文 | 快刀財經 朱末
在不卷不休的夏日飲品江湖里，一瓶來自泰國的椰子水，以迅雷不及掩耳之勢，成了后來居上的強勁“黑馬”。
4月9日，泰國椰子水公司IFBH Limited（下稱“IFBH”）向港交所遞交招股書，擬募資拓展全球市場。根據招股書數據顯示，2023年至2024年，IFBH營收分別為8744.2萬美元、1.58億美元，凈利潤分別為1675.4萬美元、3331.6萬美元，凈利率分別為19.2%、21.1%。
值得一提的是，中國內地為其最大市場，去年收入為1.457億美元（約合人民幣10.7億元），可謂賺的盆滿缽滿。
令人稱奇的是，截至2024年底，IFBH公司只有46名雇員，包括20名銷售、5名研發、6名倉配合12名行政人員，惹得網友直呼：“這才是真正的‘人效天花板’。”
更不可思議的是，IFBH沒有自建工廠、不養倉儲物流，甚至97%的貨都靠經銷商賣，卻靠著這種輕資產的“三無模式”，在5年內把中國內地市場占有率做到34%，連續穩坐榜首不說，還甩第出二名7倍之遠，堪稱商業傳奇。
不但如此，IFBH還深諳中國市場的營銷法則。不管是2022年入駐李佳琪直播間，還是到2024年簽約頂流明星肖戰，IFBH始終緊扣Z世代偏好，肖戰代言期間，天貓旗艦店訪問量暴增800%，粉絲發起“開蓋見站”掃碼活動，復購率相當高，社交媒體上，“if椰子水+瑞幸生椰拿鐵”的搭配一度成為打卡標配。
雖然戰績彪悍，但IFBH也并非沒有隱憂。目前市面上主流椰子水品牌已經超過50個，競爭已經到了白熱化階段，IFBH正面臨著來自國際巨頭、本土勢力與新零售品牌的“三國殺”。
再者，雖然很多飲料企業都是爆款打天下，但僅靠if一個椰子水產品還不足以讓IFBH走得更遠，畢竟目前椰子水還沒有達到可樂、雪碧、紅牛的百億級別。
或許上市之后，IFBH的挑戰才剛剛開始。
01 從無人問津到走紅，if椰子水如何崛起
椰子水和大眾普遍認知里的乳白色椰汁并不是一回事。
椰子水來自椰子的嫩果（也叫椰青），是將椰子營養以液體胚乳的形式存儲到果實中，形成的一種天然植物水，顏色基本上接近于透明，其中水的含量為94%左右，含有豐富的鉀、鎂等無機鹽。
直白來說，椰子水和其他果汁的區別在于，果汁在榨汁過程中會丟失掉粗纖維，只剩下糖分，椰子水可以理解為只是換了個外殼，具有“天然飲料屬性”。
言歸正傳，事實上，很長一段時間，中國消費者對椰子水的接受程度并不高。美國知名椰子水品牌Vita Coco，早在2015年就通過內地紅牛的品牌運營方華彬集團進駐中國市場，除了第一年銷售額破億，之后便沒了水花；可口可樂的Zico聲勢浩大地開出天貓旗艦店，發力電商渠道，也沒能發展壯大；娃哈哈推出的椰子水little coco，更是悄無聲息地退場。
這樣的大背景下，if的來時路走得并不順。2017年，進入中國市場的初期，if椰子水以進口高端的定位，切入一、二線城市便利店和精品超市；2018年，通過透明瓶身強調天然屬性的差異化包裝，以及線上線下的全渠道布局，if椰子水逐步積累了一些用戶基礎，然而，由于消費者對椰子水的認知度低，市場接受度始終有限。
但if椰子水并沒有放棄中國市場，反而默默耕耘蟄伏，等待著一炮而紅的時機。2022年，瑞幸的爆款“生椰拿鐵”點燃了椰子的熱度，椰子水迎來加速滲透的市場契機，if椰子水成功接住了這波熱度，在當年5月通過進駐李佳琦、劉畊宏等帶貨主播的直播間，刷足存在感的同時，實現銷售額環比增長超300%，躍居天貓旗艦店銷量品類第一。
疫情時代掀起的健康焦慮，又讓大眾覺醒了養生意識，對于健康飲品的需求量日益增加。天然健康、0脂肪、低熱量的椰子水恰好滿足了這一消費趨勢，被網友們追捧為“生命之水”。
乘勝追擊，為了盡快占領消費者的心智，IFBH分別在產品端和市場端持續發力。于產品端，IFBH搭建了具有競爭力的原料與技術壁壘，獨家采用泰國Nam Hom“香水椰”，這種椰子月桂酸含量達6.8%、甜度為12-15g/L，并且通過了USDA有機認證，塑造了高端產品形象。
同時，獨創的“高溫瞬時滅菌+無菌冷灌裝”技術，可以在保留98.7%活性物質的同時，實現12個月的常溫保質期，有效解決椰子水易氧化變質的行業難題。
于市場端，IFBH精準定位年輕消費者群體，前期通過運動博主、時尚達人在小紅書、微博等社交媒體進行KOL推廣，中期通過抖音直播和大主播合作打開知名度，之后則簽約頂流明星肖戰，保持品牌熱度。此外，獨特的包裝設計、精準的跨界聯名也讓if椰子水時刻保持年輕化。
雙管齊下，IFBH的營收穩步增長。2023年和2024年，公司收入分別達到了8744.2萬美元（約合人民幣6.2億元）和1.58億美元（約合人民幣11.23億元），凈利潤分別為1675.4萬美元（約合人民幣1.19億元）和3331.6萬美元（約合人民幣2.37億元），其中90%的貢獻率都來在中國市場，足見吸金能力之強。
這還不是IFBH最厲害的地方。
02 靠“三無”模式做到第一，效率與風險的雙刃劍
IFBH能夠脫穎而出的關鍵，在于其對“輕資產模式”的創新。
在招股文書中，IFBH著重強調了自己的“優勢”：泰國代工廠負責制造產品、第三方物流供應商負責運輸、第三方分銷商負責銷售與配送，自己在泰國和新加坡兩地共有46名員工，包括20名銷售及營銷人員，15名財務、人力資源及行政人員，6名倉配人員及5名研究及開發人員。
換句話說，從原材料采購、加工包裝、倉儲物流到渠道建設全都由第三方完成，IFBH在整個過程中只提供了一個品牌。除了無自建工廠，IFBH甚至連倉庫都沒有，他們的存貨僅包括在途貨物，報告期內存貨周轉天數分別僅為2天和3天。
終端上，IFBH更是連直營渠道都懶的搞，97.6%的收入全仰仗前五大經銷商。在中國市場，IF椰子水采取雙渠道分銷模式，由杭州大熱電子商務有限公司負責主攻線上渠道（覆蓋天貓、京東、抖音等電商及社交平臺），同時兼顧部分線下銷售；廣東恒俞食品貿易有限公司則專注線下零售網絡，如商超和便利店等。
出乎意料的是，憑借這種“三無模式”，居然讓IFBH在中國市場所向披靡。自2020年起，if椰子水已經連續五年蟬聯內地椰子水飲料市場榜首，在香港市場連續九年第一，在全球市場份額方面僅次于美國品牌Vita Coco，排名第二。
原因在于，這種輕資產業務模式賦予IFBH高度生產彈性與擴展能力。依托泰國自有椰園，IFBH的原料成本較競爭對手低18%；生產環節全部外包，物流成本僅占營收的7.2%，如此一來，使得IFBH能夠迅速適應市場變化，快速擴展全球分銷網絡。
然而，凡事都有兩面性，輕資產模式在上升期可以收割紅利，實現高效增長，但“一條腿”走路的代價是，相當于把命脈交到了別人手里。
一方面，IFBH的前五大供應商都是提供飲料制造及包裝服務的代工廠，交易總金額占采購總額高達92.3%、96.0%，均位于泰國，泰國是IFBH椰子水的唯一地域來源，任何影響泰國農業的因素，比如2024年東南亞高溫干旱導致的椰子減產，均會影響代工廠商獲取椰子水的能力。
另一方面，公司的前五大客戶基本為食品飲料進口公司和快消品分銷零售商，銷售額占總銷售額達97.9%、97.6%，最大分銷商占到了47%的收入，若IFBH與最大分銷商的關系發生任何負面變動、與主要客戶發生任何其他糾紛，IFBH公司的業務、財務狀況和經營業績將受到重大不利影響。
并且，過分依賴代工廠及少數大客戶，會削弱總部對品牌的整體把控力，產品質量、口味很做到標準化，難以適時發現品牌風險。
由此看來，if椰子水的頭部寶座并沒有那么穩固。
03 危機四伏壓力陡增，混戰下還能火多久？
風口之下，越來越多的品牌正在瘋狂涌入椰子水賽道，if椰子水正面臨腹背受敵的境遇。
美國品牌Vita Coco正加速本土化，如推出針對中國市場的低糖版產品，并與本土供應鏈企業合資建廠；傳統椰飲巨頭椰樹集團2024年推出NFC非濃縮椰子水，試圖以“椰汁+椰水”雙線布局奪回市場；新銳品牌菲諾以3.5元/瓶的低價切入大眾市場，單月銷量突破400萬瓶；還有四川品牌“超吉椰”，其市場份額從2024年第二季度的2.73%攀升至2025年第一季度的8.21%，如今已在椰子水類目中市場份額排名第二位，成為IF椰子水的最大競爭對手。
隨著涌入的品牌越來越多，價格戰已經在椰子水賽道開打。馬上贏數據顯示，以每百毫升價格的椰子水為例，其從2023年第一季度的1.91元，跌至2025年第一季度的1.46元，降幅23.5%，而if僅降價9.6%。
不但如此，各零售平臺還憑借渠道優勢，將渠道成本壓縮至if的60%以下。目前，盒馬自營品牌的1升裝椰子水，樸樸超市1.1升裝的自有品牌蔻泉椰子水，售價均僅為9.9元，主打極致性價比，對if椰子水形成“圍剿”之勢。
灼識咨詢預測稱，若if在后續未能推出低價產品線，其在中國的市場份額，可能因價格敏感型消費者流失而出現下滑，預計將跌破25%。
雖然IFBH椰嘗試拓展電解質水、泰式奶茶、荔枝汁等新品，但定價8元每瓶的新品Innococo電解質水，既打不過農夫山泉5元每瓶的“尖叫”，也拼不過寶礦力水特的功能性，最終年收入僅740萬元，不足總營收的1%，并未能成長為IFBH的第二增長曲線。
雪上加霜的是，今年315期間，根據多家媒體和消費者曝光，市場上標榜“100%純天然”的椰子水，高達80%-90%的產品都含有添加劑，配料表造假、原料摻假等問題頻發，整個行業陷入信任危機。
if椰子水也受到了波及，第三方檢測顯示，if椰子水與競品的糖分、電解質含量差異不超過5%，其引以為傲的“泰國原產”故事正在失去魔力。
與此同時，另一個危險也在靠近。按照招股書所披露，if需在2026年12月31日前完成上市，否則創始人彭薩克需以年化12%的回報率，回購投資者Aquaviva的股份，預估需支付超2300萬美元。
從目前來看，采取輕資產模式的if，并無固定資產可抵押，且2024年現金及等價物約為2600萬美元，或難以覆蓋回購成本，從某種程度上來講也是一個定時炸彈。
在商業世界的角逐中，跑得快或許能短暫領跑，但活得久必是歷經考驗的“長期主義者”。盡管IFBH憑借輕資產模式與先發優勢占據龍頭地位，但面對市場競爭加劇、過度依賴外包渠道、對賭協議等諸多挑戰，其未來發展仍充滿不確定性。
IFBH能否笑到最后，此時下結論還為時尚早。
參考資料：
1.博客COVER《泰國if椰子水，為什么在中國賣爆了？》
2.零售商業評論《椰子水“大戰”，正在上演》
3.黑曜石商業咨詢《泰國椰子水赴港IPO，46名員工如何撐起11億營收？》