根據披露的機構調研信息2025年5月7日至2025年5月20日，淳厚基金對上市公司昆藥集團進行了調研。

附調研內容：1、公司一季度經營情況？未來的展望？    答：2025 年一季度，公司持續推進樂成改革，處于模式再造與渠道體系深度變革的關鍵轉型期，銷售端面臨階段性承壓，疊加全國中成藥集采擴圍續約尚未執行、零售藥店終端整合等多重因素影響，報告期內公司營業收入、歸母凈利潤等業績指標有所下滑。    公司通過渠道體系的徹底重構，銷售模式將實現從分散控銷到集約化商道體系的質變，為中長期高質量發展奠定堅實基礎。未來，通過推進新商道體系的穩定運行、華潤三九的深度賦能、公司核心品種的全國化布局和品牌力持續提升，將構成公司穿越周期的核心支撐，助力公司實現“銀發健康產業引領者”的戰略目標。    2、新渠道體系與舊有模式相比，有哪些核心優勢？    答：新渠道體系較之于舊有模式，主要在組成結構、運營模式等方面進行了重點變革。（1）組成結構：舊有的銷售模式體系存在數量較多且相對分散的經銷商，整體管控難度較大，品牌推廣相對局限，難以在全國范圍內形成廣泛的品牌認知；新體系通過科學規劃與系統整合，公司逐步構建起高度集約化、層級分明、分工明確的渠道架構和商道體系，為未來形成穩定、高效、長期的商業渠道體系奠定基礎。（2）運營模式：新模式將加強渠道管控和品牌建設，同時進行渠道銷售費用的結構性轉換，更多地將費用投入至中長期、全國化的品牌建設，夯實公司長遠發展的品牌基石。    3、一季度銷售費用率有所下降的原因？未來的變化趨勢？    答：銷售費用與公司現有的收入體量、業務結構及產品結構有關。2025年一季度，中成藥集采擴圍續約尚未執行，公司工商業收入結構發生變化，相關業務的費用投入有所減少，整體銷售費用規模有所下降。未來，公司將持續創新營銷模式，積極推進媒體投放、落地品牌活動和學術化投入，同時打造昆藥商道和全國性的銷售網絡，引導銷售費用結構性改革，將更多資源投入到長期品牌培育和終端服務能力建設上，通過精準匹配資源推動公司銷售費用率的不斷優化。    4、一季度 777 事業部的經營情況如何？未來理洫王和絡泰分別的經營目標是什么？    答：一季度，面對中成藥集采擴圍續約尚未執行、零售藥店終端整合等方面壓力，公司血塞通口服產品在銷售端有所承壓，777 事業部持續在不利環境下努力尋找破局點。零售方面，通過豐富“777”品牌內涵和產品布局，積極推進商銷渠道的開發，血塞通口服系列產品的商銷渠道覆蓋呈現增長態勢。品牌方面，777 血塞通軟膠囊煥新包裝正式發布，公司持續聚焦三七全產業鏈，構建“三七就是 777”的品牌認知，不斷提升“777”品牌核心價值。    理洫王和絡泰血塞通軟膠囊將按照各自側重的人群進行劃分，將以4C 老年健康管理模式為橋梁，打通患者、消費者與主動健康者的需求閉環：除繼續夯實院內外渠道優勢外，理洫王將重點在基層醫療、社區門診和等級醫院針對基礎人群進行廣泛布局；絡泰則將針對高端人群和需求明確的人群進行重點推進。    5、1381 事業部一季度重點開展了哪些工作？未來的發展規劃？    答：一季度，“昆中藥 1381”事業部圍繞“產品梳理、建立商道、品牌驅動、推廣策略”四個層面高效推進，把握市場機遇、優化產品組合，憑借六百多年老字號品牌價值和昆藥商道優勢，推進打造“精品國藥領先者”的目標。    未來，公司將圍繞“昆中藥 1381”的企業品牌，聚焦“大品種-大品牌-大品類”，通過強化品牌造勢、提升渠道覆蓋，重點打造以昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒等單品為核心的產品矩陣，鞏固昆中藥在消化領域、情緒治療領域的競爭優勢；同時，持續培育昆中藥清肺化痰丸、口咽清丸、板藍清熱顆粒等高增長潛力產品，深度挖潛更多底蘊悠久的經典名方產品，并借助華潤三九在商道建設、品牌打造等方面的經驗及優勢，共同將“昆中藥 1381”打造成為國內精品國藥品牌。    6、公司目前的終端覆蓋情況如何？后續提升的重點方向是什么？    答：目前，公司重點產品在零售場景中 TOP10 連鎖的覆蓋率相對較高，但在中小連鎖及單體門店的覆蓋尚顯不足。此外，一季度公司重點產品昆中藥舒肝顆粒通過品牌投發和產品煥新，終端覆蓋率呈現提升趨勢，777 口服系列產品則通過商銷渠道進一步提升藥店覆蓋。后續公司將聚焦中小連鎖、單店及基層醫療進行重點突破，通過昆藥商道提升覆蓋、擴大終端觸達規模，并進一步優化單產質量。    7、公司在外延并購方面的規劃及進展情況？    答：公司整體戰略主要集中在老齡化、慢病管理等方向，在治療領域方面會重點關注心腦血管、肌肉骨骼、神經精神以及抗疼痛等方向。對于新產品的開發模式多種多樣，包括自主研發、產品引進、對外合作，也不排除外延并購的計劃。    8、公司將如何提升利潤率？    答：公司未來將實施多維資源投入戰略框架。在零售端，通過提升產品品牌力和終端覆蓋率，同時結合宏觀經濟周期研判以及產品成長周期，分階段有序實現終端渠道變革及投放費用結構性轉換。在院內端，針對集采的持續推進，公司將依托全產業鏈效能優化成本，通過智能制造升級與供應鏈協同實現運營精益化；以數智賦能打造精細化管理，做好費用優化；多措并舉推進降本增效，提升管理能效，力爭不斷提升公司整體利潤率水平。    9、目前中成藥集采的進展如何？公司目前的執行進度？    答：湖北省醫保局 4 月公布全國中成藥集采中選品種供應清單（含中選的報價代表品和非代表品），各省醫保局陸續確定并公布集采結果執行日期及落地措施。現階段是集采執行的核心關鍵期，公司將積極推進執標工作的開展，進一步拓展銷售渠道，提升產品在各級醫療機構的覆蓋。    10、公司在品牌建設方面的打造思路和舉措？    答：公司整體的品牌打造，錨定“銀發健康產業引領者”的戰略核心，通過“昆中藥 1381”與“777”雙品牌協同驅動發展，以 “昆中藥 1381”重點打造精品國藥平臺，以“777”品牌深耕三七大健康產業，實現傳統中藥智慧與現代產業體系的深度融合。    精品國藥方面，1381 事業部著力打造“昆中藥 1381”企業品牌和產品品牌，持續聚焦昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒等戰略大單品，通過“全域媒體矩陣+精準場景營銷”的雙引擎驅動模式。一季度，“昆中藥1381”品牌亮相 2025 云南衛視春晚，實現品牌強曝光；昆中藥參苓健脾胃顆粒深化“每餐一包，健脾才開胃”的核心價值主張，創新開展“2025參苓返鄉年味”春節主題營銷，精準觸達返鄉人群；昆中藥舒肝顆粒布局小紅書、B 站等年輕化平臺，同時開展京東線上問診業務探索、與連鎖品牌共建品牌活動，增強產品的患者觸達、擴大產品的知名度和影響力。同時，公司通過重構營銷網絡、完善終端覆蓋、建立精細化運營體系，亦為品牌價值提供了堅實支撐。    慢病管理領域，公司持續聚焦三七全產業鏈，構建“三七就是 777”的品牌認知，不斷提升“777”品牌核心價值，從“患者、消費者、主動健康者”的三個維度構建終端消費者服務體系。“777”品牌采取“醫療+零售”雙輪驅動模式：醫療端，公司緊抓中成藥集采新標落地執行的機遇，積極推進執標工作開展，提升血塞通口服系列產品在各級醫療機構的開發覆蓋，同時加強以 RCT 臨床研究基礎為核心的學術建設；零售端，攜手連鎖，通過“銀發青年”等健康講座、社區慢病管理站等場景營銷，將“三七就是 777”的品牌理念深度、廣泛傳播。

淳厚鑫悅混合A（基金代碼：012454）是淳厚基金旗下的一只混合型基金，成立于2021年10月22日。現任基金經理由薛莉麗和廖辰軒共同擔任，其中薛莉麗自2021年10月22日起任職，總管理規模達21.17億元。該基金通過挖掘、篩選并投資具有優秀商業模式的公司，實現基金資產的長期穩定增值。截至2025年6月6日，淳厚鑫悅混合A近半年回報達26.97%，跑贏基金比較基準增長率（2.57%）和中證混合型基金指數回報（1.49%），在混合型基金中排名前5%。從風控能力來看，截至2025年6月6日，近三年基金最大回撤為45.41%。從基金規模來看，截至2025年3月31日，該基金的規模已達到0.95億元。在過去的三個月里，其規模增長了701.56萬元，增長率達8.01%。基金份額方面，最新公告顯示截至2025年3月31日基金份額為1.38億份。