文 | 野馬財經 姚悅
編輯丨高巖
自2020年左右家電行業整體增速在波動中放緩以來，作為白電巨頭的美的集團（000333.SZ 0300.HK）就開始推動子公司分拆上市，謀求新業務前景及更高市場估值。
但千億上市巨頭“練小號”實屬不易。
“首發成員”美智光電兩次向深交所創業板提交招股書，又兩次主動撤銷IPO申請，至今尚沒有再次重啟的消息。“接棒”美智光電的安得智聯，2023年宣布沖擊深交所主板，時隔一年多，4月30日，美的集團又宣布安得智聯“改道”港交所。
來源：公司公告
值得注意的是，美智光電沖刺A股時，大客戶集中被市場重點關注。而針對安得智聯，美的集團也坦言，對美的集團關聯銷售產生的收入及毛利占比較高，安得智聯有客戶集中度和關聯交易比例較高的風險。
此外，安得智聯還同何劍鋒實控的百納千成（300291.SZ）和顧家家居（603816.SH）存在關聯交易。何劍鋒系安得智聯實控人何享健的兒子。
截至4月30日收盤，美的集團A股跌0.78%，報73.62元/股，總市值為5642億元。
安得智聯“轉道”港交所謀“單飛”
4月30日，美的集團宣布，擬分拆所屬子公司安得智聯至香港聯交所主板上市。
資料顯示，安得智聯歸屬于美的集團的智慧物流板塊，主要提供從原料至成品的制造業供應鏈解決方案。2022年-2024年，安得智聯營收分別為141.89億元、162.24億元、186.63億元；歸母凈利潤分別為2.15億元、2.88億元、3.8億元。
美的集團表示，此次分拆有利于公司進一步理順業務管理架構，釋放智慧物流板塊估值潛力；有利于安得智聯拓寬融資渠道，完善激勵機制，提升企業競爭力。
分拆完成后，美的集團仍將維持對安得智聯的控制權。截止上述公告日，美的集團通過全資子公司美的智聯間接持有安得智聯的73.32%股份，是安得智聯的控股股東。何享健為美的控股的控股股東，系安得智聯的實際控制人。
2023年7月，美的集團就正式宣布啟動分拆安得智聯上市前期籌備工作。不過，當時安得智聯的目標是深交所主板。
時隔一年多，安得智聯為何“轉道”港交所？
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析，A股市場的上市審核較為嚴格，排隊時間長，企業需要滿足較高的財務和合規要求。相比之下，港股的上市門檻相對較低，審核流程相對靈活，上市周期更短，能夠更快地為企業提供融資渠道。
不過，柏文喜也強調，與A股市場相比，港股市場的投資者結構更為國際化和機構化，個人投資者相對較少。這有可能導致安得智聯在港股上市后，其股票的流動性相對較低，交易活躍度可能不如A股市場。
值得一提的是，在安得智聯之前，美的集團早在2020年就啟動分拆旗下主營照明業務的美智光電于A股上市。但美智光電兩次主動撤回上市申請——2021年6月遞交申請，2022年7月撤回；2023年4月再次遞交申請，當年12月再次撤回。
美的集團表示，美智光電終止上市是美的集團基于目前的市場環境做出的主動調整。之后美智光電是否還會找機會謀求上市，公司將根據市場和美的集團的實際情況來再做決定。
彼時據“界面”報道，在風險提示中，市場質疑的重點之一，美智光電的地產客戶較為集中，主要來自美的置業和碧桂園。前者美的置業同屬“美的系”，是美的創始人何享健的產業，碧桂園與美的均地處佛山順德，地理位置上有接近性。
美智光電披露，2022年，公司銷往美的置業的金額為1.31億元，銷往碧桂園的則有1.59億元，分別占到當期營收的16.78%和20.26%。公司表示，與大部分終端地產客戶仍處于早期合作階段，交易金額整體較小。
而針對安得智聯，美的集團在公告也坦言，安得智聯為美的集團提供干線運輸、城配運輸、宅配運輸、倉儲及裝卸等相關服務。而美的集團在家電市場擁有較高的市場份額，是安得智聯供應鏈服務天然的業務來源。“對美的集團關聯銷售產生的收入及毛利占比較高，安得智聯有客戶集中度和關聯交易比例較高的風險?！?/p>
美的集團的投資者調研信息顯示，截至2021年，安得智聯業務規模達到118億元，有超50%的業務來自外部客戶。
安得智聯管理層曾在2022年舉辦的“數字美的2025”戰略發布會現場，宣布安得智聯2025年的發展目標：公司外部業務占比或達到八成，業務總規模達到300億元。
安得智聯與何享健之子有生意往來
值得注意的是，安得智聯和何享健的兒子——何劍鋒實控的上市公司存在關聯交易。
2024年1月，何劍鋒通過盈峰集團的全資孫公司盈峰睿和投資，以88.8億元的價格受讓顧家家居29.42%的股份，成為顧家家居的實控人。
這場用時僅2個月的巨額并購案，助何劍鋒個人，以及“美的系”的資本版圖均再度擴容。
目前何劍鋒實控的上市公司達4家——美的置業（3990.HK）、盈峰環境（000967.SZ）、百納千成（300291.SZ）和顧家家居（603816.SH）。其中，美的置業，盧德燕、何享健、何劍鋒為共同實控人，其余三家實控人均為何劍鋒一人。
其中，顧家家居、百納千成，與美的集團此次分拆上市的安得智聯，都有關聯交易。
據顧家家居2024年報顯示，合肥安得智聯科技有限公司為公司提供倉儲租賃，涉及金額21.3萬元；蕪湖安得智聯科技有限公司為公司提供倉儲租賃及物業水電費等、運輸服務，分別涉及金額為1811.78萬元、3784.31萬元。顧家家居向蕪湖安得智聯提供宿舍租賃及水電費等、紙箱、液壓車設備，分別涉及金額28.69萬元、2358.85元、1960.28元。
來源：公司公告
另據百納千成財報顯示，2022-2024年，蕪湖安得智聯給公司提供倉儲及配送服務，涉及金額分別為74.28萬元、562.44萬元，481萬元。
據天眼查顯示，合肥安得智聯、蕪湖安得智聯均為安得智聯實控子公司，直接持股99%。
此外，盈峰環境現任副總裁兼財務總監王慶波，曾任安得智聯前身——美的安得物流事業部財務總監；美的置業2025年3月28日起獲任執行董事的劉敏，現主要負責統籌集團財務及資金管理、資本市場及投資者關系，曾擔任安得智聯財務總監。
2024年6月，美的集團發布董事會換屆選舉的公告透露，美的集團創始人何享健的獨子何劍鋒沒有再成為新一屆董事的候選人。而在過去12年里，何劍鋒一直是美的集團的董事。
據“第一財經”報道分析，這一變化意味著假使現任美的集團董事長兼總裁方洪波未來交接班，可能不會由何劍鋒來接替，何享健進一步堅定了美的集團由職業經理人接班的路線。
何劍鋒與美的集團逐漸疏離，但不可否認其與“美的系”關系依然緊密。
5600億美的集團“練小號”不易
近年來，家電市場本就處于剛需縮減，市場接近飽和的背景下，加上房地產市場的影響，以及消費者預期的變化，多種因素共同構成了家電市場的短暫萎縮。2020年至2023年，行業規模從8066億元增至8522億元，年復合增長率僅1.85%，增長低速且不穩定。
作為家電行業龍頭品牌，也不得不直面主營業務增速波動放緩的現實。據Wind數據顯示，2020年-2023年，美的集團的營收增長率分別為2.9%、20.92%、1.16%、8.59%。
來源：Wind金融終端
從美的集團最新披露的財報來看，盡管2024年智能家居業務依然是其最大收入來源，但增速較緩，增長9.4%收入為2695億元。2021年2月創下7500多億的市值巔峰后，美的集團股價陷入低迷。
美的集團早已開始尋找更有增長前景的業務方向，來提升公司的整體估值水平。
美的集團toB業務分為“四大四小”，四大包括了機器人與工業自動化、樓宇科技、新能源汽車零部件、儲能，四小則由萬東醫療（外部收購）、安得智聯、美云智數、美智光電構成。美的集團高層曾透露，要針對toB業務孵化1-2家上市公司。
目前來看，“1-2家上市公司”就是美智光電、安得智聯，但兩者的上市進程都不能說是一帆風順。美智光電是否會三啟上市，安得智聯赴港之路又會如何，尚不可知。
不過，一旦如果這些公司上市有進展，不僅為美的集團劃出新的發展曲線，也能讓何享健家族上市版圖繼續擴容。
這些年，何享健一直在圍繞手握美的集團構建資本版圖。從A股布局來看，除了美的集團本身，2020年以來，美的集團相繼拿下了合康新能（300048.SZ）、萬東醫療（600055.SH）、科陸電子（002121.SZ）3家A股公司。美的集團還直接或間接持有一些上市公司的少量股權。
此外，上述提到何劍鋒個人實控盈峰環境、百納千成和顧家家居3家上市公司；何劍鋒的妻子盧德燕、何享健、何劍鋒共同實控美的置業；何享健的長女何倩嫦實控會通股份（688219.SH）。
若安得智聯IPO能夠實現，何享健家族旗下，光是實控的上市公司數量將達到10家。
你認為何享健家族資本版圖會順利擴張嗎？歡迎留言評論。