文 | 化妝品報 歐圓圓

6月9日，據港交所信息，穎通控股有限公司(下稱：穎通控股)已通過港交所上市聆訊，意味著穎通控股離最終上市只差“臨門一腳”。

若其成功上市，將以“中國香水第一股”的身份登陸港交所主板。據市場消息，穎通控股將于本月中旬開啟招股，預計6月26日正式掛牌交易。

公開資料顯示，穎通控股在1980年于中國香港成立，經過多年的發展成為中國美妝和光學行業的全渠道品牌管理運營商，品類橫跨香水、護膚、彩妝、眼鏡等。

而穎通控股能夠成為中國香水市場的領軍企業并成功推進上市計劃，絕非偶然，而是建立在多重核心競爭力之上，這些優勢構成了公司可持續發展的護城河，也是投資者評估其長期價值的關鍵依據。

01 從首次遞表到成功聆訊：核心競爭力是“獨家”香水市場

2024年7月18日，穎通控股首次向港交所遞交招股書，邁出了上市的第一步。然而，隨著招股書的六個月有效期屆滿，公司未能在規定時間內通過聆訊，導致首次嘗試以招股書“失效”告終。

此后，穎通控股于2025年2月7日更新并重新遞交了招股書，顯示出堅定的上市決心。此次上市關鍵的轉折點出現在2025年3月28日，穎通控股成功獲得中國證監會的境外上市備案通知書，獲準發行不超過3.4875億股普通股。

分析其招股書數據，穎通展示了其雄厚的實力。截至目前，穎通控股共擁有72個外部合作品牌，包括Hermès（愛馬仕）、Van Cleef&Arpels（梵克雅寶）、 Coach（蔻馳）、Albion（澳爾濱）、Dolce&Gabbana（杜嘉班納）及Laura Mercier（羅拉瑪斯亞）等。除了眾多外部品牌外，穎通控股還擁有一個自有品牌Santa Monica（圣曼尼加），定位于高端香水。

根據招股書，穎通控股在2023-2025財年（截至每年3月31日）的收入分別為16.99億元、18.64億元和20.83億元人民幣，穎通控股實現連續三年的、穩健的營收增長，年復合增長率達10.73%；同期凈利潤從1.73億元增長至2.27億元，年復合增長率高達14.52%。這一優異的財務表現無疑增強了投資者信心，也為上市提供了堅實的業績支撐。

其次，穎通控股旗下香水品類則為公司貢獻了大部分的營收。2023年-2025年財年，香水業務每年占總收入的比例分別為88.5%、81.7%和80.9%，但整體上看，還是呈現逐年小幅下降趨勢，這實際上是公司主動調整的結果。穎通控股正逐步擴大護膚品和彩妝業務的比重，2025財年這兩項業務分別貢獻了7.3%和10.9%的收入。這種多元化的戰略降低了公司對單一品類的依賴，為長期穩定增長奠定了基礎。值得注意的是，穎通控股的自有品牌Santa Monica雖然目前規模尚小（2025財年收入1700萬元，占比0.9%），但增速驚人，從2023財年的100萬元起步，展現出巨大的發展潛力。

而渠道上的調整也是穎通控股近年來的業務重點。

截至2025年3月31日，穎通控股的產品在中國400多個城市的超過100個自營網點和8000多個零售商網點銷售，構建了極為廣泛的線下分銷網絡。與此同時，公司積極拓展線上渠道，在天貓、京東、抖音、快手及小紅書等主要平臺布局，形成了全渠道銷售體系。

值得一提的是穎通控股旗下自營零售品牌“拾氛氣盒”(Perfume Box)的發展，這個主打“嗅覺社交空間”概念的創新零售項目，通過“香水銀行”、“香水體驗墻”等特色展區，將互動體驗融入零售場景。截至目前，拾氛氣盒已擁有5家線下門店和4家線上門店，雖然目前收入貢獻不大（2025財年線下220萬元，線上1150萬元），但其毛利率高達75.7%和70.8%，遠高于公司平均水平。據悉，穎通控股計劃未來3年繼續增加開設拾氛氣盒門店。

此外，穎通控股明確資金將用于四大方向：發展自有品牌及對外投資、擴展自營零售渠道、加速數字化轉型以及提升品牌知名度。這種清晰明確的資金使用計劃，相比首次招股時更為具體的表述，使投資者能夠更準確地評估公司未來發展戰略和資金使用效率。

根據弗若斯特沙利文的數據，中國內地香水市場規模從2018年的146億元增長至2023年的261億元，年復合增長率達12.3%，預計到2028年將進一步擴大至477億元。穎通控股選擇此時上市，正值中國香水市場的黃金發展期。

02 機遇與風險并存

截至目前，穎通控股旗下管理的61個品牌獲得了在中國內地、香港及/或澳門市場的獨家授權或分授權，并且其與國際品牌的合作時間大都較長，這種排他性的合作關系為穎通控股提供了堅實的市場保護。例如其與日本高端護膚品牌Albion的合作始于2014年，并成為該品牌在香港的唯一本地運營商；其與國際知名香水集團InterParfums（旗下擁有萬寶龍、Coach等品牌）的合作更是超過了30年。

按2023年香水零售額計算，穎通集團是中國除品牌所有者香水集團外最大的香水集團以及中國第三大的香水集團。在中國內地香水市場前五名香水集團中，穎通集團是2023年唯一的非品牌所有者香水集團。此外，穎通集團的香水品牌組合中，有七個品牌躋身2023年中國內地香水零售額排名前30名的香水品牌之列。

值得一提的是，穎通控股深諳中國消費者的偏好和市場特點，能夠針對性地調整產品組合和營銷策略。公司管理及運營全球品牌涵蓋整個業務流程，包括品牌及產品的戰略選擇、市場進入和擴張計劃的制定、產品采購、庫存管理、物流、倉儲、營銷、銷售及分銷以及CRM，不僅僅只是單純的代理商，眾多國際品牌通過穎通控股實現了在中國市場的從零突破。

綜合來看，穎通控股既不同于純粹的品牌所有者，也不同于簡單的分銷商，而是提供全方位品牌管理服務的專業平臺，能夠與國際品牌形成互利共贏的長期合作關系，同時保持輕資產運營的靈活性。在中國香水市場持續快速增長的背景下，穎通控股的這些競爭優勢將進一步放大，為其上市后的表現提供堅實支撐。

盡管穎通控股擁有諸多競爭優勢并成功通過上市聆訊，但作為即將登陸資本市場的“中國香水第一股”，機遇與風險并存，公司仍面臨著來自市場競爭、品牌依賴和內部轉型等多重挑戰。

品牌授權風險，是穎通控股面臨的最顯著挑戰。招股書中明確寫道：“一級授權經營商無法保有品牌商的授權，我們未能維持或重續與彼等的關系......均可能對我們的業務、經營業績及前景造成重大不利影響。”2022年，一家主要品牌授權商協議到期未續約，導致穎通控股當年減少收入4.25億元，占總收入的25.5%。穎通控股解釋稱這是因為“該品牌授權商決定自行在中國經營”。但隨著中國香水市場的不斷擴大，更多國際品牌可能考慮收回代理權自行經營。事實上，法國奢侈品巨頭如開云集團（Gucci母公司）和歷峰集團（梵克雅寶母公司）都已開始組建自己的美妝香水部門，這對穎通控股的商業模式提出了挑戰。

不過，為應對這一挑戰，穎通控股正積極發展自有品牌，但進展相對緩慢。自有品牌Santa Monica于2022年推出5款香水，2025年再推出2款，雖然增長迅速，但占總收入比例仍不足1%。眼鏡業務雖從1999年就開始以Santa Monica品牌運營，但2025財年收入僅1198萬元，占比0.6%。招股書顯示，穎通控股計劃將IPO募集資金的首要用途用于“進一步發展自有品牌Santa Monica，包括未來計劃打造的自有護膚品牌，以及收購或投資外部品牌”。

雖然中國香水市場增長迅速（預計2023-2028年復合年增長率14%），但越來越多的國際品牌和本土創業者正涌入這一賽道。穎通控股在招股書中援引的數據顯示，2023年中國人均香水支出僅16元，遠低于日本、韓國、美國及英國，表明市場潛力巨大。然而，這也意味著市場教育尚未成熟，銷售高度依賴營銷投入。報告期內，穎通控股的銷售及營銷開支分別高達5.37億元、4.57億元和5.12億元，占營收比重超過30%。此外，隨著Z世代成為香水消費主力，他們的品牌忠誠度較低，更傾向于嘗試小眾新品牌，這或對穎通控股以國際大牌為主的產品組合構成挑戰。

不過，作為“中國香水第一股”，穎通控股的上市為中國美妝企業探索全球化發展提供了重要契機。而這家全球香水巨頭將駛向何處，我們拭目以待。