文｜投資界PEdaily

這一幕著實讓人意外——

近日，倫敦高等法院開庭審理了一場跨越多年的訴訟：原瑞士信貸旗下供應鏈金融基金，就2021年Greensill Capital（格林希爾資本）破產導致的4.4億美元損失，向后者投資方軟銀提起追償。

巔峰時期，孫正義和瑞信都對格林希爾資本極其看重，前者大手筆投資約15億美元，后者則通過旗下100億美元供應鏈基金支持。在最初的構想里，格林希爾資本一旦上市，他們將收獲一場資本盛宴。

只是意外來得更快，2021年格林希爾資本驟然倒下。軟銀不僅投的錢化為烏有，還因為昔日的一系列操作吃上官司。回過頭看，身為軟銀掌門人的孫正義也許難辭其咎——正是當中牽扯的兩家超級獨角獸破產，才導致了這場風波。

令人唏噓。

一家獨角獸破產四年后，軟銀被告了

這場糾紛，始于孫正義所投資的獨角獸——Greensill Capital。

時間回到2011年，金融學家Lex Greensill成立同名機構Greensill Capital（格林希爾資本），總部位于倫敦。公司專注于供應鏈金融領域，主要業務是可以讓企業延長支付賬單時間，減少供應商的應收賬款時間。簡單來說，就是為中小企業提供短期貸款，金融機構從中賺取利差。

這樣的故事吸引了孫正義。他發現，如果軟銀投資了格林希爾資本，那么后者可以為陷入困境的軟銀被投企業提供融資渠道，作為條件，軟銀不必提供價值相當的抵押品。正是這樣的操作，為日后糾紛埋下伏筆。

2019年5月，軟銀向格林希爾資本投資8億美元；同年10月，又加注6.55億美元，兩次合計投資約15億美元，軟銀成為主要股東。

除了軟銀外，格林希爾資本的主要資金來源還包括瑞士信貸資管部門管理的瑞信供應鏈基金。那幾年，格林希爾資本風頭無兩，一躍成為歐洲當時知名的金融獨角獸。該供應鏈基金也吸引投資者注入了100億美元資金。

2020年初，格林希爾資本曾傳出IPO消息。但疫情爆發開始擠壓供應鏈，不但沒等來敲鐘時刻，格林希爾資本的業務反而難以為繼。此前為了盈利，它向愿意支付更高利息的小公司提供融資，這加速了格林希爾資本陷入泥潭。危機之下，客戶們開始無法按約還款。

危險就像多米諾骨牌般涌來。最終，格林希爾資本暴雷，于2021年申請破產。

投資方難以幸免。孫正義投出的15億美元打了水漂，瑞信更是引來滅頂之災。據當時報道，由于格林希爾資本破產，瑞信損失慘重。再加上逃稅、洗錢、管理層動蕩等一系列丑聞，瑞信被推上了風口浪尖。

2023年3月，瑞信最終倒閉。在瑞士政府協調下，最終瑞信被競爭對手瑞士聯合銀行集團（瑞銀集團）收購。一個金融巨鱷，轟然坍塌。

孫正義的煩惱

故事講到這里，軟銀和瑞信都是受害者，又為何對簿公堂？

原來，兩家瑞士銀行巨頭合并后不久，就正式在倫敦向軟銀集團提出4.4億美元索賠，作為其挽回損失計劃的一部分。

近日，該案件正式進入審理程序，更多細節得以公開：原告稱，他們所追償的這4.4億美元，是格林希爾資本向美國科技建筑公司Katerra借出的一筆款項。

這里不得不提及格林希爾資本與軟銀盤根錯節的合作關系：軟銀購買格林希爾資本的類債券證券，格林希爾資本則為軟銀愿景基金投資組合中的公司提供融資。格林希爾資本風光的那幾年，曾為軟銀投資組合公司中的OYO Hotels、Fair Financial、 Katerra等獨角獸提供借款。

其中，Katerra成立于2015年，號稱以“裝配式建筑+平臺一體化”的模式在傳統建筑領域掀起一場革命。軟銀出手闊綽——從2018年至2020年末，軟銀向Katerra投出近18億美元，成為Katerra最大投資方。

Katerra所在的建筑領域屬于典型的重資產、長周期行業，順理成章地拿到了格林希爾資本大量資金支持。然而好景不長，Katerra又成了孫正義投資生涯的敗筆之一，最終破產。

爭議的操作出現了——破產前夕，為了挽回殘局，軟銀主導了Katerra的資本重組。作為協議的一部分，格林希爾資本放棄對 Katerra債權，以換取股份。但隨著Katerra破產，股份價值歸零，其中來自瑞士信貸供應鏈金融基金的4.4億美元化為泡影。

但現在瑞銀認為，當時軟銀為了“保護自身投資價值”而主導這一決策，應為此承擔責任。

雙方各執一詞，軟銀則在法庭文件中表示，軟銀根據協議向格林希爾資本支付了4.4億美元，用于償還瑞士信貸，卻被該機構挪作他用。“該訴訟缺乏依據，（瑞士信貸）只是試圖將因自身疏忽和冒險行為造成的損失歸咎于軟銀”。

可以說，瑞信、軟銀、格林希爾資本都試圖為自己開脫。

庭審還在繼續。最新消息是，上周創始人Lex Greensill作為關鍵證人出庭。據他所說，他曾與孫正義關系密切，但提到與Katerra相關的這筆交易，他卻表示“最終被迫接受了軟銀的重組方案”。局面于軟銀而言，不容樂觀。

保持敬畏

總結下來，無非是軟銀重倉的兩個獨角獸——Greensill Capital（格林希爾資本）和 Katerra先后破產，才有了這一場訴訟風波。

這不難理解。“要賭就賭大的”——細數孫正義和軟銀流傳甚廣的投資項目，往往是不出手則已，一出手便是大手筆。很長一段時間內，這樣孤注一擲的打法締造了硅谷諸多投資神話。但同樣的方法論復制下來，卻成了一個個窟窿。

放眼望去，踩雷獨角獸，投資機構正付出慘痛教訓。

就連赫赫有名的淡馬錫也難以幸免——隨著FTX、eFishery等昔日明星項目的頻繁爆雷，身為投資方的淡馬錫損失慘重，開始以前所未有的速度縮減投向初創公司的規模。

其中，FTX曾是估值320億美元的全球第二大加密貨幣交易所，eFishery則是全球水產養殖行業的首家獨角獸企業。它們憑借光鮮的故事迅速崛起，卻又以極為荒誕的方式隕落——公司內部數據造假，最后破產，留給淡馬錫的是數十億的投資損失。

梳理下來，這些暴雷的獨角獸都有著共同的特點：估值極高、融資過快。資本市場火熱時，它們曾被資金追捧，投資人被FOMO（害怕錯過）情緒左右，豪擲千金只為搶下份額。一擁而上的資金，短暫地撐起了它們的商業故事。

但是，被資金堆起來的泡沫終究要散去。

當估值泡沫退去，投資人集體反思投資邏輯，變得愈加謹慎務實。那些曾無限風光卻沒有盈利能力、一味依靠輸血的企業，率先被擺上遺棄的桌面。

這是全球獨角獸共同面臨的困境：如何融到下一輪。實際上，更多初創公司正在默默掙扎——降低估值、出售資產或不聲不響地關門。

此情此景，警鐘長鳴。