根據披露的機構調研信息2025年4月27日至2025年4月29日，泉果基金對上市公司東鵬控股進行了調研。基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規模為168.38億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。截至2025年4月30日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業績表現如下所示：
基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經理018329泉果思源三年持有期混合A6.952023年6月2日剛登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A6.682023年12月5日錢思佳 018330泉果思源三年持有期混合C6.512023年6月2日剛登峰 019625泉果嘉源三年持有期混合C6.262023年12月5日錢思佳 016709泉果旭源三年持有期混合A5.542022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C5.122022年10月18日趙詣附調研內容：一、2024 年度和 2025 年一季度經營概述 1、2024 年度經營概述： 2024 年度實現營業總收入 64.69 億元（其中，瓷磚產品實現營業收入 53.87億元），歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3.28 億元，經營活動現金流凈額 8.59 億元。利潤分配預案為擬每 10 股派發現金紅利 2.50 元（含稅）。 盡管面臨建陶行業需求疲軟、存量競爭加劇等挑戰，公司通過優化渠道布局、深化產品創新及精細化運營管理，展現出較強的經營韌性。 （1）行業下行壓力下，財務數據凸顯抗風險能力費用管控成效顯著：銷售費用同比下降 15.17%，管理費用下降 0.12%，研發投入增長 1.07%，持續強化產品競爭力。 現金流優異：經營活動現金流凈額近十年連續為正，2024 年為 8.59 億元，雖同比有所減少，但仍為歸母凈利潤的 2.61 倍。 減值損失有效下降：通過嚴控信用政策，加強回款，積極去庫存、優化庫存結構，使得各項減值損失下降 29.36%。 財務結構持續優化，嚴控財務風險：公司財務穩健，賬上貨幣資金為 32.15 億元，資產負債率僅為 36.29%，同比下降 1.67 個百分點。流動比率和速動比率均獲得提升。主要財務指標優于同業上市公司，彰顯公司在逆境中較強的抗風險能力。 （2）市場份額逆勢提升，渠道創新驅動增長 在行業整體產量下滑、陶企優勝劣汰的背景下，東鵬瓷磚憑借產品力與渠道優勢實現市場份額逆勢增長。 零售渠道深耕：公司堅持聚焦主業，通過產品創新、精細運營，實現零售業務穩健發展。2024 年新增零售門店 188 家，通過持續多年深耕新零售賽道，蟬聯天貓、京東“雙十一”瓷磚品類排行榜 TOP1。發力工長、大包等小 B 渠道，有效提升終端流量運營能力，整裝業務連續兩年實現突破，全年實現同比增長 8.07%。 產品服務創新：推出“奶油風”“輕奢風”系列產品，為消費者提供無憂設計和選購服務，為消費者打造品質“好房子”；積極響應家裝消費品以舊換新國補政策實施，榮獲“建材行業以舊換新行動重點推廣企業”稱號。 高端賽道布局：發布 DPI CASA 高奢品牌戰略，與三大意大利頂奢品牌進行深3 度戰略合作，打造意式生活美學與奢華體驗；IW 品牌迎來升級，致力于打造設計師材料美學庫。收購麗適巖板，布局高端巖板賽道。 工程渠道開拓：業務堅持穩健發展策略，積極開拓專業工程細分市場和工程運營平臺。 （3）綠色供應鏈和制造成本不斷優化，提質增效夯實經營韌性公司獲工業和信息化部列入建陶行業唯一“綠色供應鏈管理企業”，清遠、豐城、重慶三大瓷磚基地均獲國家綠色工廠稱號。通過持續苦練內功，實施有效的供應鏈管理和精益制造舉措，公司瓷磚產品的單位制造成本進一步降低 3.1 個百分點，公司通過實施嚴格的費用控制措施，進一步降低了銷售及管理費用，提升運營效率。 （4）現金分紅、股份回購，提振投資者信心 公司積極分享發展紅利，增強廣大投資者的獲得感。2024 年度擬每 10 股派發現金紅利 2.50 元（含稅），預計派發現金紅利 2.83 億元（含稅），現金分紅金額占 2024 年實現的歸母凈利潤的比例高達 86%。 積極回購提振信心。新一期股票回購計劃啟動，公司以集中競價交易方式回購公司股份，回購總金額不低于 1 億元且不超過 2 億元。截至年報披露日，回購專戶持有公司股份數量合計 25,955,864 股（含 2024 年已回購的 18,201,164 股），累計回購股份 2.24%，彰顯管理層對公司價值的高度認可和發展信心。 （5）借助投資平臺探索在高端裝備制造與新一代信息技術領域的投資東鵬控股借助對外投資平臺——東鵬投資（海南）有限責任公司，探索產業鏈延伸、外延式發展投資。《年報》顯示：截至報告期末，公司的全資子公司東鵬投資（海南）有限責任公司參與投資設立的廣州柘瓴產業投資基金合伙企業（有限合伙），投資規模目標為 5 億元，首輪出資總額為 2.85 億元，其中東鵬投資直接及間接持有廣州柘瓴基金 26.75%的出資比例，目前該基金已完成對廣州市型腔模具制造有限公司、深圳市恒拓高工業技術股份有限公司、廣東捷盟智能裝備股份有限公司和廣東海新智能廚房股份有限公司四家企業的股權投資，投資金額合計 6,650萬元，被投企業主要涉及新材料與高端裝備制造、新一代信息技術等行業，其下游客戶包括新能源汽車及電池相關企業等。 4 2、2025 年第一季度經營概述 （1）聚焦高毛利賽道，瓷磚大零售業務逆勢增長2025 年一季度，公司積極響應國家家裝消費品以舊換新國補政策，以產品創新和精細化運營為核心抓手，持續深耕零售市場。通過優化終端門店效能、強化家裝設計師渠道合作、加碼數字化營銷等舉措，公司瓷磚大零售業務實現收入同比增長 10.19%，成為驅動業績韌性的關鍵引擎。同時，公司主動調整業務結構，收縮工程業務規模，集中資源聚焦高毛利業務發展，進一步夯實盈利質量。 （2）全價值鏈精益管理發力，費用管控顯成效面對行業價格調整傳導壓力，公司通過全價值鏈精益運營實現降本增效突破。 報告期內，公司期間費用總額同比下降 11.27%，其中銷售費用率和管理費用率分別降低 2.25 和 1.42 個百分點。通過供應鏈協同優化、生產智能化改造及倉儲物流效率提升，公司運營效率持續改善，為應對市場波動提供有力支撐。 （3）短期利潤波動可控。 受去年行業產品價格調整傳導及傳統淡季因素影響，公司一季度營業收入9.94億元，同比基本持平；凈利潤同比有所減少。因歷年一季度凈利潤占全年比重較低，當前波動對全年影響總體可控。 二、主要交流內容： 1、 今年瓷磚市場規模預計是多少？公司管理層如何展望 2025 年行業需求和策略？ A：據中國建筑衛生陶瓷協會數據，2024 年全國陶瓷磚產量是 59.1 億平方米，同比下降 12.2%，按出廠價估算行業規模仍達 2000 億元以上。主要是供過于求導致產品和市場競爭加劇、價格下降、企業盈利能力減弱。2024 年底建筑行業規模以上企業數量較 2023 年底下降了 29 家，市場優勝劣汰持續。 對于 2025 年市場展望，整體可能在相對底部區間波動，隨著國家在房地產、刺激內需和消費等政策的推動，市場政策預期可能獲得改善。存量市場競爭中公司采取相對積極的態度，一是發揮零售渠道廣泛布局且相對扁平的渠道商優勢，加大市場和賦能側力度，讓代理商有更強信心和穩定性面對市場低迷；二是整裝渠道與5 整裝頭部公司的合作，可從服務提效方面縮減費用、提升毛利率；三是工程側對地產戰略工程更謹慎，驅動代理商工程增長，針對醫療康養、酒店商業連鎖等細分賽道重點攻關提升占有率。此外，以舊換新國補是公司作為頭部品牌在市場低迷時爭奪市場的重要抓手，公司響應速度快、執行力強，有利于攔截流量和擴大客單。 2、 價格競爭情況如何，行業出清的情況如何？ A：公司渠道結構相對扁平，能用較少價格降幅獲得更強市場競爭力。關于行業出清情況，行業協會數據顯示陶企家數去年減少到 993 家，行業媒體數據是 938家，協會數據是綜合考慮了工商信息是否變更等因素，行業媒體數據可能更貼近市場，按 938 家來看，兩年間陶企減少 102 家，出清比例達 9.8%，出清速度在加快。 3、 年報中提及很看好存量房改造、城中村改造、三大工程等項目的推進帶來的工程裝修細分市場機會，為把握市場機遇，公司準備采取哪些措施和手段？ A：公司布局上述專業細分領域工程項目，其對于瓷磚建材需求較大、品質要求較高，同時毛利率、貨款回收相比房地產工程業務較優。 公司成立了戰略客戶部，以專業團隊進行細分行業頭部企業的專項開拓，在酒店、醫療、企商等領域進行細分行業解決方案的創新業務模式進行業務開拓，從單品供應商轉向解決方案提供商 深化 1+N 的模式，以東鵬瓷磚為龍頭，帶動東鵬衛浴、新材、護墻板、裝配式產品整體資源共享模式，從業主的成本、效率、供應端進行最優的響應。 東鵬裝配式衛浴產品、軟瓷產品對于存量房改造及城中村改造是有特色的產品支持，以快捷高效的產品及技術支撐這一市場的綜合需求。 4、 戰略工程業務 2025 年發展策略，風控政策是否會隨著行業的風險釋放而逐漸邊際放松？應收賬款后續會不會繼續計提壞賬? A：風控政策仍然是戰略工程業務的前提；提升高品質項目的產品需求響應，為終端提供好房子所需的品質產品是重點發展方向；遠離惡性價格戰，提升企業經營質量為工作重點。 2024年度計提各項減值共計1.48億元，同比減少29.36%。其中，信用減值7,6726 萬元（單項計提303萬元、組合計提7,369萬元），同比減少27.35%；資產減值損失7,151萬元（其中，存貨跌價準備6,577萬元，投資性房地產減值574萬元），同比減少-31.40%。 本年度信用減值絕大部分是按照賬齡進行的組合計提。扣除工地房、土地抵押等保證后，對各爆雷房地產企業的計提比例已接近100%，已計提了較為充分的減值準備。 5、 東鵬瓷磚零售門店全年凈增 188 家，這背后是吸引到新經銷商的開新店還是存量經銷商的門店擴張？ 去年東鵬瓷磚門店全年凈增 188 家，主要是存量經銷商通過城市網點加密開拓新分銷商，進駐空白賣場；其次是對空白城市開發。 6、 家裝國補政策出臺對于瓷磚消費的促進效果如何？ 家裝國補政策顯著激活瓷磚消費需求，帶動銷售業績的同時、縮短消費決策周期。東鵬榮獲“建材行業以舊換新行動重點推廣企業”，一季度東鵬線上線下國補覆蓋 260 多個地級市。賦能經銷商門店動銷，線上均單值提升明顯。東鵬旗艦產品占比提升，高值產品加速滲透。 7、 公司衛浴“煥新家”服務為客戶打造一站式體驗的情況？ 東鵬衛浴的“煥新家”服務通過整合產品、服務與政策支持，打造了一站式衛浴煥新體驗，舉措包括：以舊換新與政企雙補貼政策、標準化服務流程與十年質保、產品與技術升級、健康抗菌技術、定制化解決方案、通過“隨心定”整衛設計系統，根據家居風格定制衛浴空間、全鏈路服務生態、一站式交付：整合設計、采購、施工、驗收等環節，提供從產品選擇到施工落地的全流程服務、場景化與生命周期覆蓋等。 8、 各大區沒有華東區？ A：華東地區是公司重要的銷售片區之一，只是公司在營銷大區管理上未合并，7 內部細分為上海子公司和江、浙運營中心進行區域管理。 9、 除戰略工程部外，公司還有哪些組織結構調整以應對市場變化，2025 年及之后在產品力提升方面有什么計劃？ A：在公司架構層面，一是對各個渠道的管控進一步上拔，加強各個渠道全面進攻的組織有效性，讓各渠道策略在區域進一步強落地；二是全面提升組織效率，在組織扁平化和整合上發力，打破部門墻，提升組織間溝通協調效率。在產品力提升方面，會進一步強化各個渠道的產品，包括梳理產品系列化、拉升各系列“價性比”，從設計價值、功能價值、情緒價值三個方面拉大同一價格帶的消費者價值和消費體驗，更關注將技術轉化為產品價值點，解決消費者痛點。 10、 家裝公司渠道崛起后，公司作為材料供應商的品牌屬性會不會被削弱，如何維護品牌在消費者端的價值和品牌力？ A：整裝符合消費者尤其是年輕消費者一站式購物需求，但不會通吃市場份額，傳統零售門店仍是重要的市場力量。整裝更多解決剛需和套系化需求，而較難滿足個性化、中高端等的市場需求。公司作為行業頭部品牌，布局中高端賽道，例如今年新收購麗適高端巖板，未來材料公司可朝高端、定制、消費者套系化方向發展，與整裝公司達到業態平衡，各自做好自己的市場和開展合作。 11、 在當前時間點，公司在生產和供應鏈管理上還有哪些提升空間來提高供應效率？ A：公司推動全國一盤貨的信息系統和機制打造，帶動產銷到區域備貨之間的更高效率，以更低的庫存成本撬動更大的銷售額，提高資金周轉效率。共享倉和子公司的區域倉是重要抓手。 12、 公司前年探索的瓷磚鋪貼服務試點現在到了什么階段？ A：近年市場下行快，代理商策略急于收割存量客流，價格競爭激烈，大家重心有所變化。但經歷市場變化，代理商達成共識，賣更大規格、更高級的產品時，8 服務質感也很重要。在核心城市核心代理商層面，會進一步加深中高端加服務的構建。相對下沉市場和門店以走量型產品為主，圍繞城市中心有高端產品需求的門店和客群會進一步深化服務，而非一套服務覆蓋所有店。 13、 2024 年公司有 1.4 億左右的減值，2025 年這塊的規模大概如何判斷？ A：資產減值方面，公司在 2024 年花了較大力度處理庫齡較長的產品，庫存結構得到改善，2025 年資產減值不會有太大變化。信用減值方面，主要是組合計提，由于地產商付款不理想，結算款回款周期拉長，組合計提滾動產生，估計 2025 年信用計提規模不會比 2024 年高。 14、 2025 年公司在資本開支和分紅這兩個方面規劃如何？ A：資本開支方面，公司近一兩年在資本上沒有太大支出，主要是一些技改投入，過往已產生的固定投資后續還有一些結算款支付，但金額不大。分紅方面，在現金流相對充裕的情況下，公司會保持穩定的現金分紅政策，注重對投資者的回報。 15、 零售和工程這兩個渠道現在的毛利率和凈利率大概處于什么樣的區間，今年預計會發生什么樣的變化？ A：渠道毛利率方面，預計 2025 年和 2024 年水平差不多。雖然存在價格下降壓力，但公司會在降本方面繼續努力以對沖價格下行影響，工程端和零售端毛利率水平與 2024 年差異不會太大。 16、 瓷磚行業頭部企業的市占率都還很低，行業整合和出清相對定制行業慢很多的原因是什么？ A:目前建陶行業是還處于“大行業、小企業”狀態，頭部企業的市占率只有2-3 個點左右。行業整合和出清相對慢的原因主要是：a）瓷磚有影響成本的運輸半徑因素，各陶瓷產區都有在當地具備相對成本優勢的區域型企業；b）瓷磚融合科技和藝術，即是功能型產品又具美學特征，因此小而美的陶瓷企業也有生存空間；c）瓷磚是重資產行業，建設一條生產線需要動輒億元投資，要形成具備規模優勢9 的生產基地，則往往需要 10 億元以上的投資；而木作類行業投資數千萬元就能建廠，從而能夠快速形成布局全國的產能，更容易出現全國布局的龍頭企業；d）瓷磚行業出現較明顯的出清提速是在房地產企業開始爆雷以后，優勝劣汰的時間還較短。因此，瓷磚行業還沒有形成少數頭部企業占據主要市場份額的競爭格局。 以上內容未涉及內幕信息。