CXO板塊迎來2025“開門紅”。第一季度，CXO頭部企業整體業績顯著改善，結束了此前一年的低迷態勢。

龍頭藥明康德（603259.SH）表現最為突出，一季度營收96.5億元，同比大增21.0%；凈利潤更是同比增長89.1%至36.7億元。康龍化成（300759.SZ）一季度營收30.99億元，同比增長16.03%；凈利潤3.06億元，同比增幅達32.54%。

訂單作為CXO企業的核心生命線，一季度也全面回暖。截至3月底，藥明康德在手訂單總額高達523.3億元，同比增長47.1%；康龍化成新簽訂單同比增長超10%，其中小分子CDMO訂單同樣實現雙位數增長。

作為頭部CXO之一，泰格醫藥（300347.SZ）業績卻處于下滑態勢。2024年，泰格醫藥全年收入為66.03億元，同比下降10.58%；扣非凈利潤為8.55億元，同比下滑42.13%。尤其第四季度業績進一步惡化，收入環比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入繼續減少5.79%，凈利潤跌29.61%至1.65億元。

泰格醫藥為何掉隊？

泰格醫藥主營業務集中于臨床試驗服務，2024年“臨床試驗技術服務”板塊收入為31.78億元，同比下降23.75%，成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項目總數從2023年的752個增長至2024年的831個，但客戶普遍面臨資金緊張、項目推進受阻，導致有效訂單不足。同時，行業內CRO價格戰激烈，訂單平均單價持續下降。收入下滑同時，固定人力成本未能同步削減，造成毛利率劇烈壓縮，尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%，顯示泰格醫藥在成本控制方面滯后。

利潤結構上，泰格醫藥“非經常性損益”由過去的正值轉為2024年的-4.76億元，主要源于其“CRO+股權投資”模式在生物醫藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年，公司投資收益分別貢獻5.63億與6.77億元，2024年則轉為凈虧損。由于這類投資資產通過“按公允價值計量”的方式計入財務報表，生物醫藥行業整體情緒轉冷直接反映于賬面表現，成為公司凈利潤暴跌的次要推手。此外，部分客戶項目取消及應收賬款風險加劇，亦對公司現金流構成隱患。

區域結構也揭示泰格醫藥的增長困境。2024年，公司境內營收同比下降17.11%，遠高于境外市場的3.29%跌幅。受融資環境低迷影響，早期Biotech企業項目取消頻發。相較之下，海外市場在剔除疫苗因素后已恢復增長，但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實現營收15.64億元，同比下滑收窄至5.79%，凈利潤環比回升至1.65億元，但在競爭更趨激烈的環境中，尚不足以扭轉全年度增長乏力趨勢。

戰略層面，泰格醫藥試圖通過裁撤疫苗業務團隊、壓縮虧損業務線來收縮戰線，聚焦主業，但調整仍屬“修補式應對”，未顯現出對成本結構或毛利機制的根本性重塑。泰格醫藥也再探索AI賦能提升效率，但目前未形成藥明康德那種對凈利率與人均效能的實質性改善，2024年人均創收及創利水平未顯著增長。AI應用若不能深入融合業務流程，僅作表層“降本”工具，難以形成對沖價格戰的持久優勢。

另一方面，泰格醫藥在國際化戰略方面進展緩慢。雖然2024年收購日本CRO公司Medical Edge，并表示將加大北美市場業務拓展，但境外營收占比仍不足50%，與海外收入占比80%的行業頭部相比差距明顯。海外客戶對項目質量與交付穩定性的要求更高，泰格醫藥當前“人力密集型、區域集中型”的運營模式顯然難以匹配這一趨勢轉變。

國際業務短期難挑大梁、國內訂單面臨壓價與回款壓力，使泰格醫藥處于“雙頭承壓”的結構性困局中。

行業悄然變革

藥明康德、凱萊英（002821.SZ）等頭部CXO企業通過CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領域的深度布局，逐步建立起完整的技術閉環與產業鏈優勢。

藥明康德2025年一季度TIDES業務收入達22.4億元，同比暴增187.6%，同時SPPS反應釜總產能計劃于年底提升至10萬升，領先同行多個量級。凱萊英2024年底的多肽產能為14250L，預計2025年將進一步擴產，受益于與禮來、信達等合作項目，訂單呈高速增長趨勢。這些頭部企業憑借早期布局及對終端需求的前瞻洞察，成功綁定全球客戶項目，在產業轉型周期中搶占主動。

AI賦能成為推動運營效率變化的另一路徑。藥明康德財報顯示，2022至2024年員工人數雖減少，但凈利率從22.62%上升至24.83%，人均創收與人均凈利潤保持穩定增長。相比之下，凱萊英雖已開啟AI流程測試，但2024年上半年凈利率和人均效率指標同比下降，暫未體現提效效果。其他如皓元醫藥（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出現人效提升的階段性現象，但2024年數據未見延續性趨勢。現階段，僅藥明康德形成較為系統的AI賦能路徑，其余企業多處于探索階段。

此外，盡管全球融資環境有改善的預期存在，但CXO行業價格基線已受到影響。2022年以來國內臨床研究服務價格水平逐年下調，2024年初降至2022年均價的70%左右。企業為爭奪訂單不斷下調服務報價，價格回升預期有限。由此，多數CXO企業通過布局海外產能（如新加坡、瑞士、英國等）應對潛在政策變動，也有部分企業嘗試跟隨中國藥企出海，進入東南亞、中東等新興市場。目前，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業已在新加坡和中東北非等地區開展初步投資或并購。

綜合看 ，頭部企業通過TIDES等高附加值業務擴展、AI流程優化及全球化布局建立一定結構優勢。部分企業尚處策略調整與驗證階段，在技術融合、定價能力及項目執行環節仍需時間驗證。當前行業估值中樞已回落至10~20倍PE區間，反映市場對未來利潤增速預期的調整，也對企業的盈利結構穩定性與海外風險對沖能力提出了更高要求。