文 | 創業最前線 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
遍地開花的藥店，還是一個好生意嗎？
在醫保政策深度調整、線上線下競爭白熱化、藥品集采持續發力及房租成本居高不下的多重夾擊下，2024年零售藥店行業迎來“寒冬”。
數據顯示，全年超3.9萬家零售藥店黯然離場，5.7%的閉店率創下新高，較2023年的3.8%顯著攀升，行業洗牌加速。
近日，大參林、益豐藥房等六大連鎖藥店相繼公布2024年年報與2025年一季報，為進一步觀察醫藥零售行業發展態勢，提供了重要窗口。
2024年行業步入慢增長、低凈利轉型深水區，僅益豐藥房營收與歸母凈利潤雙增長，大參林等四家企業“增收不增利”，老百姓大藥房營收、歸母凈利潤雙降。
到了2025年一季度，大參林、益豐藥房成六大連鎖藥店中僅有的營收、歸母凈利潤雙增企業。
然而，大參林營收與凈利潤規模居首，但其市值約200億元左右，明顯低于益豐藥房的330億元左右。
大參林憑借營收與利潤規模領跑行業，為何得不到資本市場認可？
01 毛利率下滑，員工縮減1934人
大參林依舊在持續拓展門店業務版圖，但方式卻有所調整。
2024年，大參林門店數量達到16533家，高于老百姓的15277家、益豐藥房的14684家，在六大連鎖藥店中位居首位。其中，直營門店10503家、占比63.5%，加盟門店6050家、占比36.5%。
從凈增門店數量來看，大參林凈增2479家，也要高于其它五家連鎖藥店。但對比2023年凈增4029家門店，2024年凈增數量明顯下滑。
這或暗示大參林擴張策略在調整，從激進擴張轉向更注重質量與效益的增長模式。
盡管以行業最高凈增門店數量擴張，大參林仍未能實現凈利潤增長。2024年，大參林營收265億元，同比增長8%，歸母凈利潤實現9.15億元，同比下滑21.6%，“增收不增利”特征顯著。
這一現象背后與成本結構變化直接相關。從營業成本看，2024年公司營業成本同比增長10.67%至174億元，增幅高于營收增速，主要原因包括兩方面，一是隨著經營規模擴大，商品采購、門店運營等基礎成本隨營收增長而增加，且大量新店尚處于培育期，使得利潤承壓。
二是由于加盟業務占比提升，影響了盈利水平。加盟模式下，公司主要通過供應鏈服務獲取利潤，其毛利率低于直營業務，最終導致營業成本增幅超過營業收入。
綜合因素作用下，公司毛利率較2023年下降1.57個百分點至34.33%。此外，大參林直營店的經營效率也在下降。
2024年，大參林自建門店有效月均坪效降至2149.79元/平方米，較2023年的2269.87元/平方米減少120元/平方米，側面反映出快速擴張下的單店盈利能力下滑問題。
近年來，益豐藥房也通過“新開+并購+加盟”一城一策的門店拓展模式，擴張業務版圖。截至2024年末，公司門店總數14684家，其中加盟店3812家，占比26%；直營店占比74%，顯著高于大參林的64%。
憑借更高的直營比例，益豐藥房在供應鏈管理與服務標準把控上更具優勢，其毛利率達40.12%，高于大參林的34.33%。凈利率為6.87%，同樣高于大參林的3.7%。
在盈利能力下滑的情況下，或出于降本考慮，大參林員工人數較2023年縮減了1934人至4.35萬人。
圖 / 大參林官網
當下，大參林藥店數量不斷增加，可直營店運營效能卻在下滑。與同行企業益豐藥房相比，大參林在通過開店提升業績的同時，亟需提升盈利能力。在此背景下，依賴加盟擴張來推動業績增長是否仍是一種明智選擇？
02 加盟店還好做嗎？
加盟模式長期以來都是大參林拓店的重要方式。
2024年，大參林通過自建907家、并購420家、加盟1885家門店的方式，成功進軍上海市及內蒙古自治區。
然而到了2025年第一季度，加盟擴張速度顯著放緩，并無收購門店，且閉店數量增長。該季度公司僅凈增門店69家，其中新開門店54家、加盟189家，同時關閉174家門店。
而2024年第一季度，公司凈增門店高達841家，其中新開門店396家，收購門店68家，加盟店445家，閉店僅67家。
從門店分布來看，大參林的門店主要在華南地區，華中地區、東北、華北、西北地區門店數量較少。
圖 / 大參林2025年一季度報
創業最前線以潛在加盟商身份咨詢大參林加盟事宜時，大參林加盟店工作人員回應稱，目前北京、天津兩地尚未開放加盟門店，后續是否開放仍需等待公司審批。
一直以來，大參林首推的是直營式加盟模式。公司要求加盟店所有的商品必須從公司購進，不允許從其他供應商采購，公司通過對加盟商的商品批發以及收取加盟費、管理費、服務費等形式實現盈利。
工作人員稱，加盟商的加盟費用在40萬左右（包含裝修費用等），不含租金、員工成本，一般在2年內回本。工作人員同時透露，當前申請醫保定點藥店的審批流程存在較高門檻，對加盟商不利。
據媒體統計，2025年以來，山東菏澤、臨沂、福建寧德等地暫停醫保受理零售藥店定點協議。湖南醫保局也曾在相關通知中提到，資源相對過剩地區、職工醫保基金當期虧損地區不得新增定點藥店。
這意味著加盟商在這些地區想要申請醫保定點藥店難度進一步加大，而醫保定點資格對藥店引流和銷售的重要性不言而喻，這無疑會給大參林等加盟店在這些地區的經營帶來更大挑戰。
圖 / 大參林官網
經營數據層面，大參林加盟店收入持續承壓。2024年，公司6050家加盟店實現了39.4億元營收，平均每家營收為65.13萬元，較2023年的82.18萬元下滑了20.7%。
值得注意的是，在開店速度慢下來后，2025年第一季度大參林實現營收與凈利潤雙增長，主要得益于費用縮減。其中，營收69.56億元，同比增長3.02%，歸母凈利潤4.6億元，同比增長15.45%。
同期，銷售費用、管理費用、研發費用分別為14.53億元、2.75億元、880.6萬元，同比縮減1.07%、2.4%、31%。但這種“降本式增長”，實則折射出企業面臨增長乏力時被動收縮的困境。
03 家族色彩濃重，合規風險顯現
回顧大參林的發展脈絡，家族企業的特征尤為顯著。
企業由柯氏三兄弟柯康保、柯云峰、柯金龍共同創立，三人從創業初期便達成明確的職務分工，自公司設立至上市，柯云峰始終擔任董事長，柯康保任董事兼總經理，柯金龍任董事兼副總經理，構建起穩定的家族治理核心。
2017年大參林登陸上交所主板，柯氏三兄弟的實際控制地位持續穩固。截至今年2月8日，三人持股比例分別為柯云峰21.3%、柯康保15.65%、柯金龍20.16%，合計持股超57%。
這一治理結構在企業快速擴張階段展現出決策高效的優勢，但也為后續發展埋下了股權集中與治理彈性不足的隱患。
從股權結構來看，公司的前十大股東中，除香港中央結算有限公司外，其它均為自然人股東。上海高毅資產管理合伙企業(有限合伙)-高毅鄰山1號遠望基金、富達基金（香港）有限公司—客戶資金、中信證券均早已退出前十大股東。
圖 / 大參林2024年財報
可以看到柯氏家族在公司股權占比較高。但值得關注的是，家族治理模式下的合規風險已逐漸顯現。
2024年3月，大參林發布公告稱，公司全資子公司茂名大參林連鎖藥店有限公司（下稱“茂名子公司”）于2023年11月收到廣東省茂名市電白區人民檢察院《起訴書》，因涉嫌單位行賄罪被依法提起公訴，被告單位為茂名子公司，被告人為公司實際控制人之一柯金龍。
實際上，早在2023年8月，茂名子公司就收到茂名市監察委員會下發的《立案通知書》，公司被立案調查；柯金龍收到茂名市公安局電白分局下發的《拘留通知書》，并于即日起受到刑事拘留處置；根據《起訴書》，柯金龍于2023年7月14已被留置。
值得注意的是，按照相關法律法規，實控人在被刑拘的第一時間，上市公司應當立即公告。但這些重要事項發生后，大參林未按規定及時披露上述信息，直到2024年3月才發布公告，存在信息披露不及時的情況。
鑒于此，上海證券交易所作出處罰決定，對大參林實際控制人柯云峰、柯康保、柯金龍，時任董事兼總經理柯國強，時任董事會秘書梁潤世予以公開譴責。同時，在六個月內不接受大參林提交的證券發行上市申請文件。自發布公告至今，大參林股價已跌超20%。
相較而言，益豐藥房股權結構中，董事長高毅持股25.26%，機構投資者的積極參與，在優化股權結構的同時，或有助于吸引外部資本注入。
當下，大參林站在關鍵轉折點。門店擴張速度的調整，是對過往激進策略的反思，家族治理的隱患，需完善公司治理結構、提升合規水平。
現階段，零售藥店行業已從“跑馬圈地”轉向“精耕細作”，大參林的轉型陣痛，恰是傳統連鎖企業穿越周期的必經之路。未來，大參林將如何發展，創業最前線將長期關注。
