文｜巨潮 謝澤鋒

編輯｜楊旭然

四年入主5家上市公司，染指尚德電力、忠旺集團、天邦股份、祥光銅業。廈門國資對資產重組情有獨鐘。

而且，被收購企業涉及光伏、鋁業、養豬、家居、銅業等等，所屬產業不一而足。其動作頻率之快，出手迅捷闊綽，在如今的經濟環境下相當少見。

廈門建發與國貿控股、象嶼集團并稱廈門國資“三劍客”。三大集團均豪居世界500強。三家企業從供應鏈管理和房地產起家，構建起規模龐大的產業+金融投資商業艦隊。

背靠廈門經濟特區45年的跨越式發展，背靠福建這一經濟大省，放眼各地國資，綜合實力能夠在廈門國資體系之上的并不多。

憑借龐大的資產規模，高信用的國資背書，廈門國資艦隊開始用資本杠桿撬動其發展的第二曲線。其中尤其耀眼的就是“建發系”，近年來在中國資本市場上橫沖直撞，縱橫捭闔，尋覓各種投資機會和重組紅利。

在國資收縮戰場，聚焦主業的大背景下，以建發集團為代表的廈門國資多少有些另類，也容易引起質疑。但很多投資價值，也許就藏在這些看起來已經進入危局的企業里。

收購

摘掉ST帽子的第三天，“浙江豬王”天邦食品，就迎來了自己的“白衣騎士”。

根據5月8日晚間的公告，廈門建發物產聯合南寧漓源糧油，馳援7.4億元，分別獲得天邦2億股票。但值得注意的是，重整完成后，現任實控人張邦輝依舊掌控天邦食品，仍將是最終的話事人。

建發物產自己就是糧油商貿的巨頭企業，2024年營業額超千億元，年經營總量近3500萬噸，玉米、高粱、大麥、葵花籽粕等進口量都穩居全國前三位。 入股天邦，能夠產生上下游協同的產業聯動，更有機會扭轉天邦的困局。

投資規模上來看，這次出手只能說是建發系的小試牛刀。

1980年，伴隨著廈門經濟特區成立的春風，建發集團的前身——廈門建設發展公司正式誕生。彼時的建發是特區招商引資唯一窗口，兼具政府和企業雙重功能，后從單純的“窗口經濟”轉型為多主業并進的產融一體巨頭。

如今，建發集團旗下擁有建發股份、建發國際、建發物業、建發新勝、美凱龍（A+H）、建發合誠7家上市公司，還參股了廈門航空、廈門國際銀行、廈門國際信托等企業。

憑借獨特的中式建筑風格，建發房產更是逆襲至中國房企第7名，2024年營收突破1400億元，歸母凈利潤達到43億元，成為房地產周期下行，大型房企紛紛暴雷中的一股清流。

根據福建省發布的數據，建發集團以7834.28億元位列福建企業榜首，國貿控股和象嶼集團排在二三名。業務涵蓋供應鏈、房地產、旅游展會、醫療健康和新興產業投資等。

建發集團更是躋身全球100強，位居第85名，體量比中糧集團還要大，在貿易大賽道中僅次于托克集團和三菱商社。

建發在中國資本市場攪動風云，要追溯到2021年。當年8月，建發房產以5.46億元收購合誠股份16.46%的股權，此后又不斷注資增持。次年，公司更名為“建發合誠”，曾經的“監理第一股”正式并入建發體系；

2023年6月，建發股份及旗下房地產公司聯發集團共同斥資62.86億元，將美凱龍29.95%的股權收入囊中。曾經的“中國最大家居賣場”紅星美凱龍因此在危局中獲救，成為建發一員；

5個月后，另一家廈門國企信息集團收購了電工合金，后者主營銅母線產品；

2024年11月，建發旗下常熟光晟新能源成為ST中利產業投資人，最終花費4.75億元，拿下20%的股權，成為這家光伏困難戶的大當家。僅僅一個月后，市場傳來消息，建發即將接手尚德電力；

同在11月，兄弟公司廈門象嶼宣布，控股股東象嶼集團成為昔日“亞洲鋁王”忠旺集團的產業投資人，籌劃設立“新忠旺集團”，與此同時，象嶼集團還要幫助廈門象嶼，啃下后者持有的江蘇德龍89.74億元的債權。

匯總起來，廈門國資在四年時間里連吞5家上市公司，建發則連下三城，頻率之高、速度之快，整個市場少見。

整合

商貿物流是現代商業的根基，無論是鋼鐵礦產還是農產品，無論是能源化工還是電子消費產品，只有通聯上下游，才能真正創造價值。

背靠中國這個最大的消費市場，以廈門特區的政策及沿海地理優勢，輻射全球，廈門這塊神奇的土地上，已經誕生了三家世界500強巨頭。

眼下，三家企業正在通過資本杠桿撬動第二增長曲線，只是具體策略有所區別。

建發的思路，是基于過往積累的各行業深厚洞察，切入下游產業，再融合自身的物資貿易能力，為其創造新的發展機遇。

房地產方面，建發地產如今已晉級中國TOP7，聯發地產也位居第32位，一年擁有800萬平方米的銷售面積，對家居裝飾企業來說，這無疑是一座巨大的金礦，其入主美凱龍的邏輯正是如此。

2023年，建發從原“中國家居首富”車建新手中接管美凱龍，此后便開始協同運作。首先是，強化與地產業務聯動，截至去年底，紅星美凱龍與建發在20個城市超過100個樓盤項目中展開合作，打造從設計到裝修再到家居的全方位合作。

但需要注意的是，美凱龍并非家居制造商，而是家居賣場。傳統商超如萬達都陷入困境，何況曾過于重視“高端消費”的美凱龍。

為此，建發試圖打破固有邊界，將美凱龍塑造成一個無所不包的商業體。從原來的賣家居到賣汽車，從之前裝修設計服務到布局餐飲、社鄰服務等新業態，甚至還可以在美凱龍打臺球、喝咖啡、入住酒店，未來不排除引入教育培訓、體育運動、婚紗攝影、超市等業態，儼然一個大雜燴的購物中心。甚至還計劃幫助美凱龍把家具賣到海外。

但轉型兩年來，效果差強人意。建發接手后，美凱龍共計虧損57億元，過去三年盈利總和全部吞噬。5月13日，原掌舵人車建新被立案調查并實施留置措施，美凱龍的復蘇之路蒙上了一層陰影。

打通地產和家居家電的愿望很美好，商業邏輯也相當通暢，但此前美的置業和美的集團也沒有實現。時至今日，建發的這場商業大實驗還在繼續。

除了家居賣場，建發對光伏行業也情有獨鐘。

2023年8月，一家名為常熟光晟新能源的公司注冊成立，股權穿透后發現，該公司隸屬于建發股份。

從之后的一系列動作來看，這家公司就是建發整合光伏資產的投資平臺。ST中利因深陷隋田力專網通信案賠了個底掉，建發趁機介入，后又馬不停蹄接管尚德電力，在光伏領域的野心展露無遺。

相同的是，ST中利和尚德電力都已經爛到了根，王柏興曾打著“光伏扶貧”的旗號，操控中利集團全面轉向光伏產業，但后期因侵占上市公司利益被監管層重罰，早已無力回天；

尚德曾擁有中國太陽能行業至高無上的榮耀，施正榮也因此成為中國首富，但后來的話事人順風光電也被曝資金鏈斷裂，東方資產入主僅一個月后，建發又出手接管。

不同的是，建發收購ST中利付出了真金白銀，但對尚德（據傳）是“只負責運營，并不注入資金?！?/p>

建發在光伏領域的優勢，在于大型電力企業的資源，建發表示要推動中利進入各大電力投資集團的采購名單。但如今光伏全產業鏈仍在產能過剩的泥沼中掙扎，頭部企業隆基、通威都在經歷巨虧，建發在這個過程中可以低價獲得行業資源和產能，但想要獲得經營利潤，還需要等待一段時間。

抉擇

在建發開動并購戰車，轟鳴向前的時候，廈門象嶼和廈門國貿兩家上市公司卻表現出逐漸冷靜的跡象。

廈門象嶼曾決定注資忠旺集團，忠旺由原東北富豪劉忠田創立，曾位居亞洲第一大、全球第二大鋁型材生產企業，被稱為“亞洲鋁王”。

但自2019年起，忠旺起深陷債務、退市、虛假貿易等多重危機。劉忠田甚至因涉嫌從美國卷走巨款，而被美國司法部判處465年的監禁。

和建發相似，象嶼的主營業務也是供應鏈管理，但其金屬資源品類更為突出，2024年金屬礦產業務營收就達到2149億元，占比接近六成。

去年11月20日，廈門象嶼公告公司將與控股股東象嶼集團聯合重整忠旺集團，公司擬出資6.9億元。然而，僅僅10天后，廈門象嶼決定放棄參與對新忠旺集團的投資。象嶼集團將繼續作為重整投資人，收購并控股新忠旺集團。

在破產重組收購中，投資人半道反悔的并不罕見。但對于同樣的資產，控股股東繼續看好，上市公司廈門象嶼卻中途離場。與此同時，象嶼集團還幫廈門象嶼“吞下”其對德龍鎳業的高達89.74億元的債權?？梢钥闯?，母公司護犢子的心態十分明顯。

廈門國貿則更為收斂，公司多次強調要聚焦供應鏈管理核心主業，拓展健康科技新興業務。

近兩年來，廈門國貿已經做出五次剝離資產的決定，相繼將旗下國貿期貨、國貿啟潤資本、擔保小貸公司、資產管理公司及國貿金融中心開發有限公司股權賣給母公司，合計回血46.45億元。

供應鏈企業體量龐大，但盈利能力極低，且受國際經濟形勢影響巨大。廈門三劍客總資產合計超過萬億，但供應鏈主業毛利率只有2%左右，凈利率甚至不到1%。因此，提升盈利水平，其實是廈門國資幾家兄弟公司共同的核心驅動力，只是在具體做法上有激進保守之分。

破產重整中，建發、象嶼可以憑借資本優勢，以打骨折的低價收購各行各業的資產，但無論是美凱龍、ST中利，還是祥光銅業、尚德電力，都需要付出巨大的精力，抽調投融資、運營、管理等專業人員前往馳援受困企業。

這必然是一場風險極高的游戲，但機會往往就在這樣的風險之中蘊藏。

寫在最后

1993年，六位來自瑞士的金屬交易商在荷蘭阿姆斯特丹創立了托克集團，后來公司總部搬遷至新加坡——這個身處馬六甲海峽咽喉要道的核心港口。

憑借“獅城”卓越的地理位置，托克靠“搬運”全世界各地的大宗貨物，躋身世界500強，成為全球供應鏈翹楚。2023年營收高達2443億美元，排在世界第19位。

基于出眾的產業洞察，高超的期貨風控，以及產業鏈布局，其利潤率能夠達到3%，在供應鏈賽道已經相當優異。且僅靠建發1/5的員工，就創造了后者7倍的利潤。相比之下，中國大宗商品貿易公司因為復雜的原因，難以獲得如托克公司那樣的高利潤率。

憑借資本優勢和供應鏈能力進行資源整合，成為廈門同業們博取更高利潤率的方向。這樣的謀局是否能夠最終獲得成功，可能還需要靜待一輪新的周期繁榮，才能檢驗。