文 | 野馬財經(jīng) 劉俊群
編輯 | 劉欽文
上交所又迎來一個IPO。
近日，上交所官網(wǎng)顯示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（下稱“道生天合”）IPO將于2025年6月13日上會審議。道生天合是一家新能源風(fēng)口中的化工材料企業(yè)，主攻風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂，是全球該細(xì)分領(lǐng)域的出貨冠軍。
不過，隨著IPO推進(jìn)，公司的一些“細(xì)節(jié)”也逐漸被放大。2021至2023年，道生天合共有多達(dá)23家交易方同時具備“客戶+供應(yīng)商”的雙重身份，資金流轉(zhuǎn)邏輯因此受到監(jiān)管重點問詢。
與此同時，實控人季剛、張婷夫婦的個人財務(wù)情況也在《招股書》中有所披露。兩人合計持股超六成，3年合計分紅1.51億元，在公司分紅后的兩年內(nèi)，家庭支出包括購房、購車和子女教育等，總額超過800萬元。雖屬合理安排，但節(jié)奏與節(jié)點，也不免引發(fā)市場關(guān)注。
如今，道生天合已站在一級市場的門口。這家技術(shù)強、故事足的“風(fēng)口公司”，能否順利叩響資本市場的大門？
年入32億元，客戶與供應(yīng)商重疊
道生天合是一家化工材料制造商，主攻方向是風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂。它在全球是該細(xì)分領(lǐng)域的出貨量冠軍，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、新能源汽車、儲能和氫能等場景。
2022年至2024年，公司連續(xù)三年“風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂系列”銷量位居全球第一，2022年至2024年公司“風(fēng)電葉片用結(jié)構(gòu)膠”銷量位居國內(nèi)第二、全球第三。
2022年至2024年，公司營收分別為34.36億元、32.02億元和32.38億元；同期凈利潤分別為1.1億元、1.55億元和1.55億元，公司業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定。其中，2024年營收同比增長1.13%，凈利潤僅增長2.13萬元，同比增長0.01%。
上交所也問詢道，公司未來業(yè)績是否存在大幅波動的風(fēng)險。道生天合回應(yīng)表示，報告期內(nèi)，公司凈利潤和扣非后凈利潤均超過1億元，且實現(xiàn)了連續(xù)增長，不存在業(yè)績大幅波動的情況。
不過，公司毛利卻有所下滑。2024年，道生天合毛利為3.76億元，相較2023年減少了1915萬元。主要原因是公司主打的新型復(fù)合材料用樹脂產(chǎn)品，銷售均價下降拉低整體毛利水平。這意味著，在部分細(xì)分產(chǎn)品線上，公司可能正在“以價換量”。
與此同時，公司的客戶結(jié)構(gòu)也較為集中。2021年-2023年，道生天合第一大客戶始終為中國建材集團(tuán)下屬企業(yè)，三年分別貢獻(xiàn)了28.85%、25.38%、25.81%的收入。公司前五大客戶為公司帶來的收入分別為76.87%、71.94%、68.44%。
從供應(yīng)鏈來看，公司對供應(yīng)商的依賴程度同樣不低。2021年至2023年，道生天合前五大供應(yīng)商合計采購金額占原材料采購總額的比重分別為71.95%、69.6%和60.84%。
更重要的是，公司客戶和供應(yīng)商之間出現(xiàn)了大范圍的身份重疊。根據(jù)《招股書》可知，公司有23家交易方同時具備“客戶”和“供應(yīng)商”雙重身份。其中，泰山玻璃纖維有限公司（下稱“泰山玻纖”）與蘭科化工的交易金額較高。
泰山玻纖一邊向道生天合銷售填料，一邊又從道生天合采購新型復(fù)合材料用樹脂，雙向交易額從2021年1893萬元增長到2023年的4497萬元。
另一邊，蘭科化工則更像一個“臨時交易撮合點”： 道生天合向蘭科化工采購的金額約為2.19億元，采購內(nèi)容為代理風(fēng)電產(chǎn)品；當(dāng)年對蘭科化工的銷售收入為1744.58萬元，銷售內(nèi)容為基礎(chǔ)環(huán)氧樹脂。到2022年，道生天合向蘭科化工采購的代理風(fēng)電產(chǎn)品急降至36.46萬元，對蘭科化工銷售也大幅下降，幾乎是零銷售。
上交所在問詢中多次提出關(guān)于客戶和供應(yīng)商重疊交易的獨立性、公允性及資金勾稽問題，但公司回復(fù)的核心是“采購與銷售部門獨立運作”，并未解釋具體原因。
IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，公司有23家供應(yīng)商和客戶重疊，這種現(xiàn)象確實不太正常，需要從公司收入、采購金額、具體資金流和單據(jù)流上進(jìn)行審核確認(rèn)是否屬于正常的交易。因為這不但可能會涉及關(guān)聯(lián)交易而引發(fā)利益輸送，還可能涉嫌利潤和成本調(diào)節(jié)進(jìn)而導(dǎo)致財報失真，從而損害公眾投資者的利益。
創(chuàng)始人夫妻持股60.47%，IPO前買房又買車
公司背后的是實控人是一對80后夫妻。
《招股書》披露，公司由季剛與張婷夫婦共同控制，兩人合計持股60.47%。其中，季剛本科畢業(yè)于東南大學(xué)，曾任職于中化集團(tuán)，妻子張婷本科畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)。如今，丈夫是董事長兼總經(jīng)理，妻子則在公司任董事一職，可謂是典型的“夫妻創(chuàng)業(yè)+家族控制”模式。
問題是，在公司沖刺IPO的節(jié)骨眼上，這對實控人夫妻的一系列資金操作也引發(fā)了市場關(guān)注。
2020年至2022年，道生天合現(xiàn)金分紅金額分別為8000萬元、8000萬元和9000萬元，累計現(xiàn)金分紅達(dá)2.5億元。而同期公司凈利潤總計僅為3.33億元，三年分紅比例高達(dá)75%。
按持股比例計算，季剛與張婷兩人合計分走了超1.51億元。與此同時，兩位實控人的個人消費記錄也被詳細(xì)披露。
在《回復(fù)函》中，季剛2021至2023年個人支出共計284.39萬元，其中2022年購車近80萬元，2023年子女教育支出高達(dá)135萬元；妻子張婷則在2022年、2023年共計花出539萬元，其中包括購車、子女教育以及2023年一筆高達(dá)464.4萬元的房產(chǎn)支出。
從法律上講，這些支出均為股東在合法分紅后的個人財務(wù)安排，本無可厚非。然而，在公司即將上市的敏感時點，這些操作不可避免地引發(fā)了市場對公司治理和資金使用的關(guān)注。尤其值得注意的是，公司此次募資的一部分將用于償還銀行貸款。
據(jù)《招股書》顯示，公司原計劃募資8億元，其中6.15億元用于“年產(chǎn)7.8萬噸新能源及動力電池用高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹脂系統(tǒng)項目”，剩余1.85億元則擬用于償還銀行貸款及補充流動資金。
在最新披露中，募資總額下調(diào)至6.94億元，并刪除了“補充流動資金”用途，保留項目投資和償債用途，其中償還銀行貸款金額下調(diào)至1.35億元。
公司2022年至2024年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.49%、45.19%和44.63%；截至2024年末，公司銀行貸款余額仍為4.71億元。
公司方面表示，擬使用募集資金償還部分貸款，有助于降低資產(chǎn)負(fù)債率和財務(wù)杠桿，緩解資金壓力，提升償債能力和盈利水平。
然而，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司似乎并不“差錢”。《招股書》顯示，2022年至2024年，公司貨幣資金分別為6.21億元、4.29億元和8.56億元。其中，僅2024年末銀行存款就達(dá)到5.28億元，其他貨幣資金也高達(dá)3.28億元。
作為細(xì)分領(lǐng)域的全球龍頭，道生天合的技術(shù)與市場地位不容小覷。但客戶與供應(yīng)商重疊、實控人高比例分紅疊加大額個人消費等情況，也讓公司治理和資金使用的合規(guī)性受到關(guān)注。這對“80后夫妻”能否攜道生天合順利IPO呢？
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