文｜侃見財經(jīng)
因為業(yè)績大增以及市值反超恒瑞，百濟神州再度成為市場焦點。
然而，在百濟神州的高光時刻，高瓴資本卻悄然大手筆減持了百濟神州。
公告顯示，今年5月9日百濟神州股東HHLR Fund, L.P.和HillhouseBGN Holdings Limited減持公司境外流通股股份16,000,000股，導(dǎo)致持股總數(shù)減少至68,551,141股，持股比例從6.03%變更為4.89%，不再為公司持股5%以上股東，而該股東其實正是高瓴資本。
據(jù)媒體統(tǒng)計，自2024年下半年以來，高瓴資本便開始陸續(xù)減持百濟神州。
據(jù)悉，去年三季度末，高瓴資本持股比例為10.31%，而到了今年5月，其持股比例已經(jīng)降至4.89%。換而言之，短短7個月高瓴資本減持的比例高達5.42%，合計套現(xiàn)預(yù)估超過了100億。
過去，百濟神州一直是高瓴資本的“心頭好”，從百濟神州A輪融資開始，高瓴資本便多輪領(lǐng)投，從納斯達克敲鐘、到香港聯(lián)交所和上交所科創(chuàng)板三地上市，高瓴資本都是緊緊跟隨。當(dāng)下，百濟神州業(yè)績開始兌現(xiàn)，高瓴資本卻選擇了大手筆減持。這一舉動背后，究竟透露出了什么信號？
輕舟已過萬重山？
作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)中的明星企業(yè)，百濟神州頭頂眾多光環(huán)。
據(jù)悉，百濟神州是國內(nèi)少有的，采用“單純創(chuàng)新+造船出海”業(yè)務(wù)模式的藥企。
2010年成立之初，當(dāng)各大藥企還躺在仿制藥的“溫柔鄉(xiāng)”時，百濟神州卻選擇了一條“正確但艱難”的路，主攻血液瘤和實體瘤兩大領(lǐng)域，重點聚焦全球未被滿足的臨床需求。
到了2013年，在國內(nèi)藥企仍熱衷于仿制成熟靶點藥物，百濟神州的首款自主研發(fā)藥物BTK抑制劑（后命名為澤布替尼）正式立項，6年后澤布替尼獲FDA批準(zhǔn)上市，成為首個“出海”成功的國產(chǎn)抗癌藥。毫不夸張地說，百濟神州就是國產(chǎn)藥企的希望。而在今年2月百濟神州市值超越恒瑞醫(yī)藥時，不少媒體更是高呼醫(yī)藥“大創(chuàng)新”時代已經(jīng)到來。
不過，雖然頭頂眾多光環(huán)，但同時百濟神州也沒少被投資者詬病。一方面，“單純創(chuàng)新+造船出海”的業(yè)務(wù)模式需要有大量資金支持，尤其是百濟神州選擇自主管理全球臨床試驗，其需要在數(shù)十個國家同步推進試驗，且針對歐美患者設(shè)計差異化方案，甚至斥資建立自主臨床數(shù)據(jù)平臺，每一步背后都需要耗費巨額的資金，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2024年末，這幾年百濟神州通過一二級市場的累計融資金額接近700億元。
另一方面，雖然創(chuàng)新能力很強，但百濟神州的自我造血能力并不足以覆蓋經(jīng)營所需。財報顯示，在2019到2023年期間，百濟神州分別實現(xiàn)營收為29.54億元、21.2億元、75.89億元、95.66億元、174.23億元，合計營收為396.52億元。但同一時間，百濟神州的研發(fā)、銷售和管理費用就分別達到了490.34億元、217.3億元和111.58億元。
也正是因為造血能力不足，這些年百濟神州可謂是“年年巨虧”。年報顯示，在2019到2024年期間百濟神州分別虧損69.15億元、113.8億元、97.48億元、136.4億元、67.16億元和49.78億元，6年時間累計虧損高達533.77億。
還好，在熬過了艱難的10年后，百濟神州終于等來了盈利的曙光。
5月7日，百濟神州港股、美股、A股三地同時發(fā)布的2025年一季度，根據(jù)財報顯示：一季度百濟神州實現(xiàn)營收80.48億元，同比增長了50.2%；實現(xiàn)凈利潤-9450萬，同比增長95.05；實現(xiàn)扣非凈利潤-1.962億，同比增長90.41%。值得注意的是，在美國通用會計準(zhǔn)則下，一季度百濟神州已經(jīng)成功盈利，而這也是百濟神州上市以來首次實現(xiàn)季度盈利。
高瓴減持
百濟神州業(yè)績開始兌現(xiàn)后，其重要股東之一的高瓴資本，卻開始大手筆減持了百濟神州。
公告顯示，今年5月9日百濟神州股東HHLR Fund, L.P.和HillhouseBGN Holdings Limited減持公司境外流通股股份16,000,000股，導(dǎo)致持股總數(shù)減少至68,551,141股，持股比例從6.03%變更為4.89%，不再為公司持股5%以上股東。
據(jù)媒體統(tǒng)計，自2024年下半年以來，高瓴資本便開始陸續(xù)減持百濟神州。在去年三季度末時，高瓴資本的持股比例為10.31%，但到今年5月，其持股比例已經(jīng)降至4.89%。換而言之，短短7個月高瓴資本減持的比例高達5.42%，合計套現(xiàn)預(yù)估超過了100億。
此前，高瓴資本一直是百濟神州的重要股東之一。
據(jù)統(tǒng)計，高瓴資本曾參與和支持百濟神州共7輪的融資，從2014年的A輪，到2015年的B輪，從2016年納斯達克上市，到上市后定向增發(fā)，再到香港上市，多年以來高瓴資本都是百濟神州最堅定的支持者之一。
為什么百濟神州業(yè)績剛開始兌現(xiàn)，高瓴資本卻已大手筆減持百濟神州的股份呢？
當(dāng)下，雖然百濟神州勢頭正盛，但背后并非沒有風(fēng)險。雖然百濟神州具有強大的創(chuàng)新能力，但從產(chǎn)品的營收結(jié)構(gòu)來看，百濟神州其實存在過度依賴明星產(chǎn)品的問題。今年一季度，百濟神州之所以能成功盈利，兩大核心產(chǎn)品澤布替尼、替雷利珠單抗可謂是功不可沒。
具體數(shù)據(jù)方面，今年一季度澤布替尼這款“BTK明星產(chǎn)品”全球銷售額達56.92億元。在美國市場表現(xiàn)尤為出色，澤布替尼的銷售額超越強生和艾伯維開發(fā)的伊布替尼，成為美國第一；另一款重點產(chǎn)品PD-1替雷利珠單抗銷售額12.45億元，也和其他的PD-1產(chǎn)品拉開了不小差距。
不過，雖然澤布替尼確實擁有較強的競爭力，但澤布替尼并非BTK市場獨家產(chǎn)品，在全球范圍內(nèi)，同類產(chǎn)品還有強生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼等。2023年數(shù)據(jù)顯示，強生的伊布替尼全球銷售額達68.6億美元，阿斯利康的阿卡替尼緊隨其后，全球銷售額達25.1億美元，而澤百濟神州的布替尼全球銷售額為12.9億美元，位居第三位。可以看到，核心單品澤布替尼其實面臨著不小的競爭壓力。
另外，從各項支出來看，百濟神州還在繼續(xù)“燒錢”進行全球研發(fā)管線的擴張，支出依舊不小。
歸根結(jié)底，想要在創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得成功的難度很大，一款創(chuàng)新藥從投入研發(fā)到上市需要耗費大量的時間和資金，即便擁有超強的研發(fā)能力，但創(chuàng)新藥的研發(fā)成功率通常不足10%。因此，其未來需要繼續(xù)夯實基礎(chǔ)，才能持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。
綜合而言，高瓴資本選擇在此時減持頗有“逢高了結(jié)”的意味，并不意味著百濟神州見頂，但在股價大漲過后，風(fēng)險也是一個不容忽視的問題。