過去近一年時間內，A股龍頭公司掀起了一股H股上市熱潮。
最早在港股上市的龍頭企業，是美的集團（000333.SZ，00300.HK）。該公司在2024年9月17日完成港股上市；今年5月20日、23日，寧德時代（300750.SZ，03750.HK）、恒瑞醫藥（600276.SH，01276.HK）兩家不同行業的龍頭公司，也先后正式登陸港股。
這輪“港股熱”還在持續，6月6日，石頭科技（688169.SH）發布公告稱，擬在香港聯交所上市。
龍頭橫跨兩地上市，有利于企業吸引國際長線資金、提升國際市場知名度和品牌認知度。但對于投資者而言，則滋生出“幸福的煩惱”：橫跨兩地的上市企業，應該投資于其A股主體還是H股主體？
港股分析師認為，在當前宏觀市場環境下，港股的相對優勢體現在兩個方面：一是分紅，二是結構性機會；與此同時，A股則更多來自下行保護，以及如果財政大舉發力下的泛消費與順周期方向。
H股長期折價≠A股更具投資性價比
必須要承認的是，雖然同一公司的A股和港股“同股同權”，但A股和港股兩地市場在投資者結構、交易、流動性、再融資、以及匯率等方面均存在諸多差異。再加上不同投資者對同一家公司有不同觀點，因此存在價差也屬自然。
中金分析師認為，之所以AH價差長期存在，根本原因是二者之間不能自由兌換，且缺乏套利機制。作為對比，港股與美股之間由于可以自由兌換，即便存在短暫價差，也會迅速被套利者抹平。
正因為港股占多數的海外投資者投資中國公司，需要比國內投資者更多的風險補償；A股流動性整體好于港股、港股的再融資制度更靈活（如閃電配售）等因素，H股一般都比A股存在一定折價，例如恒生滬深港通AH股溢價指數目前交易在133%的水平，過去五年歷史均值為140%左右。即便2014年底滬港通開通后，AH溢價不降反升不斷擴大。
H股折價長期存在，是否意味著，A股比H股更具投資性價比？
答案是否定的。原因在于樣本數量不足，以及特定行業的局限性。Wind數據顯示，當前橫跨A、H股上市的企業，整體占比仍舊較小。
具體而言，當前AH兩地上市公司僅155家，數量上僅為港股主板2317家上市公司的6.4%；總體6.56萬億港元的港股市值，也僅為港股主板近40萬億規模的16.5%。
此外，目前橫跨A、H兩地的上市公司，絕大多數仍是老經濟板塊和央國企公司，如建設銀行、中石油、中國神華等。
數量上看，央國企占到全部155家公司中的96家，市值占比超過65%。行業層面，工業（41家）、金融（34家）與能源（10家）等老經濟更是占據主導。在當前的宏觀與市場環境下，這部分企業更適用于分紅投資視角。因此反應這部分企業價差的AH溢價也可以用分紅視角來分析，而非完全意義上的“市場資金用腳投票”。
中金公司分析師表示：“考慮到內地個人和公募通過港股通投資需要支付紅利稅（H股20%、紅籌股最高28%），這意味著AH溢價收斂至125%（1/80%）時，這部分投資者在A股與港股買分紅資產就沒有差異了”。
寧德時代們的“A、H股價倒掛”
在政策、市場推動下，2025年甚至出現了罕見的“A、H股價倒掛”的現象。
寧德時代上市前兩個交易日股價大漲，推動港股股價大幅高于A股。截至6月10日收盤，寧德時代港股（03750.HK）報收299元，A股（300750.SZ）報收243.14元，H股“溢價率”達12.8%，相較此前11%的溢價率，“股價倒掛”現象愈演愈烈，且溢價幅度進一步提升。
事實上，“A、H”股價倒掛現象，無論是當前還是歷史上，都十分罕見。目前全部AH兩地上市公司中僅有5家（寧德時代、招商銀行、比亞迪股份、億華通和藥明康德）呈現這一情況。
中金公司分析，雖然AH兩地上市企業大部分情況下都處于港股折價狀態，但一些優質公司、尤其是更符合外資“審美”的公司在一段時間內出現港股溢價也并非不可能。
縱觀歷史，海螺水泥、中國平安、福耀玻璃與寧滬高速等少數幾家公司，就曾經出現過一段時期內港股比其A股更貴的情況。
以海螺水泥為例，2016-2019年期間其港股股價長期高于A股（溢價率最高曾達到17%）。
究其原因，中金分析師認為這與彼時宏觀市場環境下，海外投資者與國內投資者的不同“審美”標準有關。彼時，信用擴張和地產向上周期提供了水泥板塊景氣的大環境。在選擇標的時，相比A股投資者更喜歡彈性大的小市值公司，外資更偏好大市值龍頭，這就造成了兩地的價差。
上述投資邏輯，在當下依然適用。但有兩個先決條件：即符合整體宏觀和產業趨勢；更符合外資的“審美”標準。
受外資持續關注的石頭科技
一位長期跟蹤港股的分析師認為，即將登陸港股的石頭科技，同樣具備“外資偏好特質”，也使其更易呈現“A、H”股價倒掛。
首先石頭科技境外業務占比較高。
根據石頭科技2024年財報，2024年全年公司海外主營業務收入達63.88億元，同比增長51.06%，貢獻了營收總額的53.7%。2025年一季度，公司海外業務繼續快速增長，尤其在北美、歐洲等成熟市場，市占率不斷提升。
上述觀察人士認為，如果石頭科技未來真的可以在港股順利上市；并和寧德時代類似、在海外市場建立生產基地，在當前國際貿易形勢復雜多變的背景下，可為公司出口業務增長提供有力保障。
其次，石頭科技向來吸引外資關注，在2025年其一度是“外資調研最多的上市公司”。
Choice數據顯示，從1月15日至2月5日，海外機構對79家上市公司進行調研。其中，石頭科技最受關注，被50家海外機構密集調研。
結構性機會下，港股表現或更為優秀
部分兩地上市企業H股折價，部分企業則溢價。那么對于投資者而言，選A股主體還是H股主體？
中金公司分析師認為，A股與港股之間的選擇，不能簡單地用一兩個指標來簡而化之，更多要針對不同投資者和不同投資方向來區分。但在當前的宏觀市場環境下，港股的相對優勢體現在兩個方面：一是分紅，二是結構性機會。相反，A股更多來自下行保護，以及如果財政大舉發力下的泛消費與順周期方向。
分紅資產的吸引力，在國內利率持續下行、中國10年期國債利率從2024年初的2.5%以上快速回落到當前1.7%的情形下，國內各類資產的投資回報率預期也整體走弱。
這一背景下，對于內地投資者來說，港股的高分紅依然存在價值，尤其是對于內地險資等不用考慮紅利稅的投資者。目前港股恒生高股息指數達8%的股息率，依然十分具備吸引力。
具體而言，在整體宏觀經濟穩杠桿、但也缺乏大幅加杠桿和向上動能的環境下，一些能夠提供新的增長方向的結構性機會，例如符合當前認購和人群消費習慣變遷的新消費、適應AI方向的互聯網科技、中國企業具有明顯優勢但暫時未受關稅波及的創新藥等等，港股恰恰在這些領域具有明顯優勢，A股卻相對缺乏。
從資金配置角度，國內保險資金從分紅率、匯率角度都更有動力在港股買分紅資產；個人和靈活的交易資金也更愿意在港股博弈龍頭公司驅動的結構行情，且港股流動性環境也更容易撬動。
此外，外資雖然整體對中國市場依然低配，且長線資金短期回歸意愿不強，但部分優質公司仍具吸引力。上述原因也解釋了為什么今年以來南向資金大幅流入港股，年初以來已經流入6509億港元，遠高于去年同期的2834億港元。
由此可見，在選擇投資標的時，投資者還是要結合企業基本面、行業及宏觀環境，做出最有利于自己的投資選擇。