文｜萬棱鏡 沐風(fēng)
編輯｜小峰
2025年，全球黃金價格飆升至歷史新高，國際資本瘋狂涌入避險資產(chǎn)。而在這場黃金盛宴中，中國礦業(yè)巨頭紫金礦業(yè)，近期突然拋出一枚“深水炸彈”：
分拆旗下境外黃金資產(chǎn)赴港上市，估值或超千億。
這一決定背后，站著一位被稱為“中國金王”的傳奇人物：陳景河。
陳景河曾用30年時間，將一家瀕臨倒閉的縣級礦產(chǎn)公司，打造成全球第六大黃金生產(chǎn)商，市值一度突破4000億。如今，68歲的他再次祭出資本大招，試圖通過分拆境外黃金資產(chǎn)，在港股市場再造一個“黃金獨角獸”。
這一次，他左手買礦，右手上市，一邊講避險情緒，一邊講全球布局，玩的是資源與資本的閉環(huán)游戲。問題是，這場分拆，到底是一次高明的估值騰挪，還是押注下一輪黃金周期？
01 陳景河的“分家術(shù)”：拆出一個黃金巨頭？
這不是陳景河第一次搞資本操作，但是可能是他最有野心的一次。
從公告來看，這次被剝離出去的資產(chǎn)，不是邊角料，而是紫金手里最能講故事的那一批黃金資產(chǎn)：
哥倫比亞的Buriticá、圭亞那的Aurora，都是紫金近幾年砸重金拿下的優(yōu)質(zhì)礦，而尼日爾的新礦，也正好補上西非這一塊拼圖。
打個比方，如果紫金礦業(yè)是一個資源大拼盤，現(xiàn)在它把那塊最閃亮的“金磚”單獨拿出來，再上一遍港股，重新包裝、重新估值、重新融資。
為什么要這么干？理由有三：
第一，估值太低，拆出來能漲價。
現(xiàn)在市場給紫金的整體估值并不高，原因就在于業(yè)務(wù)線太雜，金、銅、鋰全混在一起，沒人能給出清晰的價值判斷。
但把“黃金線”單獨拎出來，就是一家純正的黃金概念股，正趕上全球金價飆升+避險情緒爆表，妥妥的是資本市場的香餑餑。
要知道，同樣是一噸金礦，美股、港股市場的黃金公司能拿到的市盈率，是“雜牌資源股”的一倍起步。陳景河要做的，就是拆出黃金線，把黃金的估值打滿。
第二，融資+再買礦，一舉多得。
獨立上市的好處，不只是估值提升，還能自己融資自己花。黃金子公司上市后，可以自己發(fā)債、發(fā)股，引戰(zhàn)投、講故事，還能再去收礦，變成“自主作戰(zhàn)的小部隊”。母公司呢？繼續(xù)控股，坐享分紅、資產(chǎn)升值。
別忘了，陳景河手上還有銅礦、鋰礦，新能源的故事還在后頭。把黃金拆出來，等于輕裝上陣，左手講避險金價，右手講能源未來，雙線作戰(zhàn)更靈活。
第三，母公司減負(fù)，財務(wù)更漂亮。
黃金業(yè)務(wù)一拆出去，利潤分出去一點，壓力也小了，現(xiàn)金流松了，整體財報更健康。紫金礦業(yè)去年利潤超300億，但資本開支也非常高，這時候分拆一塊出去融資，就是在給母公司續(xù)命。
但風(fēng)險呢？當(dāng)然也有，而且不小。
首先就是地緣政治的硬風(fēng)險。你看這次被拆出去的三個礦：一個在南美（哥倫比亞）、一個在南美北端（圭亞那）、一個在西非（尼日爾）。這仨地方有資源，但政局不穩(wěn)定、基礎(chǔ)設(shè)施差、勞工成本高，隨時可能出問題。
特別是尼日爾，2023年剛經(jīng)歷軍事政變，政權(quán)變動、政策突變，都可能隨時沖擊到運營。
一旦這些資產(chǎn)從母公司拆出上市，它們的獨立表現(xiàn)就會直接影響子公司股價，甚至波及融資和市場信心。
另外，有業(yè)內(nèi)猜測，陳景河未來可能把紫金的“金、銅、鋰”徹底拆成三塊，分頭講故事，分頭上市。畢竟，鋰和銅這幾年越來越新能源化，而黃金屬于避險資產(chǎn)，市場邏輯完全不同。拆出來更容易融錢、拉估值、吸戰(zhàn)投。
如果這是真的，今天這步分拆，就是整個“大棋局”的第一步。
從2003年港股上市、2008年A股回歸，到現(xiàn)在2025年再次“自拆上市”，陳景河一直在做一件事——用資源講資本的故事，用資本買資源的未來。
陳景河不是在“玩估值”，他是在重新定義中國礦企的全球打法。
02 中國金王陳景河的豪賭
紫金礦業(yè)已經(jīng)是中國最猛的礦業(yè)公司之一了，年賺幾百億、手握金銅鋰三大核心資源，海外項目鋪到全球。
如果你把紫金礦業(yè)今天的體量擺在世界地圖上——市值4600億人民幣、業(yè)務(wù)覆蓋全球15個國家、年營收突破3000億元。
很多人可能想不到，這家中國礦業(yè)巨頭的起點，是福建上杭一個被嫌棄的貧礦。
陳景河最初只是個地質(zhì)隊出身的技術(shù)干部，1990年代接手上杭金礦的時候，那地方礦不大、品位低、沒技術(shù)、沒資金，幾乎沒有一家央企愿意接手。
但他偏不信邪。他用了一套“成本倒逼+自建團隊”的打法，硬是把一個邊角料礦山，挖出了中國最大的金礦之一“紫金山”，并在2003年成功推動紫金礦業(yè)在港股上市，靠著那一波“黃金+自主開采”的故事，打了漂亮的一仗。
那之后，陳景河像開掛一樣開始“掃礦”：哪里資產(chǎn)便宜、資源被低估、國外礦企資金鏈斷，他就殺進去。
2006年，他收購西藏巨龍銅礦，2010年買下中非共和國礦權(quán)，2018年砸下93億拿下塞爾維亞的Timok銅金礦，再到2020年豪擲41億美元，控股加拿大的大陸黃金。
別人恐慌他出手，別人撤退他加倉。
這種“逆周期”打法，一度被嘲為“膽子大、不惜命”，但10年之后，幾乎每一筆都賺了大錢。
尤其是2020年疫情之下，很多礦企現(xiàn)金流吃緊，陳景河一口氣拿下多個全球頭部金礦，鎖定資源、趁低吸籌，用現(xiàn)金換資產(chǎn)，用估值換未來。
他有賭性，他賭的是資源稀缺性+周期輪回+資本杠桿。
在全球礦業(yè)界，陳景河已經(jīng)成了中國企業(yè)家的代表性人物之一。
他一手打造了“低成本+多元金屬+全球化”的紫金模式，也讓中國礦企第一次以控股者身份，站上了拉美、非洲、東歐的金屬資源舞臺。
但賭得越多，坐得越高，風(fēng)險也越近身。
03 紫金礦業(yè)的“狂飆與隱憂”
最近幾年，紫金礦業(yè)的數(shù)據(jù)，可以用“狂飆”來形容。
2023年，紫金實現(xiàn)營業(yè)收入2812億元，凈利潤209億元，同比增長超15%。
其中，黃金產(chǎn)量達(dá)到60噸，排名全球前五；銅產(chǎn)量106萬噸，位列全球第六；鋰資源布局則已完成阿根廷、江西、四川三地。
一邊吞礦、一邊建礦，紫金已經(jīng)成了國內(nèi)少有的“資源一體化”玩家——自己找礦、自己投產(chǎn)、自己控股。
而在資本層面，它也像一個訓(xùn)練有素的運動員：2020年發(fā)可轉(zhuǎn)債，2021年再融資，2023年定增收購新礦，再到現(xiàn)在分拆黃金子公司，融資節(jié)奏幾乎年年不斷，層層推進。
但這么猛的節(jié)奏背后，問題也在堆積。
首先是負(fù)債壓力陡增。截至2023年底，紫金礦業(yè)總資產(chǎn)達(dá)3060億元，但負(fù)債超過1400億，資產(chǎn)負(fù)債率接近47%。這是一個高負(fù)荷運營狀態(tài)，新礦產(chǎn)出不及預(yù)期，資金鏈可能就會吃緊。
其次是海外運營的復(fù)雜性提升。紫金的主要增長點幾乎都在國外，尤其是拉美和非洲。比如，在巴布亞新幾內(nèi)亞的Porgera金礦、在塞爾維亞的Timok銅金礦，在尼日爾還在進行新礦并購，這些地區(qū)又法律環(huán)境差異、社區(qū)沖突。
另外，新能源金屬的預(yù)期也在變化。2021年，鋰礦被吹上天；2023年，鋰價暴跌60%，很多礦企資產(chǎn)泡沫開始顯現(xiàn)。紫金高位進入多個鋰礦項目，是否買貴了？未來是否還能順利釋放產(chǎn)能？沒人能拍胸脯打包票。
此外，公司治理上也面臨一些問題。當(dāng)前，紫金礦業(yè)子公司自主權(quán)不夠、人才管理架構(gòu)老化，如果不加快事業(yè)部制、平臺化轉(zhuǎn)型，未來的整合效率會成為隱患。
從估值上看，紫金礦業(yè)目前A股市盈率大約12倍左右，遠(yuǎn)低于海外同類礦企。一定程度上，就是因為市場覺得它“故事太雜”“負(fù)擔(dān)太重”“邏輯不清”。
這也是陳景河啟動這輪分拆的核心原因：把最性感的黃金資產(chǎn)拎出來，講給資本市場聽，不講復(fù)合故事，就講純金路線。
04 結(jié)語
紫金礦業(yè)這次分拆，乍一看是估值優(yōu)化，實則是一場全盤博弈。
它賭的不只是金價繼續(xù)上漲，而是賭資本市場還能被“結(jié)構(gòu)性成長”說服，賭海外資源在中國企業(yè)手中能有效變現(xiàn)，賭全球礦企新秩序里中國玩家能占一席之地。
而陳景河，作為這場棋局的執(zhí)棋者，早已不是那個在上杭山頭扛礦鋤的地質(zhì)員了。他是一個布局全球、頻繁融資、熟練講故事的“資本型”礦老板。
陳景河不靠風(fēng)口，不信運氣，只信周期和控制力。
紫金能不能拆出第二個“黃金巨頭”？這場資本騰挪能不能撬動新一輪的全球布局紅利？沒人能斷言結(jié)局。
但有一點可以肯定：在中國礦企的全球化之路上，陳景河又一次走在了前面。