文｜華夏能源網(wǎng)

繼退出新疆戈恩斯后，弘元綠能（SH:603185）又退出一家硅料公司。

5月7日，弘元綠能發(fā)布公告稱，擬將所持內(nèi)蒙古鑫元硅材料科技有限公司（以下簡稱“內(nèi)蒙古鑫元”）27.0737%的股權(quán)以12.45億元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“江蘇中能”）。本次交易完成后，弘元綠能將不再持有內(nèi)蒙古鑫元股權(quán)。

弘元綠能是眾多跨界光伏的企業(yè)中，難得的轉(zhuǎn)型成功的企業(yè)，其硅片業(yè)務(wù)一度使“硅片雙雄”感受到壓力，近年又靠著“借雞生蛋”的精明策略，拋出500億的一體化激進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃，在行業(yè)內(nèi)被稱為“小隆基”。

如今，行業(yè)洗牌已持續(xù)一年半，弘元綠能為何最終還是選擇了戰(zhàn)略收縮？面對寒意深重的光伏寒冬，弘元綠能能否順利扛過去？

兩次成功轉(zhuǎn)型，楊建良晉身“無錫首富”

弘元綠能原名上機(jī)數(shù)控，由無錫人楊建良和杭虹夫妻倆共同出資創(chuàng)辦。

楊建良其人一貫低調(diào)，公開言論寥寥。但觀其履歷，頗不尋常。楊建良1969年生人，大專學(xué)歷，24歲就承包了無錫市雪浪制冷設(shè)備廠金工車間；1998年至2002年任無錫市良友機(jī)械廠廠長，2002年創(chuàng)立了無錫上機(jī)磨床有限公司，也就是上機(jī)數(shù)控的前身。

上機(jī)數(shù)控原本主要生產(chǎn)精密機(jī)床，在2004年，面對當(dāng)時(shí)剛剛興起的光伏切片市場，迅速發(fā)布光伏晶硅磨面、滾圓專用機(jī)床等多款設(shè)備，由此切入光伏設(shè)備領(lǐng)域。到2018年，該業(yè)務(wù)營收占比已達(dá)九成，國內(nèi)市占率達(dá)到45%，公司也成為光伏切片機(jī)龍頭。同年底，上機(jī)數(shù)控在上海證券交易所成功上市。

2019年，上機(jī)數(shù)控突然宣布在包頭投資30億元建設(shè)年產(chǎn)5GW單晶硅拉晶生產(chǎn)項(xiàng)目，由此正式切入單晶硅生產(chǎn)領(lǐng)域，開啟“高端裝備”+“核心材料”的第二次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

這一次趕上2020年光伏行業(yè)開始爆發(fā)，乘著行業(yè)東風(fēng)，僅2020年-2021年1月份13個(gè)月間，上機(jī)數(shù)控就簽下天合光能（SH:688599）、通威股份（SH:600438）、阿特斯（SH:688472）、東方日升（SZ:300118）等行業(yè)龍頭的數(shù)份單晶硅片和單晶方錠銷售長單，合同總金額達(dá)316.75億元。

華夏能源網(wǎng)注意到，到2021年，上機(jī)數(shù)控的單晶硅業(yè)務(wù)營收已飆至107.53億元，營收占比超九成。公司凈利潤也從2019年的1.85億猛增至2021年的17.11億元，三年增長八倍。

2022年，上機(jī)數(shù)控硅片全球出貨量達(dá)到31.18GW，位列全球第三名，僅次于隆基和中環(huán)。上機(jī)數(shù)控的快速成長對雙雄壟斷局面構(gòu)成了一定沖擊，彼時(shí)，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)測上機(jī)數(shù)控有望與隆基、中環(huán)構(gòu)成三足鼎立之勢。

受益于光伏業(yè)務(wù)的興旺，上機(jī)數(shù)控股價(jià)飆升。2021年一度達(dá)到179.72元/股（前復(fù)權(quán)）的歷史最高點(diǎn)，對比2019年底5元左右的價(jià)格，漲了近36倍。公司總市值最高接近985億元。楊建良也以470億的身價(jià)，取代了海瀾之家的周建平成為“無錫首富”。

此時(shí)的楊建良，應(yīng)該也是躊躇滿志的。面對飛速增長的業(yè)績和身家，數(shù)百億長單以及硅片企業(yè)轉(zhuǎn)型需求，他又開始籌劃起了第三次轉(zhuǎn)型。

激進(jìn)一體化成“滑鐵盧”，股價(jià)已跌去90%

2021年，隨著光伏市場的火熱，硅片賽道開始變得異常擁擠起來。

除了上機(jī)數(shù)控，京運(yùn)通(SH:601908)、高景太陽能、雙良節(jié)能(SH:600481)都加入爭奪，各組件龍頭也開始建設(shè)自己的硅片產(chǎn)能。與此同時(shí)，硅料供應(yīng)短缺引發(fā)價(jià)格暴漲，硅料在一年內(nèi)漲了340%，在當(dāng)年11月最高峰達(dá)到273元/kg。

硅料的供應(yīng)不足，使得手握數(shù)百億訂單的上機(jī)數(shù)控頗感掣肘。更大的難題是，在下游客戶流失和同行擠占下，硅片企業(yè)單一模式的生存空間將越來越小，楊建良決定殺向硅料領(lǐng)域。

2021年春末夏初，上機(jī)數(shù)控先與協(xié)鑫旗下江蘇中能聯(lián)手創(chuàng)建了內(nèi)蒙古鑫元，打造30萬噸顆粒硅項(xiàng)目；緊接著又斥資5.55億元取得戈恩斯部分股權(quán)。這兩項(xiàng)投資前后相差僅一個(gè)月。

2022年，上機(jī)數(shù)控繼續(xù)向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，由此開始了更加激進(jìn)的一體化擴(kuò)張之路。

華夏能源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2022—2024年，上機(jī)數(shù)控推出了合計(jì)521億元的一體化擴(kuò)張計(jì)劃，涉及15萬噸工業(yè)硅、10萬噸多晶硅、40GW單晶硅拉晶、25GW單晶硅切片、40GW N型電池片以及16GW光伏組件產(chǎn)能。此外，上機(jī)數(shù)控還參股徐州市國元能源有限公司實(shí)現(xiàn)對電站領(lǐng)域的布局。

“一體化使公司將從源頭著手增強(qiáng)供應(yīng)鏈整體可控性與可追溯性，實(shí)現(xiàn)資源整合，帶來產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢，進(jìn)一步提升公司綜合實(shí)力?！睂τ跀U(kuò)張計(jì)劃，上機(jī)數(shù)控在2022年報(bào)中解釋到。

到2023年底，上機(jī)數(shù)控已投產(chǎn)高純工業(yè)硅8萬噸，多晶硅6萬噸，硅片35GW，電池19GW，組件21GW。新能源材料營收占比98%，公司也轉(zhuǎn)型成為一家光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)。

也是這一年，楊建良將公司名稱由“無錫上機(jī)數(shù)控股份有限公司”改為“弘元綠色能源股份有限公司”（簡稱“弘元綠能”），以更好的體現(xiàn)其在綠色光伏領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局和主營業(yè)務(wù)定位。

然而，當(dāng)其一體化產(chǎn)能剛剛投產(chǎn)、正處爬坡之時(shí)，光伏行業(yè)的洗牌風(fēng)暴已經(jīng)降臨，空前慘烈的價(jià)格戰(zhàn)從組件、電池環(huán)節(jié)向上游硅片、多晶硅蔓延。行業(yè)洗牌剛開始，弘元綠能就虧損了5.78億元，之后便深陷虧損泥潭，至今已連虧六個(gè)季度，合計(jì)虧損額33.37億元。

2024年，弘元綠能除了組件業(yè)務(wù)毛利率3.18%外，其他三大環(huán)節(jié)全部為負(fù)數(shù)，硅片為-6.06%，電池為-12.03%，其他（或包括硅料）毛利率-15.29%。這導(dǎo)致其整個(gè)新能源材料板塊毛利率為-8.88%。

但為了搶市場，虧錢也要賣。2024年弘元綠能歸母凈利潤虧損26.97億元，對比其73.02億元的營收，相當(dāng)于每賣一塊錢就要虧掉3—4毛錢。

其實(shí)，弘元綠能也有高毛利業(yè)務(wù)——其機(jī)械制造專用設(shè)備制造板塊（光伏專用設(shè)備、藍(lán)寶石專用設(shè)備及通用磨床等），就是當(dāng)初起家的主營業(yè)務(wù)，2024年毛利率高達(dá)33.57%，只可惜該業(yè)務(wù)連年收縮，到2024年?duì)I收占比已不足1%。

受業(yè)績虧損影響，弘元綠能股價(jià)自2021年登頂最高點(diǎn)后便一路下滑，2025年5月16日14.64元/股的收盤價(jià)計(jì)算，相比最高點(diǎn)跌掉了90%，總市值已不足100億。

轉(zhuǎn)讓股權(quán)實(shí)為形勢所迫，暴雷風(fēng)險(xiǎn)需警惕

弘元綠能退出內(nèi)蒙古鑫元，各方頗感意外：這是與協(xié)鑫合作的顆粒硅項(xiàng)目，目前協(xié)鑫已將顆粒硅現(xiàn)金成本降至27.14元/kg，成本競爭力極大，一旦硅料市場反轉(zhuǎn)就是只“下金蛋的雞”。此時(shí)退出，無異于將多年投入打了水漂。

但對于弘元綠能來說，重重危機(jī)下，恐怕是一天都等不及了。

首先，大肆一體化使弘元綠能得罪了大量下游客戶，在行業(yè)新增裝機(jī)同比增長背景下，其硅片業(yè)務(wù)卻連續(xù)兩年出貨大降——2023年單晶硅棒和硅片銷售量分別下降91%和9%；2024年，單晶硅片銷量又下滑30%。

其次，一體化產(chǎn)能未能打開局面。2024年底面對行業(yè)限價(jià)、限產(chǎn)自律，弘元綠能頗為抵觸，一度拒絕在自律公約上簽字，公司CMO杜青甚至直接批評這種做法為“幼稚”。這背后，根本原因就是限價(jià)限產(chǎn)斬?cái)嗔斯究康蛢r(jià)競標(biāo)搶市場的路子。硅片陣地已大量丟失，如果電池、組件業(yè)務(wù)再發(fā)展不起來，弘元綠能的一體化目標(biāo)將“泡湯”。

此外，經(jīng)過持續(xù)六個(gè)季度的“失血”，弘元綠能現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)已開始暴露。

自2024年第二季度以來，弘元綠能已連續(xù)四個(gè)季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)，最慘時(shí)單季數(shù)額高達(dá)-11億元。疊加投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額多季度為負(fù)，到2025年一季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額已降至14.58億元，一年間縮水超六成。同期，短期負(fù)債卻猛增至12,68億元，加上一年內(nèi)到期債務(wù)6.68億元，兩相比較已經(jīng)出現(xiàn)近5億元的現(xiàn)金缺口。

更可怕的是，此前弘元綠能500多億的一體化擴(kuò)張計(jì)劃是以“借雞生蛋”的方式實(shí)現(xiàn)的。比如地方政府代建、以項(xiàng)目融資到資本市場再融資等，弘元綠能實(shí)際投入的自有資金很少。

這可以從弘元綠能的債務(wù)結(jié)構(gòu)中一窺端倪：到2025年一季度末，弘元綠能流動(dòng)負(fù)債155.86億元，占到總負(fù)債的95%。流動(dòng)負(fù)債的最大一筆，來源于應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，131.08億元。

縱觀歷年數(shù)據(jù)：2019年到2024年，弘元綠能應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款從7.86億大幅攀升至147.14億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占同期總資產(chǎn)比例也從28%攀升至50%。各方猜測，這些債務(wù)應(yīng)該是此前一體化擴(kuò)張中的地方政府代建款、設(shè)備款以及來自資本市場的再融資。

有媒體統(tǒng)計(jì)，自2018年底上市后5年多，弘元綠能先后通過IPO、可轉(zhuǎn)債和定增，累計(jì)融資99.09億元。

這或許也是為何在四大環(huán)節(jié)全部虧現(xiàn)金的2024年6月，弘元綠能仍然敢宣布55億投建包頭16GW電池片項(xiàng)目的原因。

大量風(fēng)險(xiǎn)就這樣被轉(zhuǎn)嫁了出去。而如今，弘元綠能賬上趴著的52億元貨幣資金顯然還遠(yuǎn)不夠償還流動(dòng)負(fù)債的。

所以，弘元綠能緊急從內(nèi)蒙古鑫元撤股，即使協(xié)鑫顆粒硅扭虧為盈近在眼前，它也等不及了——12.45億元的回收資金，可以大解燃眉之急。

“通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式回收資金，優(yōu)化公司現(xiàn)金流，符合公司的長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃”。弘元綠能表示。

弘元綠能的大規(guī)模一體化擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了公司規(guī)模和戰(zhàn)略布局的提升，如果轉(zhuǎn)型成功就是雄霸一方的諸侯。但欠下的債總要還，好運(yùn)氣也不可能一直有，行業(yè)危機(jī)讓其存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)暴露無遺。

如今，弘元綠能最值得警惕還是財(cái)務(wù)危機(jī)。一旦暴雷，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)瞬間崩塌。但如果無力償債，最終為之買單的將是地方政府和小股東們。面對行業(yè)寒冬，弘元綠能需要再咬緊牙關(guān)熬一熬了，熬過去之后，辛苦攢下的一體化產(chǎn)能將發(fā)揮出效能，公司業(yè)績完全有可能再度騰飛起來。