文｜24潮
在激烈市場博弈與競爭中，由于供需關系轉換帶來的 “周期熊” 還在持續深刻影響全球鋰礦江湖。
最新數據顯示，碳酸鋰期貨主力合約LC2507已經連續三天（5月26日、27日、28日）盤中跌破6萬元/噸關口，最低下探至5.95萬元/噸，盡管隨后小幅回升，報收6.04萬元/噸，仍較2024年年末下跌了22.23%。
在新能源強勢崛起的背景下，作為國家級戰略資源，鋰價的每一輪劇烈波動，都會引發一輪市場關注與爭議風暴?；仡欉^去十年鋰價的演進歷程，期間歷經多輪 “牛熊” 周期的洗禮，每一輪周期變化都對產業格局產生了深遠影響。
眾所周知，2023年以來鋰產業供需結構已經發生了根本性轉變，具體而言，資金大舉進入上游加速產能釋放的情況下，下游的需求卻并未同步快速增長，導致整個鋰電產業鏈都陷入產能過剩狀態，進而行業內卷加劇，新能源行業面臨殘酷洗牌，所以近乎一致的預期導致市場對鋰價的下跌毫無抵抗力。
尤其2024年是全球鋰資源集中投產的重要一年，隨著前期各國在鋰資源開發和建設方面的布局逐步完善，各主要礦區的新項目陸續投產并釋放產能。然而，受鋰價持續下跌的影響，從年中開始，不少項目相繼傳出停產檢修的消息，行業過剩產能逐步開始出清，隨著鋰價持續下跌至邊際成本線附近，并進入底部磨底階段，擾動市場對25年鋰資源供給的預期。
事實上，鋰價的短期市場波動幾乎難以預測，但長期趨勢一定還是取決于供需關系的變化。本文旨在通過對未來供需數據的整理與分析，與讀者朋友探討 “鋰價進一步下跌空間及下一輪牛市起點” 這一問題，意在拋磚引玉，僅供參考，也歡迎讀者朋友予以補充、指正，甚至批評。
2024年成熟鋰礦項目的穩定增長基本印證了市場對鋰資源供給寬松的預期，但鋰價持續下跌使得澳礦企業開始調整策略，通過主動停減產來應對市場壓力。
比如24年初Core Lithium宣布暫停Finniss鋰礦項目的采礦作業；Arcadium在9月宣布暫停位于MT Cattlin礦場的第4A階段廢料剝離及第3階段的擴產投資，并于25年中轉入養護狀態；三季度MT Marion公告2025財年產量指引下調11-15萬噸，降本增效且轉向高品質戰略；Pilgangoora也將2025財年產量指引下修，關停規模較小、成本較高的Ngungaju選礦廠。但值得注意的是，具備成本優勢的Greenbushes礦山運營比較穩定，25財年產量指引小幅增加，還有Mt Holland和Kathleen Valley兩個復產和新投產的礦山提供部分新增量。
非洲鋰礦近年來嶄露頭角，成為全球鋰資源供給中的新興力量，主要分布在剛果、馬里、津巴 布韋和尼日利亞等地，并吸引了大量投資。由中國企業主導開發的Arcadia、Bikita、薩比星等項目在2023-2024年間實現產能釋放。贛鋒鋰業控股的Goulamina項目則于2024年第三季度投產，25年將進一步放量。雅化的Kamativi項目已完成一階段建設，所產鋰精礦已運回國內用于生產，2024年全面完成二階段建設，25年仍將持續放量。海南礦業的Bougouni項目12月16日在選礦廠舉行首次投料試車儀式，標志著該項目正式進入調試階段，預計將于2025年初實現投產。根據宏源期貨的數據，24年非洲鋰資源的供應量約為15萬噸（折LCE），同比增長233%，25年非洲鋰資源的供應量進一步增長至21.9萬噸（折LCE），同比增長約45%。
著眼于國內，我國鋰礦資源分布較為集中，除傳統鋰輝石資源外還有獨特的鋰云母資源分布， 但由于云母提鋰環保壓力較大，生產成本較高，今年以來產能釋放速度放緩，多個鋰云母項目進入停減產階段。
根據各公司公開報告披露，2024年我國在產鋰輝石項目主要有業隆溝項目（盛新鋰能）、甲基卡礦山（融捷股份）、李家溝礦山（川能動力和雅化集團）以及大紅柳灘項目（新疆有色）。其中李家溝礦山及大紅柳灘項目為生產主力，預計全年分別貢獻1.2萬噸LCE。2025年預計兩個項目仍有較大幅度的增長。
而鋰云母項目上半年受到環保政策影響停產待工情況較多，三季度國內鋰業巨頭寧德時代宣布梘下窩礦以及其冶煉廠停產，對鋰云母資源供給產生一定擾動。整體來看，2024年我國云母提鋰資源實現了增長，鋰云母與鋰輝石合計預計貢獻16.4萬噸LCE左右。
展望2025年，在鋰價下跌的壓力下，高成本、高環保壓力的鋰云母項目可能將逐步退出市場，國內鋰云母資源的供給量減少。但由于國內鋰輝石項目產能仍有釋放，預計可以對國內鋰云母供應下滑帶來對沖。
相比之下，鹽湖低成本優勢凸顯，成為產能擴張主力。
近年來，隨著各國鹽湖提鋰項目的前期建設逐步完善，鹽湖提鋰憑借其生產成本低、環境污染小的優勢，逐漸占據碳酸鋰生產中的重要地位。
海外方面，南美目前對碳酸鋰產量貢獻最大的仍是ALB和SQM在智利的Atacama鹽湖項目，明年由于不少項目逐漸爬坡以及釋放產能，整體鹽湖產量將進一步快速釋放。今年一季度SQM已經完成了Atacama項目1萬噸擴建工程，產能持續提升；ALB-Atacama近兩年擴產4萬噸，2025年預計將繼續爬坡。盡管紫金旗下3Q項目進展不及預期，目前或延期至2025年中投產，但POSCO的Sal de Oro已于10月順利投產，Centenario也于12月正式投產。此外Olaroz、Hombre Muerto等項目的爬坡也會進一步增加25年產能的釋放。根據宏源期貨的數據，2025年以南美鹽湖為主的海外鹽湖供應將達到40萬噸（折LCE），同比增長約25%。
中國鹽湖方面，察爾汗鹽湖、東臺吉乃爾和西臺吉乃爾貢獻了較大的產量。其中，察爾汗鹽湖作為中國最大的鹽湖之一，2024年計劃新建的4萬噸碳酸鋰項目正在推進，25年產量仍將進一步釋放；中信國安西臺鹽湖項目以及西部礦業東臺吉乃爾項目在25年產能進一步擴張，加上個別項目有開始運行的希望，25年合計將貢獻18萬噸 LCE，同比增長19%。
綜上分析，在鋰礦此輪投資周期中，價格上行周期刺激的資本開支仍將陸續兌現，筆者分析認為，2024-2025年將是全球鋰礦（含鹵水）產能集中釋放期，其中南美、非洲以及國內等新增項目陸續投產爬坡，仍將貢獻較多增量。
據 “生意社”，預計2025年全球鋰資源供應將達到159萬噸LCE，同比增長20%。
目前動力電池（包括新能源汽車、兩輪車）和儲能電池大約能占到鋰資源消耗的70%，這也是未來鋰資源需求最大的兩個領域，把握住這兩個領域的需求變化，就幾乎掌握了未來鋰價的方向與趨勢。
EVTank數據顯示，2024年全球新能源汽車銷量達到1,823.6萬輛，同比增長24.4%。2024年中國新能源汽車銷量達到1,286.6萬輛，同比增長35.5%，占全球銷量比重由2023年64.8%提升至70.5%，中國以舊換新政策效果遠超預期，疊加各類車型不斷升級出新以及車價降低，帶動全球EV滲透率持續提升。
但放眼全球，海外電車銷量因歐美新能源政策出現轉向趨勢增速相對緩慢。歐洲方面，歐盟2035年燃油車禁售計劃自出臺后一直面臨歐洲當地汽車行業施加的壓力；德國從2023年12月31日起不再提供新能源汽車購車補貼；英國則直接宣布將燃油車禁令由2030年推遲至2035年實行。據統計，1-10月德國、英國、法國、意大利、西班牙、瑞典和挪威等七國新能源汽車總銷量同比上一年度增速為-17.8%、16.8%、-3.8%、-11.7%、-0.9%、-10.2%和1.3%，多月出現負增長，前10月七國總銷量累計同比降4.5%。
美國方面，新任總統特朗普預計將采取包括取消或削減IRA法案的清潔能源汽車補貼，對進口電車征收高額關稅等手段限制美國電車市場規模。前10月美國純電和混合電動汽車累計銷量約124.5萬輛，較去年同期增長9.9%，遠低于23年同期52.7%的增速。
回到國內市場，2024年1-11月，我國新能源汽車銷量達1126.2萬輛，占汽車新車總銷量的40.3%，市場滲透率自7月起持續超過50%，L2級及以上輔助駕駛功能裝車率達67.1%。隨著滲透率的不斷提升，未來降速是合理且必然的。
此外，由于地緣政治和貿易保護等原因，我國新能源汽車出口受限現象較為嚴重，據 “崔東樹” 統計顯示，2024年1-11月國內新能源汽車出口186萬輛，同比增長13%，而去年同期增速為87%。其中11月新能源汽車出口量14萬臺，同比下降14%，環比上月下降32%。
展望2025年，美國方面，市場對于特朗普新任政府帶來的壓力表達了相當程度的擔憂。24年美國新能源汽車占全球總市場的9%。隨著特朗普政府的上臺，其主張削減對電動汽車的支持，保護傳統燃油汽車行業，計劃取消拜登政府時期的電動汽車稅收抵免政策并終止對電動汽車和充電基礎設施的建設支持，疊加其宣稱將對中國進口的商品加征10%的關稅，若特朗普政府上臺后落實以上政策，或將對其國內及全球新能源汽車產業的發展速度造成一定阻礙。此外，歐盟對我國企業掀起的反補貼調查亦將對我國新能源汽車出口帶來一定挑戰。由于產業成熟度以及政策扶持力度的差異，預計未來全球新能源汽車銷量的主要增長動能仍來自中國。但需留意國內以舊換新政策的持續、歐美能源轉型節奏將影響2025年需求的延續性。
隨著全球對碳排放的關注加劇，以及碳中和策略的不斷加強，傳統的化石燃料能源體系正迅速向以清潔和低碳可再生能源為核心的結構轉型。在此大背景下，儲能領域在24年展現出了強勁的增長勢頭。
據研究機構EVTank聯合伊維經濟研究院共同發布的《中國鋰離子電池行業發展白皮書（2025年）》顯示，2024年全球鋰離子電池總體出貨量1545.1GWh，同比增長28.5%。從出貨結構來看，全球汽車動力電池(EV LIB)出貨量為1051.2GWh，同比增長21.5%；儲能領域，全球儲能電池(ESS LIB)出貨量369.8GWh，同比增長64.9%，主要是由于2024年中國新能源強配政策、央國企強化布局及儲能成本不斷下探，帶動ESS保持超高速增長；美國配儲剛性需求疊加ITC補貼的效果明顯，此外新興市場多點爆發，2024下半年英國、沙特、澳大利亞等簽訂多個GWh訂單，帶動24年儲能電池增速可觀。
如上圖所示，2024年，儲能出貨(369.8GWh)大約為動力電池出貨量(1051.2GWh)的35%，儲能的快速增長對鋰需求有一定的拉動作用，但短期仍然無法快速的帶動鋰需求的大幅增加。從長期的角度，未來儲能的快速增長將是帶動鋰需求提升的重要引擎，這一階段我們或許在2025年以后能夠見到。
綜上所述，由于特朗普上臺對華加征關稅，歐洲反補貼調查，貿易保護主義抬頭影響全球電動化進程疊加國內目前新能源汽車內銷滲透率已經超過50%，2025年動力電池主導的鋰電產業需求增長趨勢放緩是大概率事件。
碳酸鋰庫存累積是行業庫存的重要指標，24年以來碳酸鋰庫存不斷累積，在市場對未來供給寬松及鋰價下跌預期較為確定的背景下，庫存重心大幅上移，前三季度持續處于累庫階段，進入24年四季度有所去庫，但仍處于往年同期高位，庫存壓力仍然較重。
根據SMM數據，截止25年1月9日，碳酸鋰庫存10.87萬噸，其中冶煉廠庫存3.64萬噸，正極廠、電池廠及貿易商庫存7.14萬噸。隨著春節臨近，碳酸鋰需求大概率會從高位回落，基本面預計進一步轉向寬松，后續的庫存變化仍需要關注節后鋰產業的開工情況。
此外，從成本端的角度，碳酸鋰的下方成本邊界對中期價格變動，甚至對于產業格局重塑都具有比較重要的參考意義。
根據24潮產業研究院(TTIR)之前的分析，根據鋰成本價格曲線，鹽湖提鋰的現金成本最具競爭力，其成本處于曲線的最左端，多數鹽湖提取的成本在3-5萬元/噸范圍內；其次，高品質的鋰輝石采礦的成本約為4-6萬元/噸，緊隨其后的是高品質的鋰云母礦，其成本大致在6-8萬元/噸；而非洲資源的采礦成本相對較高，主要受制于能源和運輸的高昂費用，預估在7-11萬元/噸之間。盡管當前成本范圍較高，但隨著后續配套設施完善和交通基礎設施的進一步完善，這些成本仍有可能進一步降低；相對而言，低品質的鋰云母項目面臨最高的成本壓力，其現金成本超出了12萬元/噸。
24年初我們曾判斷行業成本重心有望落在8-9萬元，并做出了四種情形假設：
1）如價格處于6萬元/噸，將呈現供需極端失衡局面；
2）價格處于8萬元/噸，僅有可能在產能出清階段觸達此位置；
3）價格處于10萬元/噸，行業基本實現供需緊平衡；
4）價格處于14萬元/噸，生產企業將加速產能擴張。
目前來看判斷基本準確，目前處于7-8萬元/噸，行業基本實現供需平衡，但是行業出清并不徹底，并沒有出現上一輪周期底部的極端情況，當前供應端出現減停產的項目均不涉及破產重組、且多有進行必要維護，當市場環境好轉時能在1-2個月內快速復產爬坡。
此外，從上述資源端我們看到25年仍有低成本鹽湖項目進一步投產，過剩格局依舊、且在鋰價下行周期內，企業均將成本控制提至更高優先級，主流機構預計25年全球鋰資源成本支撐將進一步下調。
根據WoodMac以及東證期貨等機構的研究，隨著2024年成本曲線最右側項目已部分退出供應，而海外以及國內等低成本鹽湖項目將在2025年貢獻可觀增量；右側高成本項目退出、而左側低成本區域擴容，成本曲線趨于扁平化。同時，隨著鋰價低位，企業均將成本控制作為更重要的目標，不論是澳洲成熟項目、還是非洲新晉資源，2024年均實現了顯著的成本降幅。企業通過技改提升收率、人員優化、礦區設備精簡等方式進一步優化采選成本；非洲、阿根廷等地中資企業著力于運費、電費、匯兌損益等分項的成本優化。25年全球鋰資源成本支撐進一步下調。
展望2025年，雖然海外多個鋰礦項目均放出停減產消息，但綜合來看，徹底停產的礦企、鋰鹽廠數量不多，大多為階段性停產，且隨著鹽湖項目投產放量，預計將彌補鋰礦方面帶來的供給缺口，目前礦端對碳酸鋰供給擾動影響有限，全球的鋰資源項目及鋰鹽新增產能放量仍然作為來年碳酸鋰供給主旋律。從中長期來看，新能源發展帶動下鋰鹽需求仍具備增長潛力。但關注到庫存中下游環節累積較為明顯，疊加下游廠商始終對鋰采購保持謹慎心態，需求端增速或難抵供給增長預期。根據宏源期貨的數據，25年過剩的情況仍將持續。
我們預測25年全球鋰資源成本支撐將進一步下調意味著供給側產能出清的過程會更長，鋰價在底部磨底的時間也會變得更加漫長。
所以短期來看，碳酸鋰在25年將延續供應過剩的格局，而高企的庫存又將對現貨市場產生較大壓力，反映供需過剩的矛盾，整體趨勢仍在震蕩尋底的過程中。綜合來看，2025年碳酸鋰需求預期向好，但供過于求局面難以扭轉，價格中樞預計在60000～90000元/噸，關注階段性反彈帶來的交易機會。