文 | 創業最前線
中國最大的金表公司正在沖刺IPO。
2025年6月3日，深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下簡稱“西普尼”）向港交所遞交招股書，擬在主板上市，平安證券（香港）擔任獨家保薦人。
根據灼識咨詢資料，按2023年的GMV計算，西普尼是國內最大的金表品牌，GMV約為5.82億元，24.98%的市場份額超過了行業第二到第五名的總和。
不過招股書披露，西普尼也面臨著營收增速放緩、存貨高企、客戶與供應商集中度高、金表含金量縮水等諸多問題。
金價的波動，不僅攪動著消費者的心神，也在考驗西普尼管理層的經營智慧。
1 棄A轉H，坎坷上市路
西普尼的前身深圳市尊尚鐘表有限公司成立于2013年，由胡少華創辦。此后，公司歷經多次改名，直到2023年7月之后，才使用現在的公司名。
創始人胡少華出生于1985年5月，現年40歲。他大學本科畢業，在2007年3月至2009年7月，曾擔任福建新思維企劃有限公司的客戶經理；2009年7月至2013年7月，在深圳市西普金剛石工具有限公司部門經理。
其中，西普金剛石工具公司由胡少華的岳父李永忠創辦。據悉，李永忠來自中國珠寶第一鎮的莆田北高鎮，在珠寶及鐘表行業擁有超過20年的經驗，曾經經營多家玉石商行和金表銷售門店。
2013年，胡少華創辦西普尼，表面上看是獨立創業，其實更像是為岳父李永忠拓展業務范疇。
在2015年時，李永忠、以及李永忠的兩個兒子李碩和李林茂就通過增資的方式成為西普尼的股東。自2015年11月起，李碩一直擔任西普尼的副總經理，目前負責金飾的研發。
2016年1月至今，李永忠一直擔任西普尼的董事會主席，2024年11月，他調任為公司執行董事。
截至上市前，李永忠個人直接持股20.53%，李林茂、李碩和胡少華分別持股13.69%，四人為一致行動人，共同有權行使公司約61.6%股權附帶的表決權，為公司控股股東。
除此之外，員工持股平臺前海尊尚持股6.12%，莆田國資委旗下的金銀谷投資持股20%。
其實，西普尼的上市之路十分坎坷。
公司曾兩次掛牌新三板，第一次是在2016年7月，其獲準在新三板掛牌，2年多以后的2019年1月決議從新三板摘牌。摘牌后，公司原本籌備沖刺深交所創業板IPO，但最后并未提出申請。
此后，公司還曾瞄準北交所，得知想要在北交所上市，需要在新三板創新層持續上市至少12個月后，又決定再次掛牌新三板。于是，在2022年8月，西普尼第二次掛牌新三板，但并沒有沖刺北交所，于2024年11月第二次從新三板摘牌。
繼瞄準深交所、北交所之后，西普尼最終棄A股，轉戰港股。2024年11月，首次向港交所發起申請，但6個月內并未通過聆訊，資料失效。
今年6月3日，西普尼第二次遞表港交所。
IPO前，已經有多位股東退出西普尼。招股書顯示，西普尼第二次從新三板摘牌后，有8名其他股東決定不繼續投資，最終由李永忠回購了這8名股東的股份。不過，這8名股東僅有833股股份，回購總額約4.23萬元。
此外，在新三板上市期間，公司投資者還有仙游橡樹、蘭溪九賀、德岳九帆、精誠時代等機構。目前，仙游橡樹、蘭溪九賀、德岳九帆均已經退出西普尼股東行列。
2 傳統金表越來越難賣，每支金表“含金量”縮水
目前，西普尼公司的主要業務分為手表和飾品兩大板塊。其中，手表板塊又細分為傳統貴金屬手表（以下簡稱“傳統金表”）和智能手表；飾品板塊則分為貴金屬飾品及產品、表帶及其他手表飾品。
灼識咨詢的資料顯示，2023年，西普尼按國內品牌金表GMV及足金手表GMV計算的市場份額分別為24.98%和35.83%，均為行業第一。
公司旗下共有兩個自主品牌，一個是核心品牌HIPINE（西普尼），另一個是副品牌金熊。不過從2021年開始，公司就已經減慢生產速度，并從2023年逐步停止生產金熊手表。
2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期內”），西普尼的收入分別約為3.24億元、4.45億元及4.57億元。2023年和2024年的營收增速分別為37.6%和2.5%，增速大幅放緩。
圖 / 招股書
報告期內，西普尼的年內溢利及全面收益總額分別約為2454.1萬元、5209.9萬元及4934.8萬元。
在西普尼的營收中，飾品的收入占比從2022年的10.6%增長至2024年的23.2%，但公司的絕大部分收入還是來自手表業務，尤其是傳統金表業務。
報告期內，公司的傳統金表業務收入分別為2.89億元、4.03億元和3.23億元，營收占比分別為89.4%、90.4%和70.7%。
圖 / 西普尼招股書
可以看出，2024年，西普尼的傳統金表業務收入和占比出現了明顯下滑。對此，公司表示主要原因是產品銷量下滑。
數據顯示，西普尼的傳統金表的銷售愈加困難。2021年至2024年，其傳統金表的銷量分別為18.9萬件、11.4萬件、14.2萬件及14萬件，整體處于下滑趨勢。
產品銷量不佳的同時，西普尼的存貨問題也日益嚴重。報告期各期末，公司的存貨結余分別約為5.13億元、6.33億元、6.56億元，呈現逐年增長態勢。
與此同時，存貨周轉天數分別為699天、620天和708天，這意味著現有庫存需要近兩年時間才能消化。
而2022財年至2024財年，周大福的存貨周轉天數分別為272天、294天和274天。2024年3月至2024年9月的中期財報顯示，周大福的存貨周轉天數升至457天，但仍低于西普尼。
西普尼如此長的存貨周轉周期，也會導致大量資金被積壓，不僅增加倉儲成本，還面臨產品過時、貶值風險。大量積壓的存貨，如同沉重的包袱，會制約公司的資金流動性和運營效率。
圖 / 西普尼招股書
更值得注意的是，西普尼在招股書中披露，報告期內，公司銷售的傳統金表平均售價從2022年的2651元/支漲至2023年的2856元/支，并在2024年維持相同的價格。
然而，傳統金表的平均黃金重量卻從2022年的5.48克/支降至2023年的5.23克/支，2024年又繼續下降至4.32克/支。
2023年，西普尼的每支金表平均售價上漲了7.73%，每支金表所含的黃金克重卻下降了4.56%。2024年平均售價不變的情況下，每支金表所含的黃金克重又大幅下降了17.4%。
西普尼在招股書中解釋，主要是想要將傳統金表的平均售價維持在穩定的水平，以迎合終端消費者的價格期望。由于報告期內黃金價格的上漲，若讓傳統金表保持原有的黃金克重，就會導致每支手表的售價上升，從而影響消費者對公司金表的購買需求。
簡而言之，為了能使金表價格更容易被消費者接受，西普尼在2023年采取了“黃金減量、產品漲價”、2024年采取了“黃金繼續減量，產品價格不變”的策略。
圖 / 西普尼招股書
在這樣的操作下，西普尼傳統金表業務的毛利率從2022年的18.1%增至2023年的23.5%，又在2024年增至29%。雖然這在一定程度上緩解了黃金價格上漲帶來的成本壓力，維持了更高的利潤水平，但卻有可能損害其品牌形象和消費者信任度，畢竟消費者買到的手表“含金量”下降了。
此外，西普尼每支金表的“含金量”下降，也從技術層面限制了其產能。
由于黃金質地偏軟，需經硬化環節才能用于手表，而隨著金表含金量下降，西普尼加工出較薄的硬化金層需要額外的技術，令黃金硬化及加工的瓶頸工序——CNC加工流程所需時間大幅增加，從而導致其黃金硬化設施的產能持續下降。報告期內，公司的年產能分別為414.5萬克、254.4萬克及167.8萬克，降幅明顯。
值得注意的是，西普尼的業務還高度依賴前五大客戶和前五大供應商。
報告期內，該公司前五大客戶貢獻的銷售額分別占其總收入的91.34%、91.08%及87.26%。同期，西普尼向前五大供應商采購的金額約占其總采購額的63.5%、89.05%及82.48%。
客戶和供應商如此集中，使得公司在供應鏈和銷售渠道上均存在極大風險，一旦產業鏈上下游的合作出現問題，將對其生產經營產生嚴重沖擊。
3 押寶智能，瞄準中東
在傳統金表業務面臨挑戰時，西普尼選擇在兩個方向突圍。
其中一個是押寶智能手表。西普尼此次沖刺港交所IPO的募資金額用途中，有一項是用于莆田生產基地的建設，該基地將專注于智能手表及智能飾品的生產。同時，公司還計劃組建智能手表研發實驗室和設計團隊，加大在智能穿戴領域的投入。
西普尼在2018年開始銷售智能手表，但到2021年和2022年，智能手表大多數都是以贈品的方式贈送給線上平臺購買公司傳統金表的客戶。2023年，西普尼與華為達成合作，開始將華為的智能機芯用于金表上。
招股書顯示，報告期內，智能手表的營收分別為4000元、33.7萬元和2802.5萬元，營收快速增長，但貢獻的收入比例仍然較低。另外，在2024年，其智能手表的毛利率為18%，低于傳統金表29%的毛利率水平。
未來，智能手表業務能否成為西普尼的第二增長曲線，將取決于他們能否接到更多客戶的訂單。
西普尼選擇的另外一個突圍方向是進軍海外市場。
2024年，西普尼開始拓展海外市場，同年11月與馬來西亞一家經銷商兼零售商合作，在馬來西亞經銷及零售HIPINE（西普尼）手表產品。
兩家公司自從合作以來，西普尼接到了首份訂單，總計超過130支手表，其中包括傳統金表及智能手表，西普尼已于2025年完成訂單。
未來數年里，西普尼計劃將業務拓展至中東市場。
目前，西普尼暫未公布其海外營收占比，而未來能否徹底打開東南亞市場和中東市場，仍有待市場的進一步驗證。
值得注意的是，在海外市場上，西普尼有可能遭遇勞力士、歐米茄等傳統奢侈品牌的強力競爭，這些國際品牌在中東市場經營已久。
此外，西普尼的線上營收占比非常小。報告期內，公司從線上銷售渠道產生的收入分別占當年總收入的0.2%、2.2%及3.2%，顯示出其線上經營的短板。
西普尼在發力海外市場的同時，國內的線上渠道也需要加大布局力度。
西普尼此次沖刺港交所IPO，伴隨著傳統業務的困境和新業務拓展的不確定性。2024年每支金表黃金含量同比縮水17%背后，是西普尼在黃金價格上漲后的被動策略。押寶智能手表和出海中東，是他們為了尋求突破的主動選擇，但也伴隨著巨大的風險和挑戰。
在黃金飾品與智能穿戴的交叉賽道上，西普尼能否借助IPO獲得更多資源，突破瓶頸，「創業最前線」將持續保持關注。