上海林清軒生物科技股份有限公司（以下簡稱“林清軒”）于2025年5月29日正式向港交所遞交招股書，計劃主板掛牌上市，中信證券與華泰國際擔任聯席保薦人。若成功上市，林清軒將成為港股“國貨高端護膚第一股”。此次IPO背后，公司業績呈現高速增長態勢，但核心產品精華油收入依賴度持續攀升，同時營銷投入與研發支出的失衡凸顯，2024年營銷及推廣開支高達研發費用的12倍。

財務數據顯示，林清軒2022年至2024年營收分別為6.91億元、8.05億元和12.10億元，復合年增長率達32.3%；凈利潤從2022年虧損593.1萬元扭轉為2024年盈利1.87億元。毛利率逐年提升，從2022年的78%增至2024年的82.5%。高毛利的支撐點主要來自明星單品山茶花抗皺修護精華油。招股書披露，該產品自2014年推出后連續11年蟬聯中國面部精華油銷量冠軍，截至2024年底累計銷售突破3000萬瓶，2024年單年貢獻收入4.48億元，占總營收的37%，較2022年的31.5%和2023年的35.3%持續攀升。招股書直言：若市場偏好轉移或新品開發乏力，公司收入穩定性將面臨挑戰。盡管公司擁有188個SKU，但林清軒單一品牌收入占比近三年均超99%。

渠道策略上，林清軒采用線上線下融合的OMO模式。線下門店從2022年的366家增至2024年的506家，超95%位于購物商場，數量居國貨及國際高端護膚品牌之首。但門店擴張并未同步帶動銷售占比增長，線下收入貢獻反從2022年的54.7%降至2024年的40.8%。同期線上收入占比從45.2%升至59.1%，2024年達7.14億元。線上渠道的快速擴張推高了營銷成本。2024年公司銷售及分銷開支達6.88億元，占總收入的56.86%，其中營銷及推廣開支為3.65億元，占總收入約30%，同比增幅近一倍。相比之下，2022年至2024年研發費用分別為2110萬元、1970萬元和3040萬元，2024年僅占營收的2.5%。營銷開支為研發費用的12倍。

品牌定位方面，林清軒以“高端國貨”為核心標簽，核心產品定價區間為200-800元。灼識咨詢數據顯示，2024年其零售額在中國高端國貨護膚品牌中排名第一，亦是唯一進入中國前15大高端護膚品牌（含國際品牌）的國貨。然而，公司也面臨聲譽管理挑戰——2025年2月北京某門店因將獲批功效“抗皺、修護”夸大為“抗老”，被朝陽區市場監管局罰款2.1萬元。

此次IPO募集資金擬用于品牌建設、渠道拓展、研發投入及供應鏈升級等。行業前景上，中國高端抗皺緊致類護膚品市場預計將以21.2%的復合年增長率從2024年的594億元增至2029年的1555億元，為林清軒提供增長空間。然而，在歐萊雅、雅詩蘭黛等國際巨頭主導的高端市場，林清軒仍需克服研發投入差距、產品矩陣單一及加盟擴張可能稀釋品牌調性等挑戰。