文 | 娛樂資本論 碧海銀鯊

自上線以來，《無盡冬日》不斷創造營收神話，不僅持續稱霸全球SLG手游市場，也在國內微信小游戲端上演了“王者榮耀”式的霸榜奇跡，堪稱史詩級的移動游戲里程碑。

但許多股民沒想到的是，當其母公司世紀華通（ST華通）發布了2024年財報時，業績表現大幅跌出預期，此前，世紀華通大幅度下修了2024年全年的利潤規模。如預計凈利潤從修正前的16-23億，下滑至修正后12億，相當于利潤砍掉一半。具體原因，則是世紀華通的長期股權投資，從23.94億跌至14.98億，造成虧損約9億元

世紀華通發布《2024年度業績預告修正公告》，大幅下調2024年利潤預期

原來，這是源于十年前一場未徹底完成的百億收購案，竟在十年后的今天上演驚天續集——世紀華通賠掉的9億利潤，都是因為經典IP《仙劍世界》，這個故事的背后，藏著整個行業「賺快錢是王道、守經典難于登天」的殘酷寓言。

世紀華通業績詳解：重回A股游戲之王，投資卻巨虧9億

在A股市場中，曾經存在過一個叫做“游戲三巨頭”的說法，根據營收規模、市場份額、產品影響力等綜合因素，通常是指世紀華通、三七互娛與完美世界這三家占據領先地位的A股上市游戲公司，在但是它們的市值以及業績往往也是A股上市游戲公司里名列前三的。

但近年來，這一說法已經越來越少見提起，原因有不少，比如以游戲業務起家的昆侖萬維因為All in AI而迎來市值暴漲，而完美世界則因為業績下滑開始掉隊，而后愷英網絡，巨人網絡，吉比特游戲等也時常因為業績的良好表現而超越了傳統的“A股游戲三巨頭”中的一家甚至兩家，也因此“A股游戲三巨頭”的說法近年已經比較少見到了。

A股游戲三巨頭中，不僅完美世界掉隊，三七互娛市值也被昆侖萬維與愷英網絡所趕超

但世紀華通如今正以王者歸來的姿態重回A股游戲之王——不久前，世紀華通發布了2024年財報及2025年一季度報，以強有力的業績表現創下A股游戲公司的新紀錄——2024年實現營收226.2億元，同比增長70.27%，穩居A股游戲公司第一，其中互聯網游戲業務實現收入209.66 億元；2025年第一季度，公司實現營收81.45億元，同比增長91.12%。

也就是說，世紀華通去年的營收突破200億，這是A股上市游戲公司中第一家解鎖此成就的，今年甚至有望沖擊300億的新紀錄。這也意味著世紀華通超越了三七互娛重回A股游戲公司營收的老大地位。

但在利潤方面，世紀華通就有點讓人看不懂了：2024年公司實現歸母凈利潤12.13億元，但2025年Q1公司實現歸母凈利潤13.5億元，即今年Q1利潤比去年全年都高！

財報數據顯示，世紀華通的長期股權投資，從23.94億跌至14.98億，造成虧損約9億元。這主要是投資中手游等股權投資導致。當然，所謂的“虧”是指資產的估值減少，不影響實際經營。如果投資標的市值/估值漲回來，這一項資產又會提升，比如2025年Q1財報顯示這一項資產又回漲到了16.17億。

據中手游2024年年報顯示，中手游因多款項目特別是自研核心游戲《仙劍世界》延期上線，其上線后表現亦未達預期，以及中手游計提較大的商譽減值和投資減值以及其他非經營性開支，對2024年財務業績造成了較大壓力，錄得巨額虧損21.05億，相當于一次虧完近8年的利潤。而作為中手游的投資人，世紀華通也跟著損失慘重。

點點互動打造出《無盡冬日》，世紀華通業績迎來大爆發

世紀華通原本是一家從事各種汽車用塑料零部件及相關模具的研發、制造和銷售的二級供應商，但在過去的十多年中，世紀華通通過資本運作先后跨界收購了天游軟件、七酷網絡、掌游科技、盛趣游戲、點點互動等多家子公司，并成功轉型為一家集游戲開發、游戲發行運營、游戲平臺于一體的互聯網游戲企業。

世紀華通及其旗下的4家全資子公司

世紀華通如今的業績堪稱炸裂，正是主要得益于其子公司點點互動超強的業績表現所帶來的貢獻——點點互動2024年收入149.59億，在世紀華通的互聯網游戲業務中占比超過71%，其中國內收入為39.6億、國外收入則為109.9億。

這背后最主要的原因是點點互動擁有一款火爆全球的SLG《無盡冬日》（在港澳臺地區叫做《寒霜啟示錄》，在英文市場則叫做《Whiteout Survival》），它同時在移動端與微信小游戲端稱雄，是目前的全球市場收入最高的SLG。

據Sensor Tower的報告顯示，2024年12月起，點點互動在移動端的全球收入首次超越網易成為僅次于騰訊的中國游戲廠商第二名，而后網易雖然在今年1月與2月的榜單中重新奪回第二名，但3月又被點點互動再度反超，并在4月蟬聯中國手游發行商收入榜亞軍。可見，坐擁《無盡冬日》這一“吸金大爆款”的點點互動，目前已經是一家可以與游戲巨頭網易掰一掰手腕的移動游戲公司了。

2015年4月，點點互動蟬聯中國手游發行商收入榜亞軍

點點互動雖然近年業績強勁，但正如羅馬不是一天建成的那樣，其發展歷程也經歷了十多年的探索才取得了今天的成就。資料顯示，點點互動成立于2010年，當時是趣加（Funplus）的最大子公司，主要負責海外發行工作。趣加通過其子公司點點互動進行游戲的研發和發行，特別是在海外市場。點點互動的許多游戲，如《阿瓦隆之王》和《火槍紀元》，都是由趣加的工作室Kings Group研發的，點點互動負責發行 。

然而，隨著時間的推移，母公司趣加與子公司點點互動的關系發生了變化。因為雙方創始人的理念分歧，點點互動被趣加放棄了，當然趣加那時也認為點點互動在整個集團里面的地位沒那么重要，于是便以69.39億元將其賣給了亟需擴展海外游戲市場的世紀華通。

世紀華通在收購了點點互動后，就開始進行業務的升級，重新建立自研和發行體系，立足SLG、休閑、卡牌三個品類，開始從海外代理發行向自研自發轉型。經過幾年蟄伏，推出了一系列成功產品，如2023年上線的《Frozen City》（《冰封時代》）和《Whiteout Survival》（《無盡冬日》）。

其中《無盡冬日》在全球市場以及手機端與微信小游戲端均持續爆火，成為全球收入最高的SLG。2025年3月，《無盡冬日》憑借兩周年慶典活動及聯盟玩法更新，登頂全球手游收入榜。可以說，正是《無盡冬日》的全球大爆，才使得世紀華通得以在其被ST之后再度逆天改命成功。

2025年3月，《無盡冬日》登頂全球手游收入榜

此外，世紀華通年報雖然并未單獨公布盛趣游戲的具體數據，但由于點點互動的收入已經披露，可推算出盛趣游戲與其他游戲子公司2024年的游戲收入總和約為60億。另外，年報還提到盛趣游戲2020年度的業績承諾未完成，需要向世紀華通補償股份計 1.26億股（賬面價值9億）。

也因此，原本作為世紀華通旗下價值排名老二的全資子公司點點互動，也就輕松超越了盛趣游戲，成為世紀華通旗下最值錢的游戲公司資產，如今它給世紀華通帶來的回報早已遠超當初69.39億元的收購價，且未來還有更大的想象空間。

而反觀將點點互動甩賣后的趣加，雖然2019年以爆款SLG《State of Survival》邁向業績的巔峰，但近年卻在游戲業務上進展不太順利，連續多個項目被砍，針對中國市場推出的二次元游戲《歸龍潮》也因為業績不達預期而迎來大幅裁員，一度重金布局的開放世界項目《代號：界》團隊被迫獨立融資，與趣加僅維持投資的關系，而趣加至今仍然主要依靠多款老游戲貢獻營收，也就是在“吃老本”。

點點互動與趣加的業績與地位的一升一降，簡直是上演了一出“曾經的我你愛理不理,現在的我你高攀不起”的驚天大逆轉的戲碼，而世紀華通收購點點互動也成為游戲行業最為經典的收購案例之一。

放棄收購后，世紀華通為何仍戰略投資中手游？

10年前，世紀華通發布公告要收購點點互動與中手游時，曾做出解釋為：該收購旨在打造A股游戲巨頭，其中收購點點互動是為了拓展海外市場，加速全球化布局，而收購中手游則是利用其在國內移動游戲市場的領先地位增強世紀華通的游戲業務布局。

世紀華通早在2014年就開始向互聯網游戲行業進軍，并進行了多次重大收購。其中，2014年1月22日，世紀華通公布了一項18億元的收購計劃，擬收購天游軟件和七酷網絡100%股權，分別作價9.5億元和8.5億元 。這次收購標志著世紀華通正式進入互聯網游戲行業 。

雖然直到2015年11月30日，世紀華通才正式發公告打算要收購中手游，但世紀華通與中手游的緣分要比這個時間來得更早。

就在世紀華通收購了七酷網絡的2014年，中手游發行的傳奇like手游《決戰沙城》于9月23日上線，這是一款由盛大游戲官方正版授權，由中手游與七酷網絡聯合研發的ARPG手游，這個時候的七酷網絡已經是世紀華通的全資子公司，而盛大游戲在2019年也被世紀華通收購，并隨后啟用“盛趣游戲”作為新品牌。

2014年，中手游發行的傳奇like手游《決戰沙城》開啟了與世紀華通的合作之路

在當時，制作一款中重度手游戲往往需要一到兩年的時間，所以中手游甚至可能在世紀華通之前就與盛大游戲以及七酷網絡就有了合作。而《決戰沙城》在上線初期的成績也不錯，月流水達到了2000萬。此外，中手游當時作為國內頭部的移動游戲發行商，所發行的其他產品中也不乏成功的產品。正是憑借其出色的發行能力，中手游才成為當時世紀華通為了布局游戲產業鏈而選中的收購目標之一。

雖然到了2016年世紀華通收購中手游的計劃擱淺，但世紀華通并未停止與中手游在資本上進行合作的想法。通過長霈上海，世紀華通仍持有中手游股份，并與中手游董事長兼CEO肖健形成一致行動關系，相關權利由肖健等行使。據公開資料數據顯示，長霈上海持有中手游移動科技44.67%的份額，而長霈上海主要由世紀華通100%控股。

中手游在2018年收購的文脈互動，專注于強PK類MMOARPG頁游、手游及H5游戲的研發，其中傳奇like游戲就是其布局的最主要的產品方向，這正是需要世紀華通旗下全資子公司盛趣游戲的正版授權，因此中手游與世紀華通作為合作伙伴至今已經持續了十年以上。

2019年6月，世紀華通以298億元完成對盛趣游戲（原盛大游戲）的收購，公司股價逐步提升，同年10月31日，中手游在香港聯合交易所主板正式掛牌上市，又進一步拉動世紀華通的股價上升。2020年7月，世紀華通市值高達1073億元，達到歷史巔峰。

不過由于三七互娛也在2020年7月與世紀華通幾乎同時成功踏入“千億市值俱樂部”，因此世紀華通與三七互娛之間的A股游戲王之爭一度呈白熱化。但在五年后的今天，雖然因為當前A股游戲板塊市盈率偏低，世紀華通未能重回千億市值，但已經遠遠地將三七互娛甩在了身后。

更沒人料想到的是，目前點點互動才是世紀華通最值錢的游戲公司資產，而中手游則因為去年陷入財務虧損泥淖以及今年的新品《仙劍世界》上線后市場表現不力，反而嚴重地拖累了世紀華通的業績。

中手游基本盤仍在，《仙劍世界》失敗后仍有東山再起機會

當初世紀華通無論是打算全資收購還是戰略投資，都是看中了中手游出色的發行能力，也就是中手游作為頭部移動游戲發行商的地位得到認可。但隨著移動游戲逐步邁入了精品化時代，作為外部發行商往往很難拿到優質產品，因此中手游等老牌發行商的生存環境也越發嚴峻起來，很多發行商已經淡出游戲行業的主流視野，甚至已經倒下了。

中手游作為老牌發行商，能夠堅持到今天，正源于其對IP游戲的超前布局。自2014年CJ高峰論壇上肖健提出“大力布局精品IP的合作”戰略以來，該公司便以此為指導思想，以IP為核心地去不斷地布局游戲生態體系。直到如今，游戲發行業務仍然是中手游收入占比最高的業務，也是中手游的業務基本盤。

最初中手游只能借用他人IP去定制產品，但針對“仙劍奇俠傳”IP，中手游的投入不斷加碼，從最初的合作到后續總共花費達到8億的完整收購，使其轉變為完全自主的IP，并逐步打造了“全球化IP游戲運營商”的品牌定位，并在游戲發行業務的基本盤外，拓展了游戲開發與IP授權這兩大業務方向。

在獲得了“仙劍奇俠傳”這個國民級單機游戲IP之后，中手游決定選擇走上針對“仙劍奇俠傳IP”進行游戲自研的道路。但這條道路顯然是充滿機遇，也遍布著風險的。

也許是中手游看到《原神》帶火了開放世界賽道，因此也選擇了同樣的方向，但中手游此前缺乏重度中手游產品的自研經驗，此前收購的北京軟星與上海軟星也難當此大任，為此中手游專門接盤了原巨人網絡旗下的巨火工作室原班團隊，組建了滿天星工作室，啟動了《仙劍世界》項目的研發工作。

但根據資料顯示，滿天星工作室負責人此前曾參與《征途》端游，并主導《巨人》端游、《仙俠世界》系列端游和《龍珠最強之戰》手游的研發，這些均是傳統的MMORPG手游，要想跨越到開放世界游戲，必然會經歷很多挑戰，其難度可想而知，因此最終導致《仙劍世界》成為一款縫合了多種玩法的“四不像”產品，其在上市以后迅速被玩家拋棄。

早在2023年，肖健曾提出希望《仙劍世界》能夠達成年流水30億的預期目標，但如今結合三方數據來看，《仙劍世界》恐怕要上線年流水3億的目標都是不可能，3000萬的目標比較現實。不過中手游在最新的財報中提出《仙劍世界》的目標為最大化回收前期研發投入。

中手游在最新的財報中提出《仙劍世界》的目標為最大化回收前期研發投入

中手游作為一家以IP為核心戰略的公司，下定決心在代理發行業務的基本盤之外去開拓自研游戲業務，需要極大的勇氣，只可惜這次選擇的團隊不夠靠譜，且開放世界品類的難度超出了團隊自身能力，因此此次業務升級并不成功，甚至可以用“慘敗”來形容。但依托十幾年搭建起的相對穩定的游戲發行業務基本盤，中手游只要能穩住現金流，并持續投入發行，研發與IP授權這三大業務，未來仍然有東山再起的翻身機會。

世紀華通旗下的點點互動也是在經歷了多年的游戲自研業務探索轉型升級后才取得如今的成績，基于長達十多年與中手游的合作伙伴關系，如今重回A股游戲老大地位的世紀華通，也許會在中手游的業務轉型升級過程中出一份力。