文 | 野馬財(cái)經(jīng) 趙普
編輯 | 高巖
在眼藥領(lǐng)域，尤其是備受矚目的 “近視神藥” 硫酸阿托品滴眼液，興齊眼藥（300573.SZ）曾是“唯一”的存在。但從2025年開(kāi)始，興齊眼藥的這個(gè)獨(dú)家地位開(kāi)始有所動(dòng)搖。
在阿托品眼藥的同類藥品上，兆科眼科、恒瑞醫(yī)藥的上市申請(qǐng)已經(jīng)被受理，這勢(shì)必沖擊興齊眼藥的市場(chǎng)份額，興齊眼藥不得不研發(fā)更多藥品來(lái)緩解同行的競(jìng)爭(zhēng)，加碼融資成了“必選項(xiàng)”。
近日，興齊眼藥表示計(jì)劃將定增融資8.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額全部投資于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬分別投入募資額 6.5 億元、2 億元。需要注意的是，這次定增融資后，興齊眼藥實(shí)控人、董事長(zhǎng)劉繼東的持股比例將從近29%縮水至22%。
這距離興齊眼藥上次融資已過(guò)去四年時(shí)間，但令人擔(dān)憂的是，2020 年 9 月興齊眼藥的定增融資計(jì)劃是融資8億元，但最終只籌集到約6億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額約為5.8億元。這次融資計(jì)劃最終籌集的資金凈額能有多少，還有待觀察。
如今已經(jīng)68歲高齡的劉繼東不惜縮水控股權(quán)，也要給公司融資，背后原因引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
5月28日，興齊眼藥融資公告發(fā)布后，盤(pán)中股價(jià)一度跌超6%。截至當(dāng)天收盤(pán)，興齊眼藥股價(jià)51元/股，跌6.92%，總市值125.13億元。不過(guò)，截至5月30日，興齊眼藥股價(jià)上漲至52.16元/股，總市值約128億元。
競(jìng)爭(zhēng)加劇，“近視神藥” 還能獨(dú)占市場(chǎng)嗎？
興齊眼藥之所以急切融資，一個(gè)重要原因是面臨著日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在其明星產(chǎn)品“硫酸阿托品” 領(lǐng)域。
硫酸阿托品滴眼液被稱為“近視神藥”，在延緩兒童近視進(jìn)展方面有著顯著效果。興齊眼藥在這一領(lǐng)域曾占據(jù)先機(jī)，其0.01% 硫酸阿托品滴眼液是國(guó)內(nèi)唯一獲批用于延緩兒童近視進(jìn)展的低濃度阿托品滴眼液。
2024 年3 月獲批上市后，興齊眼藥借助先發(fā)優(yōu)勢(shì)迅速打開(kāi)市場(chǎng)。華廈眼科、普瑞眼科、愛(ài)爾眼科及阿里健康大藥房等多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公司簽約引進(jìn)該產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)院。
然而，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的格局正悄然發(fā)生變化。
今年一季度，恒瑞醫(yī)藥子公司成都盛迪醫(yī)藥的HR19034 滴眼液（硫酸阿托品滴眼液）已向國(guó)家藥監(jiān)局提交上市許可申請(qǐng)并獲受理。
同樣獲得上市申請(qǐng)受理的還有兆科眼科，其核心產(chǎn)品NVK002（0.01% 及0.02% 的低劑量阿托品）在為期兩年的第III 期臨床試驗(yàn)中取得積極頂線結(jié)果，有望成為中國(guó)第二家取得近視眼藥物監(jiān)管批準(zhǔn)的公司。
從臨床試驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，NVK002 在延緩眼軸增長(zhǎng)方面與興齊眼藥的產(chǎn)品相當(dāng)，且其可能通過(guò)簡(jiǎn)化新藥申請(qǐng)流程更快上市。這將沖擊興齊眼藥在低濃度阿托品滴眼液市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，“分食”興齊眼藥的市場(chǎng)份額 。
此外，歐康維視、齊魯制藥等藥企也在研發(fā)同類近視藥。
歐康維視研發(fā)的硫酸阿托品滴眼液已進(jìn)入Ⅲ 期臨床試驗(yàn)階段，距離上市僅一步之遙。齊魯制藥在眼科藥物領(lǐng)域也有諸多布局，其硫酸阿托品滴眼液同樣進(jìn)入Ⅲ 期臨床試驗(yàn)。
這些企業(yè)在研發(fā)進(jìn)度上與興齊眼藥差距逐漸縮小，一旦產(chǎn)品上市，將加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，使得興齊眼藥面臨更大的市場(chǎng)壓力。
從上述同行的情況不難看出，興齊眼藥正被同行“瘋狂追趕”。只看恒瑞醫(yī)藥這家行業(yè)巨頭，其2024年度年報(bào)顯示，公司2.02萬(wàn)名員工中有8910名銷(xiāo)售人員，相比之下，興齊眼藥的銷(xiāo)售人員卻只有1197名。一旦恒瑞醫(yī)藥量產(chǎn)阿托品眼藥，強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力對(duì)興齊眼藥的沖擊程度可見(jiàn)一斑。
更需要注意的是，從業(yè)績(jī)來(lái)看，阿托品眼藥對(duì)興齊眼藥的業(yè)績(jī)影響較大，一旦失去“獨(dú)家”地位，興齊眼藥面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
興齊眼藥2024年年報(bào)顯示，其滴眼劑收入同比增長(zhǎng)106.08%，從6.63億元提升到了13.66億元，其中阿托品的銷(xiāo)售額占營(yíng)收10%以上。
就像興齊眼藥在公告中所言，“現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)也將進(jìn)一步加大投入，新的替代性藥物可能不斷出現(xiàn)，如果公司不能及時(shí)有效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，將會(huì)面臨增長(zhǎng)放緩、市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。”
“大單品”依賴，業(yè)績(jī)?cè)龇稀斑^(guò)山車(chē)”
“近視神藥”阿托品對(duì)興齊眼藥的影響有多大？早在2018年，興齊眼藥的扣非凈利潤(rùn)只有1075萬(wàn)元，而且已經(jīng)連續(xù)兩年同比下滑，但到了2019年其扣非凈利潤(rùn)就暴漲208.51%，達(dá)到了3316萬(wàn)元，營(yíng)收也同比增長(zhǎng)25.8%，達(dá)到5.42億元。
2019年發(fā)生了什么？讓興齊眼藥業(yè)績(jī)暴漲呢？
“野馬財(cái)經(jīng)”注意到，2019年1月29日，興齊眼藥公告稱，公司控股子公司收到遼寧省藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的《醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑注冊(cè)批件》，其申報(bào)的“硫酸阿托品滴眼液”符合有關(guān)規(guī)定，批準(zhǔn)配制本品，發(fā)給制劑批準(zhǔn)文號(hào)。
這里提到的“醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑”是指醫(yī)療機(jī)構(gòu)根據(jù)本單位臨床需要經(jīng)批準(zhǔn)而配制、自用的固定處方制劑，是市場(chǎng)上沒(méi)有供應(yīng)的品種。而興齊眼藥旗下有沈陽(yáng)興齊眼科醫(yī)院 ，也就是說(shuō)，雖然不能直接上市銷(xiāo)售，但是興齊眼藥生產(chǎn)的阿托品眼藥可以在自己醫(yī)院給患者使用。
這相當(dāng)于興齊眼藥獲得了“內(nèi)部銷(xiāo)售權(quán)”。很多醫(yī)院都有自己的“獨(dú)門(mén)秘方”，這也行業(yè)慣例了。
但興齊眼藥的“硫酸阿托品滴眼液”特殊之處在于，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上用于延緩兒童近視的眼藥并沒(méi)有太多選擇，所以這就成了眼藥市場(chǎng)上非常稀少的存在。
憑借這一優(yōu)勢(shì)，興齊眼藥的業(yè)績(jī)自2019年開(kāi)始出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。到2021年，興齊眼藥的營(yíng)收已經(jīng)突破10億元，扣非凈利潤(rùn)也是連續(xù)3年倍增，在2021年達(dá)到1.85億元，相比2018年還沒(méi)有銷(xiāo)售阿托品眼藥時(shí)的1075萬(wàn)元，可是漲了10多倍。
但是興齊眼藥當(dāng)時(shí)獲得的只是“內(nèi)部銷(xiāo)售權(quán)”，并不能對(duì)外公開(kāi)銷(xiāo)售，為何能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速上漲呢？這就是興齊眼藥的“妙招”發(fā)揮了作用。
2019年12月30日，興齊眼藥給旗下的沈陽(yáng)興齊眼科醫(yī)院加了第二個(gè)名字：沈陽(yáng)興齊眼科醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。興齊眼藥表示，這“標(biāo)志著沈陽(yáng)興齊眼科醫(yī)院已具備開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)診療工作的能力與條件?！边@其實(shí)意味著，醫(yī)院可以線上銷(xiāo)售藥品，相比只能線下銷(xiāo)售，這自然有利于興齊眼藥提高阿托品眼藥的銷(xiāo)售效率。
但好景不長(zhǎng)，到了2022年，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局網(wǎng)站發(fā)布《藥品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售監(jiān)督管理辦法》，其中要求處方藥審核前，不得展示說(shuō)明書(shū)等信息，不得提供處方藥購(gòu)買(mǎi)的相關(guān)服務(wù)。
興齊眼藥生產(chǎn)的阿托品眼藥因此受到限制銷(xiāo)售，被限制線后，興齊眼藥2022年~2023年的扣非凈利潤(rùn)增速為12.55%和15.59%，而被限制前，其2019年~2021年扣非凈利潤(rùn)曾連續(xù)3年倍增，前后增速形成鮮明對(duì)比。
而到了2024年3月，阿托品眼藥正式獲批上市，終于可以公開(kāi)銷(xiāo)售了。興齊眼藥2024年的業(yè)績(jī)也迅速上漲，其營(yíng)收達(dá)到19.43億元，同比上漲32.42%，增速比2023年提到了15個(gè)百分點(diǎn)；扣非凈利潤(rùn)更是直接突破3億元“大關(guān)”，達(dá)到3.48億元，同比大增44.54%。
這就是“近視神藥”阿托品的威力！此外，2024年，興齊眼藥從2月份的低點(diǎn)63.72元/股開(kāi)始震蕩上漲，一直來(lái)到當(dāng)年5月份的高點(diǎn)152.04元/股。
但需要注意的是，這是在其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品尚未大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)的情況下取得的成績(jī)。而且像上文提到的恒瑞醫(yī)藥、兆科眼科、歐康維視、齊魯制藥等都在推進(jìn)同類藥品的研發(fā)進(jìn)度，而且上市就在眼前，所以興齊眼藥未來(lái)業(yè)績(jī)還不能特別樂(lè)觀。
研發(fā)投入持續(xù)增加，現(xiàn)金流能否挺住？
為擺脫單品依賴，興齊眼藥也在研發(fā)新產(chǎn)品，尋找新的收入利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
目前，興齊眼藥的兩大主力產(chǎn)品分別是用于治療干眼癥的環(huán)孢素滴眼液，以及硫酸阿托品滴眼液。
除了已有產(chǎn)品外，興齊眼藥目前還布局了多條創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線，目前重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的是眼底疾病治療領(lǐng)域，包括濕性年齡相關(guān)性黃斑變性（AMD）和糖尿病性黃斑水腫（DME）等疾病治療用小分子藥和生物藥產(chǎn)品。
據(jù)興齊眼藥統(tǒng)計(jì)，從2022年到2024年，公司研發(fā)投入金額分別為約1.90 億元、1.82 億元、2.35億元，占當(dāng)年收入比例均高于12%。
同時(shí)，2022年至2024年，興齊眼藥的貨幣資金持續(xù)下降，分別是5.15億元、4.8億元和3.7億元，連續(xù)3年同比下降。
對(duì)比研發(fā)投入和貨幣資金不難看出，隨著研發(fā)投入的持續(xù)增加，興齊眼藥的賬上現(xiàn)金持續(xù)減少，若要維持研發(fā)投入，擴(kuò)大融資已經(jīng)是必選項(xiàng)之一。但興齊眼藥2022年至2024年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻連續(xù)3年為負(fù)，亟需擴(kuò)大“彈藥供應(yīng)”。
此外，截至2024年底，興齊眼藥的短期借款已高達(dá)2億元，同比暴增185.72%，讓現(xiàn)金流進(jìn)一步承壓。
面對(duì)現(xiàn)金流問(wèn)題，興齊眼藥的創(chuàng)始人劉繼東這次又“祭出”定增融資的“大招”，根據(jù)這次融資計(jì)劃，完成定增融資后，劉繼東的持股比例將從28.63%降至22.02%，但他仍是公司控股股東、實(shí)際控制人。
興齊眼藥這次定增融資才剛剛開(kāi)始，以2020年那次融資為例，當(dāng)時(shí)從發(fā)布融資計(jì)劃到完成發(fā)行，差不多用了1年時(shí)間，這次需要多久才能拿到融資還未可知。
不過(guò)，從券商的預(yù)測(cè)來(lái)看，興齊眼藥或?qū)⒂瓉?lái)新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
德邦證券2024年4月分析稱，興齊眼藥阿托品預(yù)計(jì)能在上市的第3個(gè)完整年（即2027年）達(dá)到銷(xiāo)售峰值，達(dá)到101.8億元，成為“百億大單品”。但華安證券則分析認(rèn)為，興齊眼藥2025~2027年收入可能達(dá)到30.3億元、40.4億元、50.7億元，兩家券商的分析差別較大。
值得注意的是，目前興齊眼藥阿托品的營(yíng)收并未達(dá)到券商預(yù)估水平，而融資雖然能在一定程度上能夠緩解興齊眼藥面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力和資金需求，但未來(lái)仍充滿挑戰(zhàn)。
“眼藥大佬”劉繼東的資本作用，退位、減持，拿股權(quán)換融資
劉繼東不惜降低控股比例，為公司輸血，也是對(duì)公司負(fù)責(zé)的表現(xiàn)了。而從此前劉繼東的一系列運(yùn)作來(lái)看，他很善于在“放權(quán)"與“掌權(quán)”之間做平衡。
公開(kāi)資料顯示，劉繼東1989年至2000年歷任沈陽(yáng)市興齊制藥廠副廠長(zhǎng)、代理廠長(zhǎng)、廠長(zhǎng)。2000年起擔(dān)任沈陽(yáng)興齊眼藥股份有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，2022年辭去總經(jīng)理職務(wù)后繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)。
《投資者網(wǎng)》曾發(fā)文稱，在劉繼東出任沈陽(yáng)市興齊制藥廠副廠長(zhǎng)之前，這家藥廠在沈陽(yáng)八家街道集體企業(yè)中，常年效益墊底，廠長(zhǎng)頻繁更換。
劉繼東接任副廠長(zhǎng)后，針對(duì)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)眼科用藥基本被外資壟斷的情況，著手開(kāi)發(fā)鹽酸環(huán)丙沙星滴眼液。1993年，該藥成功上市，公司自此走向正軌。
2000年，已經(jīng)成為廠長(zhǎng)的劉繼東轉(zhuǎn)變身份，成為興齊眼藥的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。為符合國(guó)內(nèi)出臺(tái)的藥品GMP（質(zhì)量生產(chǎn)規(guī)范）規(guī)定，劉繼東帶領(lǐng)公司搬遷并投建眼科用藥生產(chǎn)基地、滴眼劑研制中心，并于2001年拿到資質(zhì)。
2016年，興齊眼藥上市后，劉繼東開(kāi)始通過(guò)資本手段布局醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。他在2020年減持公司30.75萬(wàn)股，隨后在2021年，投資設(shè)立海南科升，認(rèn)繳1.43億元，并將將全資控股的上?？刀鞯录芭c眼科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，以0.33億元轉(zhuǎn)讓給海南科升。
在轉(zhuǎn)讓上述資產(chǎn)的同時(shí)，劉繼東主導(dǎo)興齊眼藥收購(gòu)了興齊眼科醫(yī)院33.2%股權(quán)，作價(jià)1.3億元，但這樁交易的對(duì)方實(shí)為劉繼東控股的寧波梅山保稅港區(qū)甄勝投資中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“寧波甄勝”）。
雖然是關(guān)聯(lián)交易，但從結(jié)果看，興齊眼科醫(yī)院注入興齊眼藥后，實(shí)現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療+院內(nèi)制劑”雙重模式，形成了線上診療、線下產(chǎn)品的規(guī)?；N(xiāo)售。
2023年，興齊眼藥研發(fā)的硫酸阿托品滴眼液申請(qǐng)上市，但劉繼東卻選擇辭去總經(jīng)理職務(wù)，并原副總經(jīng)理高峨接任，理由是為提升公司治理結(jié)構(gòu)。同年，他還退出興齊眼科醫(yī)院的管理崗位。
但從管理崗“退位”的劉繼東并沒(méi)有失去控制權(quán)，2023年，劉繼東還增持興齊眼藥1032.22萬(wàn)股。
目前，劉繼東持有興齊眼藥約7023.41萬(wàn)股股份，按5月30日最新股價(jià)52.16元/股計(jì)算，劉繼東持有的股份市值約36.63億元。
如今，在 “近視神藥” 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，劉繼東能否帶領(lǐng)興齊眼藥保持優(yōu)勢(shì)，擺脫單一產(chǎn)品依賴，值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。
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