5月下旬至6月初，聯化科技（002250.SZ）股價區間漲幅高達95.07%，近一周漲幅達43.18%（收盤價從8.36元升至11.97元）。造成這家公司股價短時間內井噴的原因其實與山東高密友道化學廠爆炸事件密不可分。

友道化學是全球最大的氯蟲苯甲酰胺原藥生產企業，產能達1.1萬噸/年，占國內產能50%-60%，占全球總產能的30%，占全球出口量的58%。爆炸事故使其產能受到沖擊，市場預計氯蟲苯甲酰胺產能或有縮減，進而影響其短期供應，需求缺口將造成價格上漲。

聯化科技主要從事農藥、醫藥中間體的生產與銷售，氯蟲苯甲酰胺也是其重要產品之一。另外，友道化學作為全球最大的氯蟲苯甲酰胺原藥生產企業，發生爆炸后市場供應格局發生變化，制劑企業為了保生產必將采購氯蟲苯甲酰胺的農藥中間體K胺，而聯化科技擁有5000噸/年的K胺合法產能，占全球總產能的41.7%，為目前全球最大的合規產能。或許這是近期聯化科技股價井噴的最主要因素。

除去山東高密友道化學廠爆炸的特殊事件外令其股價上漲外，聯化科技基本面的改善也是影響股價上升的因素之一。

2024年，聯化科技營業收入為56.77億元，同比下降11.88%；歸母凈利潤同比增長122.17%，達1.03億元，扭虧為盈。其中，植保業務貢獻了60%以上的收入來源，訂單量回升，部分農藥產品（如氯蟲苯甲酰胺中間體）價格環比上漲。其次，醫藥CDMO放量，客戶驗證項目加速商業化。再次，新能源業務的突破，電解液等產品完成試生產，下游客戶導入帶動功能化學品營收增長。最后，匯兌收益貢獻，英鎊升值推動英國子公司匯兌收益，財務費用同比下降60.86%。

2025年一季度，聯化科技營業收入15.10億元，同比增長3.02%，環比增長14.55%；歸母凈利潤4971.56萬元，同比增長1747.04%。增長幅度超出市場預期。

目前，k胺報價已從爆炸事故前約13-15萬元/噸飆升至事故后23-28萬元/噸（截至6月4日），一周內翻倍，預期三季度或將突破40萬元/噸。

聯化科技作為當下全球最大K胺合法產能企業，有望在兩年內實現行業獨供且擁有定價權。

如按5000噸產能和當前價格測算，毛利率已升至50%-55%，每漲價10萬元/噸可增厚利潤5億元。若三季度漲至40萬元/噸，則年化利潤彈性10億元，占2025年預期凈利潤的279%。

另外，橫向對比看，同屬化工行業的正丹股份（300641.SZ）去年因TMA價格從1.5萬/噸漲至5萬/噸（漲幅233%），股價漲幅翻了11倍。那么，若K胺價格漲至50萬元/噸（漲幅233%），是否聯化科技股價也能復制正丹股份？

現實很難如愿。

首先，聯化科技2023年殺蟲劑及中間體整體產能利用率約35%（源于閑置產線調配及排產安排），2024年產能利用率40%（約2000噸/年），無法達到理想中的5000噸/年。其次，聯化科技目前以CDMO業務模式為富美實（FMC）提供氯蟲苯甲酰胺的中間體K胺，與FMC是長協合同，并且產品僅向FMC出售。這意味著聯化科技的K胺不能外銷只能定向供給且價格或將無法變動。該專利的解禁期為2025年11月，FMC對K胺的合成專利到期后，聯化科技可合法向第三方銷售，3000噸閑置產能要到年底才能全面釋放。

綜上可知，到今年11月前，聯化科技的k胺基本面很難實現扭轉，當前股價上漲屬于市場提前搶跑，無法從近期的業績中得到反饋。