5月20日，港股創新藥企業三生制藥（1530.HK）宣布與輝瑞達成合作協議，授權其自主研發的PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707的海外商業化權益，首付款達12.5億美元，創國產創新藥出海首付款記錄。

這一事件直接帶動了A股創新藥板塊的上漲。其中，舒泰神（300204.SZ）股價表現尤為亮眼，其在5月18日至5月23日期間股價累計漲幅達49.2%，區間振幅61.3%，近5日成交額31.8億元，換手率47.6%，并且連續多日登上龍虎榜。

在眾多創新藥企業中，為何市場資金偏愛舒泰神？公司撐得起目前的市值嗎？

多重原因催化股價拉升

舒泰神是一家以自主知識產權創新藥物，特別是生物藥物的研發、生產和營銷為主要業務的創新型生物制藥企業。作為創新藥企，此次創新藥概念熱度上升是舒泰神股價上漲的最重要推力。2025年一季度中國創新藥License-out交易活躍，在全球熱門靶點中的貢獻度居前，隨著政策支持和AI賦能，創新藥板塊盈利和估值有望雙升。其次，作為自身的創新藥業務，核心在研管線獲得里程碑時刻。舒泰神的核心競爭力在于豐富的研發管線，目前多個在研項目已進入臨床試驗階段。尤其是針對血友病A、B患者的STSP-0601注射液，備受市場期待，其IIb期臨床數據正在推進附條件上市申報準備工作，若該藥品獲批上市，有望成為公司新的利潤增長點。另外，停止新冠藥物的研發給公司帶來了積極影響。2024年舒泰神終止了多個項目在新冠適應癥方向的研究工作，例如BDB-001（抗C5a單抗）、STSA-1002（補體蛋白抑制劑）等4個新冠適應癥項目，終止研發主要是基于當前新冠疫情形勢以及對公司研發項目的梳理和審慎判斷。雖然這意味著此前3.83億元的研發投入打了水漂，但從另一方面看，這一“斷腕”之舉也使得公司在2024年的業績出現回暖，虧損大幅收窄，讓市場看到了其改善經營狀況的決心和效果，提升了投資者對其未來盈利能力的預期。最后，疊加行業政策利好，例如審批效率提升，對于企業而言都是能幫助到加快商業化進程的舉動。

上述幾個利好均成為舒泰神近期股價井噴的重要依據。不過，預期層面的利好并未直接體現在當下業績中。

核心產品收入持續收縮

舒泰神業績表現并不盡如人意。公司2024年營業收入為3.25億元，同比下降10.81%；歸母凈利潤為-1.45億元，同比增長 63.69%。具體到核心產品業務條線看，頭牌產品舒泰清（復方聚乙二醇電解質散）收入1.79億元，同比下降8.20%，占全年營收的55.1%。該產品作為腸道清潔劑，面臨同類競品（如福靜清）價格競爭加劇和政策調整壓力（如醫保控費），市場份額逐步流失。作為公司核心產品之一，收入下滑反映出該產品在市場拓展方面遇到一定挑戰，可能受到集采降價等因素影響。公司第二大產品蘇肽生（注射用鼠神經生長因子）收入1.34億元，同比下降17.30%，占營收的41.2%。受醫保目錄調整和重點監控藥品政策影響，該產品自2019年以來收入已縮水超80%，市場空間持續壓縮。這款產品曾是國內首個神經修復類生物藥，但2019年被調出醫保目錄及重點監控政策后，銷量大幅下降，2024 年銷售116.73萬支，僅2016年銷量的約 18.8%，其銷售收入的持續下滑對公司業績產生了較大影響。其他業務方面，包括阿司匹林腸溶片、格列奇特片等，2024年貢獻收入0.12億元，占比不足4%，顯示公司尚未培育出第三增長點。令公司市值暴增的創新藥業務，如自身免疫疾病、感染系統疾病、神經系統疾病等多個領域，目前多數項目仍處于臨床階段，尚未實現商業化。

2025年一季度，舒泰神收入更是下滑至6321.40萬元，較上年同期的9498.34萬元減少3176.94萬元，降幅33.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-233.50萬元，較上年同期的- 376.94萬元，虧損幅度有所收窄。營收下滑的原因主要來自核心產品銷售進一步萎縮。舒泰清和蘇肽生一季度收入未披露，但根據歷史季節性規律（Q1通常占全年收入的20%-25%），推算兩者收入或降至約0.4億元和0.3億元，同比降幅或超40%。從去年至今舒泰神的營收走勢來看，在創新藥業務還未貢獻收入情況下，核心主業呈下降趨勢。

估值層面，可比創新藥企（如貝達藥業（300558.SZ）、百濟神州-U（688235.SH））市銷率普遍低于10倍，而舒泰神24.1倍的PS反映市場對其管線價值過度樂觀。考慮到核心產品生命周期衰退、研發投入收縮導致管線青黃不接加上現金流持續承壓三重風險，舒泰神當前估值缺乏基本面支撐。不過，生物制藥行業的發展前景廣闊，如果舒泰神能夠在后續研發項目中取得突破，推出具有市場競爭力的新藥產品，有望實現業績反轉，進而提升公司估值水平。