文｜財(cái)天COVER 陳大壯

編輯 | 朗明

文旅界資深玩家、浙商大佬俞發(fā)祥旗下祥源控股，在布局了40余個(gè)知名山岳型景區(qū)后，如今又要“借錢”入主海昌海洋公園。然而，一路買買買之后，公司如何將海昌海洋公園點(diǎn)石成金，并消化公司高企的商譽(yù)卻是繞不開的問題。

一樁超20億元的收購(gòu)大單，讓浙商大佬俞發(fā)祥長(zhǎng)袖善舞的能力，再次示于公眾面前。

6月2日，國(guó)內(nèi)知名海洋主題公園運(yùn)營(yíng)商海昌海洋公園披露重大股權(quán)變動(dòng)公告，公司計(jì)劃以增發(fā)價(jià)值22.95億港元（約21億元人民幣）新股的方式引入祥源控股集團(tuán)，此舉使得后者成為海昌海洋公園的控股股東。

海昌海洋公園總部位于上海，是2014年國(guó)內(nèi)首家在香港聯(lián)交所主板上市的主題公園運(yùn)營(yíng)商，目前在上海、鄭州、三亞等城市擁有并運(yùn)營(yíng)著7個(gè)以海洋文化為主的公園。其中，兩家為5A級(jí)景區(qū)，三家為4A級(jí)景區(qū)。

雖然名號(hào)響亮，但是海昌海洋公園2024年虧損達(dá)7.4億元，負(fù)債也有29.53億元，算不上一個(gè)完美的收購(gòu)標(biāo)的。

它的新東家祥源控股，堪稱文旅界資深玩家，其老板俞發(fā)祥早年由裝修、房地產(chǎn)起家，后通過一系列資本整合進(jìn)軍旅游業(yè)。如今，祥源控股旗下已布局40余個(gè)知名山岳型景區(qū)，涵蓋眾多家喻戶曉的熱門景點(diǎn)，如張家界百龍?zhí)焯荨ⅫS龍洞、鳳凰古城等。2024年，集團(tuán)子公司祥源文旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約8.64億元。

俞發(fā)祥此次逆勢(shì)入主海昌海洋公園，被部分市場(chǎng)人士視為一場(chǎng)帶有冒險(xiǎn)精神的資本實(shí)驗(yàn)。

01、借錢買海昌，俞發(fā)祥圖什么？

公告披露，祥源控股此次并購(gòu)所用資金，除14億元由集團(tuán)內(nèi)部資金出資外，余下8億元將通過向金融機(jī)構(gòu)借款撥付來完成，且祥源集團(tuán)已與四家銀行進(jìn)行初步磋商。

海昌海洋公園具備何等誘惑力，值得俞發(fā)祥借錢也要控股？

在多位旅游業(yè)人士看來，海昌海洋公園的動(dòng)物保有量及繁育能力，是其最大護(hù)城河。官網(wǎng)顯示，公園有近100人專業(yè)保育團(tuán)隊(duì)，有超140000只海洋和極地動(dòng)物，成功繁育了超1000只大型海洋極地動(dòng)物以及鯊魚。此外，公園在國(guó)內(nèi)人工飼養(yǎng)條件下繁育成活的灰海豹、綠海龜、紅海龜?shù)龋敝称贩N及數(shù)量國(guó)內(nèi)第一、國(guó)際領(lǐng)先。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，2019年公司尚處賺錢時(shí)代，營(yíng)收28億元，凈利潤(rùn)0.25億元。但自那以后，大部分景區(qū)面臨客流與收入下降的困境，海昌海洋公園也不例外。

2020年至2023年，公司只有一年盈利，其余全是虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)額分別為-14.52億元、8.45億元、-13.96億元、-1.97億元。到了2024年，公園入園人次共計(jì)約1079萬人，同比增長(zhǎng)16.1%，但凈利潤(rùn)還是虧的，達(dá)-7.4億元。

比虧損更棘手的是運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張帶來的負(fù)債問題。

眾所周知，大型公園尤其是像海昌這種養(yǎng)殖著大型稀有動(dòng)物的公園，重資產(chǎn)、重人力投入必不可少，養(yǎng)殖成本也和養(yǎng)普通動(dòng)物不是一個(gè)級(jí)別。大連海昌集團(tuán)董事局主席王旭光曾表示，“像海昌海洋公園這種重資產(chǎn)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，有非常高的經(jīng)營(yíng)門檻。因?yàn)槲覀冇?5%的成本，無論公園開不開門、有沒有游客都是要發(fā)生的”。

為此，僅2024年，海昌海洋公園就減少了458名全職雇員，占2023年底雇員數(shù)量的12.3%。

一方面是對(duì)內(nèi)壓縮開支，另一方面，海昌對(duì)顧客也“毫不留情”。

《財(cái)經(jīng)天下》在社交媒體上翻到不少吐槽海昌公園收費(fèi)問題的帖子。有顧客表示，公園里面不少場(chǎng)館設(shè)置了VIP位置，要想坐在最佳觀看點(diǎn)需要額外付費(fèi)。還有顧客自稱曾經(jīng)在海昌的企鵝餐廳給孩子買了一份蓋澆飯，價(jià)格108元，貴得離譜。

在這樣的壓力下，海昌卻始終沒停止過攻城略地的腳步。

2018年，由海昌投資50億元建成的上海海昌海洋公園盛大開業(yè)，它被冠以“世界級(jí)旗艦式海洋公園”之稱，毗鄰上海迪士尼。

之后的幾年，類似的情景頻繁上演。2020年，海昌13億元競(jìng)得國(guó)家海岸三亞海棠灣林旺片區(qū)一宗土地，用以押寶三亞海昌夢(mèng)幻海洋不夜城。2021年，海昌投資42億元建設(shè)鄭州海昌度假區(qū)。

而在2024年年報(bào)中可以看到，海昌野心不減，上海海昌海洋公園二期預(yù)計(jì)2026年開業(yè)、鄭州海昌二期力爭(zhēng)于2025年開業(yè)、北京海昌海洋公園項(xiàng)目已在2024年完成土地獲取、福州海昌海洋公園項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年內(nèi)完成方案設(shè)計(jì)，2026年動(dòng)工。

然而，如前面所講，重金投入還沒有為公司業(yè)績(jī)帶來正向效果，反而是一點(diǎn)點(diǎn)將公司的負(fù)債推高。

截至2024年底，海昌海洋公園的流動(dòng)資金從上一年的27.18億元銳減至4.88億元，現(xiàn)金及銀行存款也從上一年的17.02億元大幅下降至0.65億元。與此同時(shí)，公園的流動(dòng)負(fù)債凈額為29.53億元，年內(nèi)有約4.97億元的銀行及其他借款到期未償還。

為了緩解債務(wù)危機(jī)，海昌不是沒做過努力。在公園出現(xiàn)14.5億元嚴(yán)重虧損后的第二年也即2021年，公司不惜將最為成熟的青島、成都、武漢和天津四個(gè)主題公園賣給亞洲最大的股權(quán)私募基金之一的MBK Partners，對(duì)價(jià)60.8億元。

2024年11月，海昌海洋公園也曾發(fā)布公告稱，其已經(jīng)與一家產(chǎn)業(yè)基金簽訂無法律約束力的示意性條款清單，根據(jù)公告，該基金計(jì)劃認(rèn)購(gòu)海昌海洋公園發(fā)行的1億美元可轉(zhuǎn)換債券，資金將用于公司一般性資本開支和流動(dòng)資金。但此事后續(xù)沒了下文。

直至此番公布與祥源控股簽訂投資并購(gòu)協(xié)議，公司終于迎來白衣騎士。

02、買買買，買出文旅巨頭

此次并購(gòu)，以每股0.45港元作價(jià)進(jìn)行，相比海昌公園公告前交易日收市價(jià)每股0.84港元折讓約46.43%，可見海昌之急迫。

仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，俞發(fā)祥是名副其實(shí)的收購(gòu)高手。

公開資料顯示，俞發(fā)祥1971年出生于浙江嵊州前崗村。15歲時(shí)由于家庭貧困被迫輟學(xué)打工，賣過啤酒、水泥、茶葉、水果、羊毛衫等，積累了同齡人少有的經(jīng)商經(jīng)驗(yàn)，也賺了一些錢。

1992年，20歲出頭的俞發(fā)祥只身踏往海南，瞅準(zhǔn)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)爆發(fā)、裝修行業(yè)剛起步的機(jī)會(huì)，成立了偉翔裝飾公司。

裝修、地產(chǎn)一向不分家，五年后，俞發(fā)祥從裝修市場(chǎng)轉(zhuǎn)行到房地產(chǎn)領(lǐng)域，與人合伙出資2000萬成立了海南祥源實(shí)業(yè)有限公司，在海口、深圳、紹興等地開發(fā)建設(shè)了多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目，這便是祥源控股的前身。

2001年，30歲的俞發(fā)祥首次涉足資本運(yùn)作，斥資1億元控股以滌綸為主業(yè)的上市公司瓊海德（現(xiàn)海德股份）。只不過，瓊海德發(fā)展未有起色，加之歷史遺留問題過多，俞發(fā)祥經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓最終退出。

真正讓俞發(fā)祥名聲大振的，是入主萬家文化。2016年，萬家文化受資本市場(chǎng)影響，股價(jià)一度暴跌，以至停牌。

2017年，俞發(fā)祥成功撿漏，用16.74億元代價(jià)成為萬家文化的實(shí)際控制人，萬家文化更名為祥源文化。在隨后的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，祥源文化的經(jīng)營(yíng)主業(yè)并沒有發(fā)生大的變化，發(fā)展情況也很一般。

事后才知道，俞發(fā)祥將更多的精力，放在了買買買上。一開始是買自家公司，2022年9月，祥源文化披露發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，公司擬通過發(fā)行股份的方式分別購(gòu)買祥源旅開百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游、小島科技100%股權(quán)，以及齊云山股份80%股份。同年，上市公司再更名為祥源文旅。

而后的2023年7月，祥源文旅公告，公司擬以自有資金5.3億元收購(gòu)碧峰峽80%股權(quán)。碧峰峽景區(qū)內(nèi)的大熊貓基地是國(guó)內(nèi)著名大熊貓科普教育基地和觀賞地，拿下碧峰峽，祥源文旅顯然是看中其背后的熊貓生意。

進(jìn)入2024年，齊云山旅游、宜章莽山旅游、廣東韶關(guān)丹霞山等旅游項(xiàng)目的控制權(quán)都被祥源文旅收入囊中。

《華夏時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)稱，祥源文旅已經(jīng)花了超28億元（含擬收購(gòu)）在旅游目的地資產(chǎn)收購(gòu)及資產(chǎn)置換上。

憑借高段位買買買，俞發(fā)祥的文旅版圖就此形成。祥源控股官網(wǎng)顯示，自2008年涉足文旅產(chǎn)業(yè)以來，祥源控股投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)了40余個(gè)文旅項(xiàng)目，遍布全國(guó)14個(gè)省，覆蓋世界遺產(chǎn)6處，國(guó)家5A級(jí)景區(qū)10處、4A級(jí)景區(qū)16處。

與文旅板塊闊步發(fā)展同步，俞發(fā)祥擁有的另外一家上市公司交建股份也在持續(xù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2020年至2024年?duì)I收為31.79億元、51.27億元、64.99億元、48.13億元和41.73億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為0.97億元、1.49億元、1.82億元、1.74億元和1.30億元。

得益于一手旅游，一手基建，在2025年胡潤(rùn)全球富豪榜上，俞發(fā)祥以140億元財(cái)富位列榜單第1981位。

03、前景和風(fēng)險(xiǎn)并存

實(shí)力擺在這兒，俞發(fā)祥如今控股海昌海洋公園，被認(rèn)為是后者的救星來了。

中國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)研究院院長(zhǎng)陳晟告訴《財(cái)經(jīng)天下》，祥源控股在房地產(chǎn)調(diào)整過程中屬于還能正常運(yùn)作的公司，擁有文旅和基建兩塊凈利潤(rùn)體系，優(yōu)質(zhì)核心資源的文旅項(xiàng)目投資一直在它布局的重要邏輯線上，海昌海洋公園符合它的戰(zhàn)略布局方向。

“未來，祥源控股有望通過自身掌握的文旅項(xiàng)目強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，以及之前積累的客戶資源，激活海昌海洋公園的活力，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困境。”

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥同樣認(rèn)為，海昌海洋公園的海洋生物和設(shè)施等資源具有稀缺性和不可替代性，能夠吸引大量游客尤其是親子家庭和年輕消費(fèi)者。對(duì)于祥源控股而言，海昌海洋公園的主題公園資源可以豐富其產(chǎn)業(yè)布局，使其在文化旅游領(lǐng)域擁有更完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

“雙方在業(yè)務(wù)上存在一定的互補(bǔ)性。例如，祥源控股可以利用自身的文旅資源網(wǎng)絡(luò)，為海昌海洋公園帶來更多的客源；海昌海洋公園則可以借助祥源控股在文旅產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)方面的經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化自身的運(yùn)營(yíng)管理模式，提高運(yùn)營(yíng)效率。”袁帥稱。

此外，祥源控股旗下交建股份在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面具有一定的實(shí)力，袁帥向《財(cái)經(jīng)天下》分析稱，由此帶來的想象空間是，交建股份可以與海昌海洋公園進(jìn)行深度合作，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括但不限于在海昌海洋公園周邊開發(fā)酒店、餐飲、購(gòu)物等配套設(shè)施，從而增加海昌海洋公園的收入和利潤(rùn)。

在解決債務(wù)問題上，袁帥認(rèn)為祥源控股可以通過多種方式為海昌海洋公園提供支持。一是直接為海昌海洋公園注入資金，二是憑借其在金融領(lǐng)域的資源和影響力，協(xié)助海昌海洋公園與銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，爭(zhēng)取更有利的債務(wù)重組方案，如延長(zhǎng)還款期限、降低利率等，減輕海昌海洋公園的債務(wù)壓力。

然而，若想要理想化完成這些目標(biāo)，祥源控股需要做出一系列實(shí)質(zhì)性努力。

陳晟稱，關(guān)鍵要看祥源控股的經(jīng)營(yíng)技巧，文旅消費(fèi)的釋放在2025年將會(huì)呈現(xiàn)什么樣的節(jié)奏和趨勢(shì)，祥源控股要有準(zhǔn)確判斷。集團(tuán)也要把雙方的運(yùn)營(yíng)體系、資源協(xié)同做好，將海昌海洋公園點(diǎn)石成金。

事實(shí)上，并購(gòu)帶來成長(zhǎng)新空間的同時(shí)，祥源文旅一直承擔(dān)著較大的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

2024年年報(bào)顯示，公司商譽(yù)賬面原值11.94億元，已計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備4.68億，剩余商譽(yù)7.26億元。如果包括海昌海洋公園在內(nèi)的并購(gòu)標(biāo)的，在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)未能完成預(yù)期目標(biāo)，或者在承諾期結(jié)束后業(yè)績(jī)大幅下滑，此前過高的估值將形成商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)是懸在祥源文旅頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

在2024年年度經(jīng)營(yíng)工作分析會(huì)上，俞發(fā)祥自信放話，祥源控股2030年一定能實(shí)現(xiàn)“國(guó)內(nèi)50+國(guó)際50”的目的地布局，每年服務(wù)一億以上中國(guó)消費(fèi)者目標(biāo)。

未來，他能否帶領(lǐng)祥源控股盤活海昌海洋公園，并獲得財(cái)富增長(zhǎng)，還是未知數(shù)。