文丨市值觀察 泰羅

日前，歐洲央行發布報告《歐元的國際地位》。報告中稱，黃金已經超越歐元，成為全球第二大儲備資產。

從大爺大媽，到各國央行，甚至很多國家拋棄美元，瘋狂搶購黃金。到去年三季度末，美元在全球外匯儲備中的份額已經達到近30年來的最低值，而黃金則是11年連續增長。

今年以來，黃金是表現最好的投資品種。相比于鋰、鋁等金屬資源，黃金雖然特殊，但它的產業鏈也相對簡單。

大致可以分為：上游勘探開采-中游冶煉加工-下游加工銷售，最終用作珠寶消費、投資、央行儲備、工業用金等等。

上游企業主要包括 紐蒙特、巴里克、紫金礦業等世界級金礦玩家，一般來說，這些企業都具備了精煉、加工能力，之后通過黃金交易所，賣給下游的老鳳祥、周大福等企業，他們再把黃金加工成珠寶首飾。

在下游需求端，超過四成的黃金最后都用來制造珠寶首飾，其次是投資、央行購金、工業用金等。

到2023年，央行購金已超過投資，成為第二大黃金需求來源。央行親自下場買黃金，已經是驅動金價上漲的關鍵因素。

那么，這輪黃金大牛市，誰會是最大贏家呢？

首先就要屬上游金礦企業。

A股最大的“金主”是紫金礦業，是國內唯一黃金資源量超過3400噸的企業，去年產金73噸，排在世界第六。按照現在一克1000元計算，相當于730億。

在全世界排座次，紫金礦業已經是世界第4大礦企，凈利潤320億，排在全球第5。按照紫金的規劃，再過個三五年，就能和紐蒙特、巴里克等世界級的黃金翹楚掰一掰手腕。

山東黃金也是國內挖金的老炮，手里有2000多噸的黃金資源，坐鎮膠東地區，還在加納、納米比亞等國家掃礦。兩年前，更是一口氣吞并銀泰黃金，成為國內黃金“頂級玩家”。

前段在港股上市的赤峰黃金，是國內第一大民營黃金生產商，也是國內第三家“A+H”黃金股。登陸港股后，不僅股價一直狂飆，公司利潤也在最近創出歷史新高。

和光伏、鋰電產業鏈一樣，黃金上游吃到飽，下游卻是“寶寶心里苦”。金價這么高，很多人肯定覺得金店大賺特賺。但其實，金店老板們，是越來越愁。金價太高，消費者都在持幣觀望，不敢消費。

2024年，老鳳祥利潤下滑了12%，周大生前三季度少賺了22%，菜百下降了6%，周大福利潤（2025財年H1）更是腰斬，應該說，除了老鋪黃金，其他金店都有些“賣不動”了。

其實，這些終端金店有點像普通的零售業，長期來看，盈利能力并不怎么好。比如，老鳳祥和菜百的毛利率也就是8%到9%，中國黃金只有4%，凈利率連2%都不到。

但同在一個行業，悲喜并不相通，最近兩年，老鋪黃金橫空出世，打破了傳統黃金飾品的銷售策略，大賺特賺。

和周大福、老鳳祥不同，老鋪黃金主打“古法手工”，它不按克重計價，而是改為一口價。更絕的是，老鋪黃金只有36家門店，去年銷售業績接近100億，也就是說，一家門店就能賣出3個億。

老鋪黃金給自己的定位可是奢侈品，你只能在SKP、萬象城等頂奢商場看到他，旁邊就是愛馬仕、梵克雅寶。靠著“藝術價值+投資價值+情緒價值”，老鋪黃金將黃金銷售玩出了新高度。

它還在資本市場創造了一個瘋狂紀錄，上市不到10個月，股價暴漲20倍。即便是曾經瘋漲的特斯拉、英偉達，最瘋狂的時刻，暴力程度也都遠遠遜色于它。

但黃金類股票上漲的基礎是黃金牛市。面對現貨黃金價格的瘋長，上海黃金交易所已經開始提示風險。因為一旦牛回頭，無論是資源股，還是消費新貴，都會被重新審視，投資者們一定要控制好倉位。