界面新聞記者 | 鄒文榕
籌劃重大資產重組快一年后，5月19日晚，錦龍股份（000712.SZ）突發公告稱，將終止籌劃出售中山證券67.78%股權，并稱終止出售是為防止公司在出售中山證券股權后可能出現主要資產為現金或者無具體經營業務的情形。
錦龍股份出售中山證券的決議最早在2024年6月由公司董事會審議通過。
彼時，錦龍股份曾表示，為了加大資金回籠規模，以期加快推進公司業務轉型，公司擬轉讓中山證券67.78%股權。
公司在2025年5月初發布的交易進展披露，此筆交易已在上海聯合產權交易所預掛牌。預掛牌僅為信息預披露，目的在于征尋標的股權意向受讓方。
按照公告來看，中山證券股權在預掛牌后，已有意向受讓方與錦龍股份進行了接洽，其中部分意向受讓方對中山證券開展了盡調工作。
但前后不到半月，錦龍股份便“出爾反爾”，終止出售中山證券，這一舉動頗令外界驚訝。
公開資料顯示，錦龍股份是A股少有的同時持有兩張證券牌照的上市公司。截至2024年末，公司除控股持有中山證券67.78%股權外，還持有東莞證券40%股權。除卻依托中山證券和東莞證券開展證券業務外，錦龍股份目前并無其他主營業務。
而在持有兩張券商牌照的情況下，錦龍股份依舊負債累累，截至2024年末，公司合并負債總額高達191.96億元，資產負債率81.09%。當前，公司控股股東、實際控制人面臨多起訴訟，公司部分股份也被司法拍賣。
為加速回籠現金流，錦龍股份開啟資產“甩賣”模式。
2024年7月，錦龍股份率先在上海聯交所掛牌了東莞證券20%股份轉讓信息，并隨后于2024年8月與東莞市國資企業東莞金融控股集團有限公司（下稱：東莞金控）、東莞發展控股股份有限公司（下稱：東莞控股）簽署了股權轉讓協議。
東莞金控和東莞控股以22.72億元的價格受讓錦龍股份所持東莞證券20%股權。2025年3月，中國證監會受理上述股權轉讓事項。
錦龍股份并未止步于僅出售20%東莞證券股權。2024年報披露，2024年8月，公司及其控股股東已與東莞金控簽署協議，在前述20%股權轉讓協議簽訂后兩年內，若東莞證券未上市，剩余20%東莞證券股權也將轉讓給東莞金控。
為加速回籠現金流，錦龍股份還同時籌劃出售所持有的中山證券全部股權。
但另一方面，錦龍股份也多次表示，中山證券出售“將以審慎的態度綜合考慮、視情況統籌推進，確保不出現可能導致上市公司重大資產重組后主要資產為現金或者無具體業務的情形。”
南開大學金融發展研究院院長田利輝向界面新聞記者表示，錦龍股份終止出售中山證券股權的確涉及監管合規性。《上市公司重大資產重組管理辦法》明確要求上市公司不得因重組導致“無具體經營業務”，而錦龍股份若同時出售中山證券（持股67.78%）和東莞證券（原計劃出售20%），將喪失全部證券主業，觸發退市風險。
不過，從深層原因看，田利輝認為，錦龍股份本次“悔售”實則與公司發展戰略考量并存，也可視為公司短期償債壓力與長期牌照價值并存的結果。
界面新聞記者關注到，2024年資本市場的全面回暖帶動中山證券和東莞證券業績增長，凈資產收益率分別錄得3.27%和9.53%，創近三年最好水平。
其中，中山證券2024年實現營業收入8.42億元，同比大增71.77%；歸母凈利潤在歷經三年凈虧損后重回增長達到1.71億元，同比增長287.66%。
東莞證券作為一家擬IPO券商表現同樣喜人，全年實現營業收入27.53億元，實現歸母凈利潤9.23億元，同比分別增長27.73%和45.4%。
錦龍股份是否因兩家券商的業績回暖出現“悔售”心理值得揣測。
回顧錦龍股份此前出售東莞證券20%股權的過程，從董事會決議掛牌出售到與東莞金控等簽署轉讓協議，前后用時僅不到一個月。
東莞證券的股權評估基準日定在了2023年12月31日，錦龍股份持有的東莞證券20%股份的評估值，也即交易價格為22.78億元，對應東莞證券整體評估值91.19億元。按照東莞證券截至2023年末的凈資產91.13億元計算，東莞證券出售時PB（市凈率）為1。
與之對比，券商2024年報和2025年一季報披露落下帷幕，行業整體業績回暖以及各項資本市場利好政策的出臺，券商板塊估值隨之水漲船高。
根據銀河證券研報，截至2025年5月16日，證券板塊PB估值1.84x，處于2010以來16.1%分位。
另據東吳證券研報分析，截止至2025年4月28日，證券II（中信）指數估值為1.32xPB，處于歷史12%分位，處于近十年來的29%分位。公募基金一季度持有券商（包含互聯網+券商）僅0.21%，嚴重低配。
東吳證券認為，隨著流動性改善、利好性政策出臺，券商股估值有望隨市場改善而進一步提升。
前述背景下，田利輝認為，中山證券作為區域全牌照券商，或成為地方國資整合的關鍵籌碼，（錦龍股份）待價而沽意圖明顯。
不過，有券商分析師向記者表示， 中山證券資產質地相對薄弱，其盈利可持續性存疑。從戰略層面看，該資產具備較強處置價值，建議把握市場窗口擇機出讓，以實現資產價值最大化 。
“目前證券行業經濟業務回暖跡象比較明顯，中山證券還是具有一定的牌照溢價。未來行業并購重組依然存在可能性。在這種情況下，趁早賣掉我認為是一個好的選擇。”另一位業內人士持有類似觀點。
對此，針對終止出售中山證券的原因，錦龍股份相關工作人員表示，具體以公告內容為準。