文 | 侃見財經
首富的更迭，反映出了產業的變遷。
近期，泡泡瑪特創始人王寧取代牧原股份創始人秦英林成為河南新首富。王寧的登頂，是市場對于潮玩經濟的肯定，同時也折射出市場對于養殖企業的態度。
但對于秦英林而言，王寧的超越或許只是周期的游戲。作為全國最大的養豬企業，夯實基礎向外突圍才是目前的重中之重。
因此，在此背景之下，國際化就成了牧原股份的“必選項”。
5月27日，牧原股份向港交所遞交了上市申請，擬在主板上市，中信證券、摩根士丹利、高盛為聯席保薦人。
牧原股份表示，“全球生豬養殖業仍然高度分散，前五大生豬養殖企業在2024年的全球銷量市場份額僅11.8%，通過我們先進的裝備與技術出海，賦能全球生豬養殖行業、構建全球生豬養殖生態圈。”
也就是說，牧原股份赴港上市的核心原因是“出海”破局。
當然，牧原股份選擇此時在港股IPO，大背景就是不少A股行業龍頭已經赴港上市，并且也在資本市場有所收獲，其中就包括恒瑞醫藥、美的集團、寧德時代等。
但據侃見財經觀察，這些企業要么已經有成熟的全球化業務，要么就是加速拓展全球化業務，想通過赴港上市提升自身在國際市場上的影響力。例如美的集團，其2024年的海外營收高達1690億元，海外營收占總營收的比例為41.52%，也就是說美的集團本身具有成熟的全球化業務；例如恒瑞醫藥，在創新藥的宏大敘事下，恒瑞醫藥正努力將出海作為突圍的方向，其2024年海外營收達到了7.16億元，并且營收還在快速增長。
相比之下，牧原股份還未開展海外業務，其2024年來自國內的營收為100%。
從資料來看，目前牧原股份的出海業務只停留在起步階段。招股書顯示，牧原股份在2024年與BAF越南農業有限公司達成戰略合作，為其提供豬舍設計、生物安全管理、環保除臭、智慧養殖等服務，這被視為牧原股份“出?！钡牡谝徊?。
當下，盡管生豬養殖行業已經回暖，但市場偏好并未向該行業傾斜。受此影響，牧原股份創始人秦英林夫婦身家并未出現明顯的增長，根據2025年胡潤全球富豪榜單顯示，其以1300 億元身家位列全球第118位，排名下降26名，財富較2024年縮水約50億元。
周期之“困”
作為周期性行業，養殖業的周期輪動顯然要快一些。
那么，作為養殖龍頭的牧原股份為何要著急沖擊港股IPO？
侃見財經認為，主要是在周期回暖的大背景下，資本市場對養殖行業并不青睞。因此，牧原股份需要更多的“故事”，來讓自身的價值得到“回歸”。
資料顯示，牧原股份成立于1992年，秦英林與妻子錢瑛辭去公職，返鄉創立牧原養殖有限公司。創業初期，資金極度匱乏，他四處籌借，湊齊2.3萬元，購入22頭良種豬，開啟養豬事業。
成立之初，牧原股份和大部分養豬場一樣也采用最傳統的養殖方式，不過秦英林很快發現傳統模式下無論是成本控制還是疫病防控做得都不好。因此，2000年之后，牧原股份開始探索標準化養殖模式，并建立起從種豬育種、飼料配方到屠宰加工全程自營的“自繁自養”一體化體系。
2007年，牧原股份投資建設了第九代全封閉式現代化豬舍，實現了通風自動化、溫控自動化、飼喂自動化和沖糞自動化，這標志著牧原股份真正實現了豬舍的高度自動化。此后，牧原股份開始快速發展。
據媒體統計，2011年牧原股份生豬出欄量達到60.92萬頭，當年營業收入11.34億元，凈利潤3.56億元，一躍成為當時亞洲出欄生豬規模最大的養豬場。
到2014年，牧原股份成功在深交所完成上市，完成了第一步的蛻變。
在資本的加持下，2015年至2022年，牧原股份開啟了規模化擴張的進程，除2019年受非瘟疫情影響，牧原股份生豬出欄量同比出現小幅度下滑以外，牧原股份年出欄量持續擴張，由186萬頭增長至6120萬頭，增幅接近30倍。
憑借著“自繁自養”體系，牧原股份在一眾采用“農戶+公司”的豬企中脫穎而出，逐步成長為豬企“一哥”。但作為周期性最為明顯的行業之一，盡管牧原股份已經成為行業第一，但是其未來的想象力似乎不再性感，市場對于養殖行業也不再“偏愛”。
之所以資本市場會如此，侃見財經認為主要有兩個原因，一是養殖成本，二是養殖規模，而這兩個方面，牧原股份都幾乎做到了極致。
從養殖成本來看，2025年一季度，牧原股份將完全養殖成本控制在12.5元/公斤，部分優秀場線更是低至11元/公斤，較行業平均水平低1.5元至3元。此前，牧原股份定下的養殖成本目標為11元/公斤，按照如今12.5元/公斤的養殖成本計算，牧原股份進一步降本的空間也不多了。
再從養殖規模來看，一季度牧原股份銷售生豬 2,265.8 萬頭，其中商品豬 1,839.5 萬頭，仔豬 414.9 萬頭，種豬 11.3 萬頭；屠宰生豬 532 萬頭，同比增長 81%，銷量在全行業獨占鰲頭。
在養殖成本和養殖規模的雙重優勢下，牧原股份在業內已經是“斷崖式領先”。
財報顯示，2022到2024年，牧原股份分別實現凈利潤為132.7億元、-42.63億元和178.8億元，作為對比，同期新希望實現凈利潤-14.6億元、2.46億元和4.736億元，天邦食品實現凈利潤4.895億元、-28.83億元和14.59億元。來到今年一季度，隨著豬肉價格持續復蘇，牧原股份更是大賺44.91億元，同比大幅增長288.79%，不過優秀的業績并沒有推動股價上漲。
截至最新收盤，牧原股份總市值為2391億元，年內漲幅僅為13.89%。
全球化故事并不好講
實際上，經歷了上一輪嚴峻的豬周期后，市場對于養殖行業已經祛魅。
而作為“一哥”的牧原股份也開始轉攻為守。
其最為明顯的特征就是，其擴張已經開始嚴重放緩。從反映產能的固定資產和在建工程這兩個數據來看，在2018年新一輪豬周期來臨之前，牧原股份的固定資產為135.4億元，在建工程為36.8億元，兩項合計為172.2億元；到了2021年，牧原股份的固定資產已經飆升至995.9億元，在建工程為111億元，兩項合計為1106.9億元。短短三年時間，牧原股份的“固定資產+在建工程”就翻了足足六倍，產能擴張相當迅速。
然而，隨著2022年豬價大幅回落，多家豬企陷入巨虧的困境后，牧原股份開始主動放慢擴張的腳步。還是從固定資產和在建工程這兩組數據來看，截至一季度末，牧原股份的固定資產為1059億元，在建工程為24.9億元，兩項合計為1083.9億元，“固定資產+在建工程”的規?；靖?021年持平。
目前，牧原股份的經營策略已經從擴張轉變為降負債、降成本。招股書顯示，2022年至2024年，牧原股份分別有凈流動負債155.888億元、310.762億元、241.579億元，主要為短期借款及應付賬款。
在一季報業績說明會上，牧原股份高管表示，目前公司負債率水平仍偏高，公司逐步優化資本結構的同時，提出降負債，不光是降負債率，還要降低負債絕對水平，我們認為該目標完全可以實現。
在降成本方面，牧原股份在招股書表示，公司將加大智能化研發投入，持續聚焦生豬產業鏈的數智化應用場景與業務需求，進一步打造集農業種植、飼料加工、生豬育種、生豬養殖、屠宰加工、智能裝備及合成生物于一體的生豬產業互聯平臺。按照此前披露的計劃，2025年養殖端成本目標為每12元/kg。
誠然，對于牧原股份而言，在已經擁有了龐大的規模之后，保守經營固然沒錯，但這并不利于其估值的提升，
從股價表現來看，2019年至2021年，牧原股份快速擴張階段，其股價從最低的9.53元/股一路飆漲至最高的91.54元/股，股價漲幅接近十倍。巔峰時期，牧原股份市值一度超過4500億，成功躋身A股前十大市值公司。
但進入2023年以后，牧原股份長期在35元到50元的區間內徘徊，市值排名已跌至A股市場第43位。由此可見，市場對于養殖行業的偏好仍然不高。
因此，要提升估值，就需要新的故事，這也是牧原股份選擇沖擊港股上市的原因之一。
但對于牧原股份而言，想要做好全球化并不容易。因為，近年來已經有多家豬企選擇出海，牧原股份只是其中之一。
據媒體報道，新希望六和早已在越南建立起包含9家飼料公司、3家養殖公司和1家種禽公司的完整產業體系。2024年其海外收入連續兩年突破200億元，占總營收比重提升至19.44%。海大集團同樣在2024年，其海外飼料銷量達236萬噸，同比增長40%。也就是說，牧原股份在出海方面并不具備先發優勢。另外，養殖行業在出海方面需要長期積累，從這個維度來看，牧原股份還需要很長的路要走。
但侃見財經認為，盡管市場風口目前并不偏向養殖行業，但該行業已走出周期底部，牧原股份作為行業的龍頭企業，優勢明顯。若其能成功在港上市，那么對于企業估值的修復，將會起到很大的催化作用。