需求有望持續上升。

（2）自由現金流策略：現金為王時代的價值錨

自由現金流（Free Cash Flow, FCF）指企業在滿足生產經營和資本支出需求后可自由支配的現金流，是衡量企業真實盈利能力和財務健康度的重要指標。

巴菲特在投資中始終強調自由現金流的重要性，他認為這是評估企業價值的黃金標準。他曾多次在股東信中表示：“內在價值是一家企業未來可以產生的自由現金流的折現值總和。” 巴菲特投資日本五大商社就是他實踐于“自由現金流”投資價值的一個典型案例。

以國證自由現金流指數為例，其覆蓋行業主要可以分為兩類，一類是以低估值著稱的石油石化、煤炭等周期資產，一類是以汽車、家用電器類為主的高質量資產。總體來看，指數優選基本面穩健、經營模式穩定、競爭格局良好的公司。超長期特別國債中5000億元用于加力擴圍實施“兩新”政策，其中，3000億元用于支持消費品以舊換新，比上年增加1500億元；2000億元用于支持設備更新，比上年增加500億元，直接利好汽車、家電等自由現金流充裕的行業。

（3）公用事業：高股息+剛性需求，防御屬性凸顯?

公用事業板塊憑借需求剛性+盈利穩定+分紅優厚的特性，成為防御性配置的“壓艙石”。中證全指公用事業指數選取50只涉及電力、環保、儲能等領域的股票作為指數樣本，按申萬三級行業來看，前四大行業分別為水力發電、火力發電、核力發電和風力發電，合計權重近78%，具備高分紅與穩健成長屬性，是較為典型的紅利成長資產。

政策面上，兩辦印發《關于完善價格治理機制的意見》，推動火電、綠電、城燃等市場化定價，提升行業盈利穩定性。目前，板塊中水電、燃氣、供熱、火電行業中已經有部分公司實現了較高的自由現金流和分紅，新能源、核電仍處資本開支高峰期，未來自由現金流提升空間更大。公用事業作為重資產、長久期的商業模式，現金流價值有望獲得更高關注。

往后看，公用事業板塊企穩與催化信號同步顯現，疊加高股息策略和市值管理方案密集落地，板塊配置價值凸顯。

相關產品：

（1）核心資產：A50ETF（159601）

（2）現金為王：自由現金流ETF（159201）

（3）剛需板塊：公用事業ETF（159301）

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MSCI中國A50互聯互通指數2010--2024年完整會計年度業績為: 38.43%、-3.29%、-20.64%，-16.27%、17.34%。

國證自由現金流指數2020-2024年完整會計年度業績為：9.12%、43.81%、1.53%、21.87%、28.07%。

中證全指公用事業指數2020-2024完整年度業績分別為1.07%、36.07%、-16.79%、0.93%，14.81%。

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