2025年4月24日，國內醫美龍頭企業愛美客公布2025年一季報，公司營業收入為6.63億元，同比下降17.9%；歸母凈利潤為4.44億元，同比下降15.9%；扣非歸母凈利潤為4.02億元，同比下降24.0%；經營現金流凈額為3.33億元，同比下降38.0%；EPS(全面攤薄)為1.4665元。

而在2024年，愛美客交出了一份營收與凈利潤雙增長但增速顯著放緩的年度成績單。財報數據顯示，公司全年實現營業收入30.26億元，同比增長5.45%；歸母凈利潤19.58億元，同比增長5.33%，營收與凈利潤增速均創下自2016年以來的最低水平，首次跌入個位數區間。盡管公司推出了歷史最高分紅方案，擬每10股派發現金股利38元，合計派發11.45億元，占凈利潤比例達58.51%，但市場對其增長潛力的擔憂并未緩解。

年報數據顯示，從業務結構來看，溶液類與凝膠類注射產品仍是愛美客的核心支柱。溶液類產品以“嗨體”為主力，2024年營收17.44億元，同比增長4.40%；凝膠類產品營收12.16億元，同比增長5.01%。盡管兩大品類仍維持正增長，但增速較2023年大幅下滑，且銷量與價格呈現分化態勢。溶液類產品盡管銷量增長24.4%，但營收僅微增4.4%，反映出市場競爭加劇下的被動降價策略。凝膠類產品則面臨銷量下滑11.24%的困境，可能通過提價維持了營收增長。

玻尿酸市場的同質化競爭也在加劇。截至2023年底，國內獲批的玻尿酸注射產品已達59款，華熙生物“潤致·格格”等競品的入場打破了愛美客在頸紋修復領域的壟斷地位，價格戰直接壓縮了利潤空間。與此同時，醫美行業整體增速從2023年的超20%降至2024年的約10%，消費頻次與客單價雙降進一步加劇了市場壓力。德勤與艾爾建美學的報告指出，輕醫美消費逐漸從線下診所向電商直播滲透，消費者對玻尿酸等原料的認知趨于理性，行業“暴利神話”逐漸褪色。

面對增長瓶頸，愛美客正通過多元化布局尋找突破口。研發投入方面，2024年支出3.04億元，同比增長21.41%，占營收比重達10.04%，重點投向肉毒素、司美格魯肽注射液（減肥適應癥）等臨床階段項目，但產品上市仍需時間。對外并購成為短期策略，2025年3月以13.73億元收購韓國再生醫美企業REGEN 85%股權，獲得其核心產品“艾塑菲”（童顏針）的全球分銷網絡，此舉被視作進軍海外市場的關鍵一步，但高達1344%的溢價率引發市場對商譽風險的擔憂。此外，公司推出體重管理產品“超模丸”，嘗試切入大健康領域，試圖復制GLP-1類藥物的市場熱度，但消費品賽道與醫療器械的運營邏輯差異或將帶來挑戰。

行業層面，“醫美三劍客”集體面臨轉型陣痛。華熙生物2024年凈利潤暴跌70%，轉向合成生物技術尋求突破；昊海生科以低價策略下沉市場；愛美客則堅守高毛利路線，等待新品周期。三者市值總和從巔峰期的近4000億元縮水至不足千億元，反映出資本市場對醫美行業估值邏輯的重構。

玻尿酸市場的天花板是否已現？短期來看，監管趨嚴、競爭白熱化與消費理性化確實壓縮了傳統產品的增長空間。但長期而言，愛美客在再生材料、減重藥物等領域的布局若能成功商業化，或能打開新的增長曲線。其國際化嘗試雖處于初期（2024年海外收入僅158萬元），但借助REGEN在34國的資質，歐美市場的拓展值得關注。行業洗牌期，技術迭代與合規能力將成為下一階段競爭的關鍵變量。