文 | 創業最前線 段楠楠

編輯 | 馮羽

在資本市場持續回暖的背景下，曾被投資者稱為“財富管理三劍客”之一的興業證券業績緩慢復蘇。2024年興業證券歸母凈利潤同比增幅為10.16%，2025年一季度由于2024年同期業績基數極低，公司歸母凈利潤同比增幅為57.32%。

但相較于其他同等規模的券商，興業證券交出的業績似乎不夠理想。在公司核心業務基金管理收入不理想的背景下，其通過加杠杠的方式擴大自營業務資金投入。但鑒于宏觀利率下行，且其他券商均在加大自營業務投入，興業證券想憑此突圍并不容易。

在此背景下，興業證券又能否如公司董事長所愿，成為一流證券金融集團？

01 業績復蘇，但經紀業務表現不佳

4月26日，興業證券公布了2024年年報及2025年一季報。2024年，興業證券實現營業收入123.54億元，同比增長16.25%，實現歸母凈利潤21.64億元，同比增長10.16%。

在2024年營收及利潤雙雙增長的背景下，2025年一季度興業證券再度實現營收及利潤的雙增長。數據顯示，2025年一季度公司實現營業收入27.92億元，同比增長17.48%，實現歸母凈利潤5.16億元，同比增長57.32%。

公司業績復蘇與A股整體回暖有很大關系，2024年9月，以央行、證監會為代表的監管機構不止一次力挺股市，在監管層輪番呵護下，A股迎來久違大漲。

在此背景下，興業證券投資收益開始復蘇。2024年，公司投資收益為22.99億元，2023年興業證券投資收益僅為7562萬元，在投資收益大幅增長帶動下，2024年興業證券營收及利潤雙雙增長。

興業證券披露的年報顯示，公司投資收益主要來源于金融工具取得的投資收益。數據顯示，2024年興業證券金融工具投資收益達15.78億元，其中持有期間取得的收益達14.65億元。

據悉，金融工具所取得的利潤通常包含企業投資股票、基金、債券所取得的收益，在資本市場回暖帶動下，興業證券投資股票所取得的收益大幅上升，帶動了興業證券投資收益增長。2025年一季度，公司投資收益達13.36億元，2024年同期則為-16.02億元。

不過除投資收益外，興業證券其他業務表現并不理想。以公司證券及期貨經紀業務為例，根據滬深交易所、中國證券業協會等機構統計數據，2024年股票基金交易額585.73萬億元，同比增長22.03%。

在此背景下，公司代理買賣股票基金交易總金額從2023年的6.69萬億元提升至2024年的7.57萬億元，同比增長13.15%，但低于平均增速。

此外，在監管層推動交易傭金下降情形下，在股票、基金代理買賣金額上升的背景下，公司實現代理買賣證券業務凈收入（含席位）從2023年的17.25億元略微下滑至2024年的17.17億元。

除此之外，2024年興業證券投行業務、融資融券帶來的利息收入均在下滑。

對此，創業最前線試圖向興業證券了解，2024年公司代理買賣股票基金交易金額增幅大幅低于全市場股票基金交易額，是否意味著公司該業務市場份額出現下滑？此外，在代理買賣金額較2023年上升的背景下，凈收入卻出現下滑，2024年公司交易傭金下滑多少？截至發稿，未獲得興業證券回應。

02 基金業務收入下滑，三年半股價跌幅近50%

除股票基金經紀業務表現不佳外，興業證券的財富管理業務表現也不理想。所謂財富管理，即投資者將閑置的資金用于理財。

2021年以前，由于居民收入持續提升，加之A股整體表現較為理想，老百姓對于自身閑置資金的管理需求日益提升，而投資基金則成為財富管理重要手段。

一般而言，基金分為股票型基金、混合型基金、債券型、貨幣型基金幾類。與固定類基金不同，權益類基金及混合類基金對基金經理個人能力要求更高，因此基金公司收取管理費用通常比固定類基金要高。

2021年，恰逢資本市場較為火熱，居民申購股票型、混合型基金金額大幅增長。在此背景下，基金公司股票類管理規模超千億的基金經理層出不窮。

因此，公募基金管理費收入大幅躍升。Wind數據顯示，2021年公募基金管理人從基金資產中計提的管理費達1425.87億元，相比2020年增長了52.01%。

據悉，興業證券控股基金有興證全球基金及參股南方基金，而南方基金和興證全球基金均是大型公募基金。

興業證券2021年年報顯示，其持有興證全球基金51%股權、持有南方基金9.15%。2021年，興證全球基金實現營業收入65.68億元，凈利潤22.35億元。

由于興證全球基金為公司控股子公司，需要合并報表。再合并報表后，加其他私募基金類業務收入，2021年興業證券基金管理業務凈收入達47.12億元，較2020年的31.43億元大增近50%。

好景不長，此后幾年，由于資本市場表現欠佳，加之公募基金管理費率下滑，興業證券控股子公司興證全球基金營收及凈利潤雙雙下滑。

興業證券2024年年報顯示，2024年興證全球基金實現營業收入32.79億元，凈利潤14.13億元。

在此影響下，2024年興業證券基金管理業務凈收入僅為19.20億元，較2021年下滑近28億元。受基金管理業務收入下滑影響，興業證券營業收入從2021年的189.72億元下降至123.54億元。

值得注意的是，公募基金行業降費仍在繼續，證監會主席吳清在國新辦發布會上表示，將優化主動權益類基金收費模式，業績差的必須少收管理費，通過浮動管理費收取機制，扭轉基金公司“旱澇保收”的現象。

這也意味著，基金公司靠管理規模來提升管理收入的時代或將一去不復返，基金行業權益類基金管理費率很有可能進一步下調。

作為券商行業“財富管理三劍客”之一的興業證券，其基金業務被投資者寄予厚望，也被投資者認為是能推動公司業績持續增長的核心業務。

在該預期管理下，2020年7月至2021年8月，興業證券股價漲超1倍。但隨著公司公募基金業務收入的持續下滑，興業證券股價表現較為低迷。截至5月23日，公司股價報收5.72元/股，較2021年8月最高跌幅近50%，其也是券商行業內為數不多股價跌破凈資產值的企業之一。

對此，創業最前線試圖向興業證券了解，基金管理業務作為公司重點業務，隨著基金行業的改革持續推進，未來基金管理費率大概率繼續下行，若如此將對公司利潤會造成多大影響？未來在業務開展中，公司將如何應對基金管理費率下行的不利局面？截至發稿，未獲得興業證券回應。

03 凈利潤排名掉隊，公司加杠桿投資

由于基金管理業務較為低迷，加之經紀業務、投行業務收入均在下滑，公司凈利潤也被國元證券、方正證券所反超，公司凈利潤排名也在下滑。

2021年，興業證券營業歸母凈利潤為47.43億元，以凈利潤計算，公司在上市券商中排名第14位。彼時，東方財富凈利潤為49.36億元，與興業證券相差無幾，國元證券及方正證券凈利潤分別為19.10億元和18.22億元。

2024年，興業證券歸母凈利潤下滑至21.64億元，凈利潤排名下降至17位。作為對比，東方財富歸母凈利潤增長至96.1億元，國元證券及方正證券增長至22.44億元和22.07億元，雙雙反超興業證券。

此前，興業證券董事長楊華輝曾表示，要將興業證券打造成為“一流證券金融集團”。但從近幾年公司交出的成績單來看，除靠炒股獲得的投資收益外，興業證券投行業務、經紀業務、基金管理業務等均較2021年出現明顯下滑。

在傳統業務低迷的背景下，近幾年興業證券也在加杠桿，加大對外投資資金。2020年，興業證券負債為1402億元，截至2024年底公司負債增長至2381億元。

興業證券籌集資金的方式主要通過發行債券及賣出回購金融資產款等方式籌集資金。所得資金，興業證券主要用于擴大其他債權投資及交易性金融資產投資。

2020年，興業證券交易性金融資產及其他債權投資余額分別為495.74億元、215.92億元，2024年該兩項資產分別為806.42億元、602億元。

在此影響下，公司來源于其他債權投資的利息收入也在增加，2020年興業證券其他債權利息凈收入為10.48億元，2024年上升至13.31億元。

由于近兩年宏觀利率下調、債券及債權等固定收益品種利息也在逐年下降，興業證券想通過大規模擴表來提升利息收入并不容易。此外，相較于大型券商的加杠桿能力，作為二線券商的興業證券明顯偏弱，公司想要憑此突圍并非易事。

對此，創業最前線試圖向興業證券了解，公司董事長希望將公司打造成為“一流證券金融集團”，但從公司自2021年以來經營成果來看，投行業務、資產管理業務、基金管理業務、經紀業務收入全線下滑，在大型公募基金及券商夾擊下，以上業務想要復蘇并不容易。在此背景下，公司又該如何成為“一流證券金融集團”？截至發稿，未獲得興業證券回復。

對于興業證券而言，特色業務基金管理收入大幅下滑，公募基金降費仍在持續，公司想要從競爭激烈的二線券商中殺出一條血路并不容易。在監管層鼓勵下，券商拉開了重組序幕，興業證券要想破局，響應監管號召，尋找合適的重組標的，或是其為數不多的出路之一。