文 | 子彈財經 左星月
編輯 | 王亞靜
緊致、抗衰、改善面部細紋……風靡小紅書的“童顏針”，受到愛美人士的追捧。
近日，主營“童顏針”等再生醫學材料注射劑的東方妍美（成都）生物技術股份有限公司（以下簡稱“東方妍美”）在港交所遞交了招股說明書。
雖然抓住了醫美行業這個火熱的風口，但是東方妍美的核心產品XH301尚未實現商業化，近兩年虧損總額超1.3億元。
不僅如此，截至2024年末，公司已構成違約銀行借款約2000萬元，流動性壓力凸顯。
可以說，在核心產品XH301獲批上市前，公司仍面臨著嚴峻考驗。
01 主營“童顏針”，估值15億元
1996年，東方妍美的創始人張新明畢業于四川大學華西醫學中心。畢業后，張新明曾在三九醫藥、朗生醫藥、寧波立華制藥及知原藥業等公司任職，擁有豐富的醫藥領域從業經驗。
2016年，張新明進軍再生醫學和醫美賽道，創立了東方妍美。目前，張新明在東方妍美擔任執行董事、董事長兼總經理。
此外，公司的創始團隊成員還包括付劼及唐海威。其中，付劼同樣畢業于四川大學華西醫學中心，與張新明是校友，他還曾與張新明同在知原藥業任職。如今，付劼在東方妍美擔任副總裁，主要負責公司的研發事項。
唐海威與張新明的職業經歷多有重疊，均曾在三九醫藥、朗生醫藥及知原醫藥任職。在東方妍美，唐海威出任副總裁，主要負責后端職能部門的管理。
截至招股書簽署之日，東方妍美的控股股東是張新明、付劼、唐海威和寧波干禧，根據一致行動人協議，共同持有公司已發行股本約46.27%。
圖 / 東方妍美招股書
作為一家醫療健康企業，東方妍美主要從事再生醫學醫療器械及特醫食品研發、生產及商業化，業務集中于開發第三類再生醫學材料候選產品及特醫食品候選產品。
其中，最引市場關注的便是公司的核心產品XH301，主要治療面部衰老導致的鼻唇溝皺紋。XH301主要由PLLA（聚左旋乳酸）與CMC（羧甲基纖維素）組成，旨在注射到真皮深層，以糾正中重度鼻唇溝容量缺失。
其實，市場上已經有類似產品上市，這些“抗老神針”也被叫作“童顏針”。
例如，圣博瑪艾維嵐是國內較早獲批的“童顏針”產品，其主要成分便是PLLA。
另外，愛美客濡白天使同樣是一款“童顏針”產品，其產品特點和作用機制與XH301有相似之處，同樣利用相關材料刺激自身膠原再生，從而實現面部年輕化，對鼻唇溝皺紋等有改善作用。
和同行相比，東方妍美的腳步稍顯緩慢，其核心產品XH301目前尚未實現商業化。不過，這并不妨礙企業受到資本市場的青睞。
2021年12月，東方妍美獲得了4700萬元的天使輪投資，每股成本1.7元。此后，東方妍美又獲得了兩輪投資。三輪融資后，東方妍美共獲得1.97億元，公司的投后估值也從天使輪的2.2億元增長至15億元。
圖 / 東方妍美招股書
02 2年累虧1.33億，耗資9000萬研發
招股書介紹，XH301采用微球替代了不規則顆粒，確保微球粒徑分布的均一化，通過刺激自身膠原蛋白再生實現填充效果，能夠有效減少刺激和不良反應的風險。
目前，XH301尚未實現商業化，正處在注冊階段，預計2025年取得上市批準。
此外，公司計劃在2025年下半年授權商業伙伴在東南亞多個國家及地區提交XH30的注冊申請，以拓展業務版圖。
圖 / 東方妍美招股書
由于核心產品尚未商業化，公司目前處在虧損狀態。
2023年和2024年，東方妍美的收益分別是1288.2萬元和1452萬元，年內虧損總額分別是6350.1萬元和6938.3萬元，兩年累計虧損1.33億元。
圖 / 東方妍美招股書
東方妍美的收入來源主要分為兩部分，一類是醫療相關產品銷售，主要包括醫用敷料及補片、特醫食品等；另一類是提供醫療研發及咨詢服務。
圖 / 東方妍美招股書
其中，再生醫療材料醫用敷料及補片每年的收入在300萬元左右，產品包括重組膠原蛋白凍干敷料和液體敷料等。
然而，國內廠商巨子生物、華熙生物、錦波生物等都在重組膠原蛋白領域發展多年，并占據了較大的市場份額。隨著頭部企業加速布局，行業集中度可能進一步提升，中小廠商面臨淘汰壓力。
而東方妍美作為重組膠原蛋白“后來者”，想要在激烈的市場競爭中分一杯羹或許有些困難。
于是，東方妍美在研發新品上下了很多功夫，為了推動XH301及其他產品的商業化，東方妍美支出了不少研發費用。
2023年和2024年，東方妍美分別支出研發費用4572.6萬元和4495萬元，兩年支出約9000萬元。公司也在招股書中坦言：“研發有關的重大開支對公司的虧損凈額造成重大影響。”
圖 / 東方妍美招股書
除了大量的研發成本外，東方妍美的銷售成本也不低。招股書顯示，2023年和2024年，東方妍美的銷售開支分別為1034.6萬元和914.9萬元。
可見，尚未實現核心產品商業化的東方妍美，已然背負著高昂的運營成本。
即便如此，張新明也并沒有“虧待”自己。
2023年，張新明獲得的薪酬為65.8萬元，包括薪酬、津貼和實物福利、表現相關花紅、退休計劃供款。到了2024年，張新明的薪酬漲至140.8萬元，較2023年增長了113.98%。
圖 / 東方妍美招股書
持續虧損之下，董事長張新明的薪酬卻逆勢增長，其中的合理性有待觀察。
對于東方妍美而言，今后能否將巨額研發投入，有效轉化為實實在在的市場份額和利潤，是外界關注的焦點。
03 債務壓頂，還能撐多久？
目前，現有業務產生收入不高、連續虧損的東方妍美十分依賴外部投資來維持經營。
招股書顯示，截至2025年3月31日，公司的現金及現金等價物為3924.8萬元、短期銀行借款5729萬元，現金及現金等價物無法覆蓋銀行借款。
圖 / 東方妍美招股書
這些銀行借款也讓東方妍美支付了不少“代價”。2023年和2024年，公司的銀行貸款利息分別是109.1萬元和157.2萬元。
圖 / 東方妍美招股書
值得注意的是，2023年和2024年，公司的資產負債率分別是78%和123%，公司在2024年已經出現“資不抵債”的狀況。
圖 / 東方妍美招股書
不僅如此，「子彈財經」還注意到，截至2023年和2024年末，公司已構成違約的銀行借款分別為1081.2萬元和2002.2萬元。
招股書顯示，由于東方妍美在與銀行的相關協議中，未能達成財務比率的相關承諾，可能會觸發向銀行的加速還債的交叉違約。
好在，剛剛獲得的融資暫時緩解了東方妍美的資金之渴。2025年3月及4月，東方妍美分別獲得投資2000萬元和7000萬元。截至招股書簽署之日，公司擁有未動用銀行融資8500萬元。
東方妍美估計，經考慮現金及現金等價物、A輪融資所得代價，假設日后月均經營活動所用現金凈額及資本開支為2023年及2024年平均水平的三倍，能夠維持自本文件日期起計16個月的財務靈活性。
圖 / 東方妍美招股書
在這期間，東方妍美仍需加速“開源”，也就是加速產品商業化。不過，即使公司核心抗衰產品XH301成功商業化，距離盈利或許還需要一些時間。
根據沙利文發布的《2025年中國醫美行業抗衰專題白皮書》，抗衰類醫美服務市場處在“技術超前于市場教育”的階段，調研顯示僅有15%的人接受或者了解過“圈層聯合治療+周期管理”的抗衰類醫美服務。
此外，醫美行業頭部機構將構筑自身商業形態，進一步構建競爭壁壘。
圖 / 《2025年中國醫美行業抗衰專題白皮書》
不僅如此，相比愛美客、圣博瑪等競品，東方妍美的核心產品XH301僅僅針對鼻唇溝皺紋，適應癥相對狹窄。另外，和同行巨頭相比，公司在研發投入、市場渠道、品牌認知上也沒有明顯優勢。
因此，在高負債與違約風險下，東方妍美若無法在2025年實現XH301商業化，且在渠道及品牌認知上實現突破，可能短期內仍難以走出虧損的漩渦。
而上市能夠幫助東方妍美繞過產品上市、盈利的周期，更快獲得資金。在招股書中，東方妍美提及，倘若計及IPO所得款項凈額，將能夠維持自本文件日期起計83個月的財務靈活性。
圖 / 東方妍美招股書
接下來，東方妍美能否成功在港交所上市融資，「子彈財經」也將持續關注。