文 | 時代周報
2025年開年以來，黃金市場延續過去2年上漲的態勢，金價不斷攀升，但4月開始金價則坐上了“過山車”。
4月中上旬，金價先是快速上漲，并不斷創出新高，黃金進入無“錨”之地，國內部分珠寶首飾品牌掛牌金價短暫突破了1050元/克。隨后金價快速回落，5月2日，老鳳祥（600612.SH）、周生生、老廟黃金、菜百等國內珠寶首飾品牌掛牌金價跌破1000元/克，分別報998元/克、997元/克、992元/克、995元/克，周大福、周六福珠寶、周大生（002867.SZ）等品牌距離距離跌破1000元/克僅一步之遙。
與此同時，國際金價與國內金價走勢基本相似，倫敦現貨黃金從年初2644.6美元/盎司漲至4月22日最高3500.12美元/盎司。在金價刷新了3500美元/盎司的新紀錄之后，迅速掉頭向下，5月2日，倫敦現貨黃金逼近3200美元/盎司大關。同時，有“北方水貝”之稱的天雅珠寶城的金價也從4月22日最高846元/克降至5月1日790元/克。
5月1日，時代周報記者走訪北京西城區的菜百大廈、西單大悅城、薈聚購物中心以及鴻坤廣場的黃金飾品銷售柜臺發現，到店購金人數較今年一季度驟降，部分購物中心柜臺前咨詢購金的消費者寥寥，有的黃金飾品零售門店員工在閑聊，還有的門店則對部分員工進行簡單業務培訓。
一位券商消費行業分析師對時代周報記者表示，金飾是一種特殊的消費品，在國內黃金消費決策過程中，投資價值方面的考量會略大于消費品角度的考量。從黃金的投資屬性考慮，黃金在很多時候會呈現越漲越買的特征。因此，金價短期內快速回落對黃金飾品并非完全是利好，還有可能在短期內引發觀望情緒。
國元期貨有色分析師范芮對時代周報記者表示，本輪黃金走強始于2024年12月20日，滬金與COMEX走勢節奏高度一致，與宏觀和黃金市場自身的基本面均有一定關系，中短期內金價以震蕩趨勢為主。
從黃金珠寶銷售企業的財報可以看到，高金價對黃金零售企業也造成了較大的壓力。2024年和2025年一季度，菜百股份、老鳳祥以及周大生3家上市珠寶銷售企業之中，僅菜百股份實現收入利潤雙增，老鳳祥和周大生都出現不同程度的業績下滑。
臨柜咨詢金飾消費者數量下降
時代周報記者發現，與去年相比，菜百大廈到店消費者數量較2024年五一假期明顯下降，而西單大悅城、薈聚購物中心以及鴻坤廣場很多品牌門店中，極少有消費者到店咨詢。一位在黃金飾品專柜的工作人員告訴時代周報記者，“盡管五一假期到店人數較4月底有所上升，但今年五一假期的客戶到店數量較2023年和2024年少了很多。”
另一名黃金飾品專柜的工作人員同樣表示，今年4月中下旬，到店咨詢購金的人數明顯減少，購金客戶也更加關注小克重和一口價產品。她認為，過往每一輪金價大漲之后，都會在一定時間內、一定程度上影響客戶決策，但如果金價后續相對穩定或者繼續緩慢上漲，有需求的客戶還是會慢慢回歸。
在走訪過程中，時代周報記者注意到，很多到店消費者以結婚、人情往來的“剛需”為主，“囤金待漲”心態的消費者越來越少。而投資金柜臺前少人問津，黃金工藝品柜臺前幾乎沒有消費者駐足。
五一假期黃金飾品消費降溫與今年一季度以及3月的消費數據形成鮮明對比。國家統計局最新數據顯示，今年一季度限額以上金銀珠寶零售總額為1080億元，同比增長6.9%。其中，2025年3月限額以上金銀珠寶零售總額為325億元，同比增長10.6%。
另據北京統計局數據，今年一季度，北京社會消費品零售總額為3458.6億元，同比下降3.3%。但金銀珠寶類消費（僅統計限額以上企業）約為213.2億元，同比增長29.0%。其中，3月表現格外明顯，2025年3月，北京11類限額以上商品的零售總額中，有9類商品出現同比下降，金銀珠寶類增速為28.5%、消費額為78.7億元。
在黃金飾品消費降溫的背景下，白銀飾品柜臺咨詢量也出現了驟減。相比而言，以往比較冷清的翡翠首飾柜臺前，開始有零星消費者到柜臺咨詢。一位翡翠銷售人員對時代周報記者坦言，今年臨柜咨詢的數量確實有所增加，但成交依然不算高。
金飾銷售企業普遍承壓
雖然今年以來金銀珠寶零售總額有所增長，但考慮到價格變動因素后，按重量計算的黃金首飾消費量卻在減少。據中國黃金協會統計，2024年我國黃金消費量985.31噸，同比下降9.58%，今年一季度，全國黃金消費量290.492噸，同比下降5.96%。去年我國黃金首飾消費532.02噸，同比下降24.69%，今年一季度，我國黃金首飾消費134.531噸，同比下降26.85%。
在2024年和2025年一季度黃金銷售火熱的環境中，珠寶銷售企業業績普遍承壓。以菜百股份、老鳳祥以及周大生3家上市珠寶銷售企業為例，僅菜百股份2024年和2025年一季度實現收入利潤雙增。
2024年，周大生營業收入為138.9億元，同比下降14.73%，歸母凈利潤為10.1億元，同比下降23.25%，扣非歸母凈利潤為9.88億元，同比下降22.11%。2025年一季度，周大生實現營業總收入26.73億元，同比下降47.28%，歸母凈利潤2.52億元，同比下降26.12%，扣非凈利潤2.42億元，同比下降27.97%
周大生方面表示，黃金價格快速上漲，進一步抑制了消費者的購買熱情，使得珠寶首飾消費市場面臨較大壓力。黃金類產品受金價高企等因素影響，終端消費市場銷量下降明顯，鉆石鑲嵌類首飾消費仍處在周期性調整階段，公司整體營業收入結構在渠道、品類分布上呈現較大的變化，自營線下及電商渠道收入占比有所上升。
老鳳祥的經營狀況同樣不樂觀，2024年該公司營業收入為567.93億元，同比下降20.50%，歸母凈利潤為19.50億元，同比下降11.95%，扣非歸母凈利潤為18.03億元，同比下降16.34%。2025年一季度，老鳳祥營業收入為175.21億元，同比下降31.64%，歸母凈利潤為6.13億元，同比下降23.55%，扣非歸母凈利潤為6.44億元，同比下降22.88%。
根據周大福公布的2025年一季度未經審核的主要經營數據，周大福第一季度零售值整體下降11.6%，其中內地市場下降10.4%，而內地市場占集團零售值的89.6%。
珠寶企業中，表現相對較好的是菜百股份。2024年，菜百股份營業收入為202.33億元，同比增長22.24%，歸母凈利潤為7.19億元，同比增長1.73%，扣非歸母凈利潤為6.84億元，同比增長3.98%。2025年一季度，菜百股份繼續維持增長勢頭，該公司實現營業總收入82.22億元，同比增長30.18%，歸母凈利潤3.2億元，同比增長17.32%，扣非凈利潤2.77億元，同比增長9.99%
時代周報記者注意到，菜百股份在財報中多次提到，菜百股份春節備貨周期錯位，部分備貨前置。
短期金價存在壓力
范芮表示，12月下旬起美股出現明顯的高位滯漲，且波動愈加劇烈，黃金體現出一定避險情緒。基于對美國二次通脹預期、美元信任憂慮、資產結構調整等因素綜合考慮，全球央行近兩年大舉購入黃金，對黃金價格的上行起到了強有力支撐。國內央行在去年末重啟購金行動，市場對于中國以外的其他新興市場國家提高黃金在外匯儲備中的占比仍持較為積極的態度，也為本輪黃金走強提供了一定推動力。
世界黃金協會發布的2025年第一季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2025年一季度，全球央行凈購金244噸，同比減少21%，但仍與過去三年的季度平均水平持平，表明購金態勢依舊強勁。中國人民銀行一季度每月均公布購金，總計增持12.8噸，中國官方黃金儲備目前達2292噸，占外匯儲備總額的6.5%，創歷史新高。
根據美國公布的3月PCE數據，核心PCE物價指數年率錄得2.6%，創2024年6月以來新低，符合預期。美國3月核心PCE物價指數月率錄得0%，創2020年4月以來新低，低于預期的0.1%。芝商所追蹤押注貨幣政策決策的衍生品合約的FedWatch工具顯示，5月會議中降息的幾率僅為9%。
博時黃金ETF基金（159937）基金經理王祥對時代周報記者分析，預期在接下來的一段時間內，市場整體的風險偏好或有繼續回暖的可能，黃金則有望繼續消化前期過于激進的短期表現。不過，中長期角度來看，黃金的宏觀邏輯并未發生變化，短期更多是超漲后的自然調整。后續美國企業債到期高峰與債務上限解除后，發債壓力的釋放都可能引發金融市場的再次動蕩，黃金的整體對沖功能凸顯。
二季度以來，關于到期美債的討論不斷，今年4月到6月，美債到期量約每月2萬億美元，且以短債為主。從凈發債規模來看，國債凈發行壓力或隨赤字規模上升，減稅法案或導致赤字進一步擴大。若以參議院版本計算，減稅通過后，未來十年赤字增量將由原先的2.8萬億擴大至5.8萬億。
展望2025年，范芮認為，上半年金價將以震蕩運行，節奏變換或加快，但缺乏明確趨勢性。美元有望持續對通脹憂慮進行定價，長期向上修復之路已經穩步行進。美國大選帶來的遠期通脹預期有望在2025年發酵，本輪寬松貨幣政策周期的實際降息力度存諸多疑慮。金融屬性對黃金難言利多，但黃金抗通脹以及避險屬性將有望在上半年持續體現。全年珠寶首飾需求有望進一步收縮，伴隨金價走高，全球央行整體購金規模恐將失速，金價支撐將有所削弱。