文｜青眼 Momo
6月16日，湖北九有投資股份有限公司（下稱：*ST九有）發(fā)布公告稱，上海證券交易所決定終止公司股票上市。
值得關(guān)注的是，*ST九有近年來多次調(diào)整主業(yè)方向，2023年通過全資子公司收購新銳彩妝品牌40%股權(quán)，化妝品由此成為其主營業(yè)務(wù)之一。2024年，其日化業(yè)務(wù)的營收達(dá)3.76億元，占總營收的74.6%，成為“核心支柱業(yè)務(wù)”。
這家曾試圖借“美妝轉(zhuǎn)型”尋求突破的企業(yè)，最終為何沒能“扭轉(zhuǎn)乾坤”？
又一公司終止上市，財務(wù)造假遭重罰
據(jù)*ST九有公告披露，因2023年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)，公司股票自2024年5月6日起被實施退市風(fēng)險警示。
根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（下稱：《上市規(guī)則》）第9.3.2條的規(guī)定，上市公司如出現(xiàn)“最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值”，將被實施退市風(fēng)險警示。據(jù)*ST九有2023年年度報告顯示，其凈資產(chǎn)為-314.02萬元，即符合該情形。
而在今年4月29日，*ST九有發(fā)布2024年年度報告，顯示其2024年度財務(wù)會計報告和內(nèi)部控制報告均被出具無法表示意見的審計報告。
截自上海證券交易所官網(wǎng)
依據(jù)《上市規(guī)則》第9.3.7條，若退市風(fēng)險警示期內(nèi)，公司最新一年度財報被出具保留意見、否定意見或無法表示意見，將無法申請撤銷退市風(fēng)險警示。同時，如果未在規(guī)定期限內(nèi)申請撤銷，或申請不符合條件，交易所可決定終止公司股票上市。
最終，經(jīng)上海證券交易所上市審核委員會審議，決定終止公司股票上市。
公告顯示，*ST九有退市整理期交易起始日為6月24日，預(yù)計最后交易日期為7月14日。退市整理期A股簡稱為“退市九有”。退市整理期屆滿后5個交易日內(nèi)，上交所將對公司股票予以摘牌，公司股票終止上市。
值得注意的是，就在收到上交所退市決定的同日，*ST九有還收到了中國證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰事先告知書》，披露了其連續(xù)4年財務(wù)造假的違法違規(guī)行為。
截自上海證券交易所官網(wǎng)
根據(jù)《行政處罰事先告知書》，*ST九有及有關(guān)責(zé)任人存在兩項違法事實：一是2020年年度報告存在重大遺漏和虛假記載；二是2021年至2023年年度報告存在虛假記載。
具體來看，2020年，*ST九有未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致年度報告存在重大遺漏和虛假記載。經(jīng)查，2020年*ST九有披露無償受讓自然人張某旗持有的亳州縱翔信息科技有限公司90%股權(quán)，該事項實質(zhì)為*ST九有關(guān)聯(lián)自然人李明對上市公司的無償贈與，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，*ST九有未按規(guī)定及時披露，也未在2020年年度報告中披露。
上述行為導(dǎo)致*ST九有披露的2020年年度報告虛增營業(yè)外收入6397.32萬元，虛減資本公積6397.32萬元，虛增利潤總額6397.32萬元，占當(dāng)期披露利潤總額的471.03%。
此外，*ST九有2021年至2023年年度報告存在虛假記載。2021年至2023年，*ST九有子公司北京中廣陽企業(yè)管理有限公司通過虛構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)的方式虛增收入和利潤。2022年，*ST九有子公司北京博銘銳創(chuàng)廣告有限公司、北京漢諾睿雅公關(guān)顧問有限公司通過虛構(gòu)公關(guān)營銷業(yè)務(wù)的方式虛增收入和利潤。
上述行為導(dǎo)致*ST九有2021年至2023年年度報告存在虛假記載，其中，2023年年度報告虛增營業(yè)收入1.64億元，對應(yīng)營業(yè)成本1.46億元，虛增利潤總額1783.73萬元。
最終，證監(jiān)會對*ST九有及相關(guān)責(zé)任人作出處罰決定，重拳打擊財務(wù)造假行為，彰顯監(jiān)管層“零容忍”的態(tài)度。
處罰內(nèi)容包括：對*ST九有責(zé)令改正、予以警告并罰款850萬元；對*ST九有前實控人李明予以警告并罰款1500萬元，同時采取10年市場禁入；對金鉉玉、朱文龍等8名責(zé)任人分別處以50萬元—300萬元罰款，其中金鉉玉、朱文龍被采取5年市場禁入措施；其余涉案人員也被處以相應(yīng)處罰。上述罰款合計超3600萬元。
多次轉(zhuǎn)型難掩經(jīng)營困局，人事動蕩不斷
公開資料顯示，*ST九有前身為石峴紙業(yè)，于2003年9月在滬市主板上市。2016年，石硯紙業(yè)更名為九有股份。
值得注意的是，該公司曾多次轉(zhuǎn)換賽道，近年來主要從事綜合性營銷服務(wù)和化妝品銷售業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋線下場景營銷、線上媒體推廣，滿足客戶跨媒體、多渠道的品牌曝光和產(chǎn)品推廣的營銷需求。
青眼號外梳理了*ST九有近年來的業(yè)績表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，盡管公司營收整體呈增長趨勢，但盈利能力波動較大，經(jīng)營穩(wěn)定性存疑。
從營收來看，*ST九有的營收整體呈增長趨勢，但近期出現(xiàn)波動。2020-2024年，其營收從1.93億元逐步增加至5.04億元。而2025年一季度營收約為1.1億元，同比下滑16.31%。
不過，凈利潤方面則顯得不太樂觀，2020年以來，*ST九有大部分時間處于虧損狀態(tài)。具體而言，其歸母凈利潤自2020年盈利2000萬元后，2021-2023年連續(xù)虧損，其中2021年同比大跌498.16%。2024年扭虧為盈達(dá)2100萬元后，2025年一季度又出現(xiàn)600萬元的虧損，盈利能力波動劇烈。
那么，*ST九為何走到了退市這一步？
從經(jīng)營層面來看，這或與其主業(yè)不穩(wěn)、頻繁轉(zhuǎn)型有所關(guān)聯(lián)。
青眼號外注意到，近年來*ST九有一直在對其主營業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，且變動幅度較大，反映出其經(jīng)營連貫性不足。
2022年及之前，*ST九有主營業(yè)務(wù)包括公關(guān)營銷服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)和直播服務(wù)，同時還涉及少量軟件信息技術(shù)以及租賃/商務(wù)服務(wù)。
直到2023年3月，*ST九有通過旗下全資子公司天天微購收購了新銳彩妝企業(yè)40%的股權(quán)，至此化妝品也成為了*ST九有的主營業(yè)務(wù)之一。
公開資料顯示，該企業(yè)主要致力于研發(fā)和銷售中國時尚新銳美妝產(chǎn)品，擁有新潮國貨彩妝品牌，產(chǎn)品線覆蓋睫毛膏、遮瑕、眼線筆、眉筆眉粉、修容等多品類彩妝。
也是在這一年，日化和互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)成了*ST九有營收的主要來源，分別為1.72億元和2.13億元。公關(guān)營銷服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模驟然“縮水”，營收同比下滑88.29%，由前一年的1.53億元降至0.18億元。
而到了2024年，*ST九有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整。曾作為主力業(yè)務(wù)的公關(guān)營銷服務(wù)已從*ST九有的業(yè)務(wù)板塊中消失，取而代之的是，日化成為了“頂梁柱”。
具體來看，日化營收同比大漲118.84%，并為公司貢獻(xiàn)了3.76億元的營收，占總營收的74.6%；互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的營收則下滑46.86%至1.13億元。
不難看出，盡管化妝品業(yè)務(wù)帶來階段性增長，但該轉(zhuǎn)型尚未從根本上緩解公司的盈利壓力與持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險。
除此之外，在公司治理層面，人事動蕩、管理層不穩(wěn)定也有所影響。
2024年7月，*ST九有的實控人變更為“95后”袁碩。接手后，袁碩迅速啟動一系列人事調(diào)整。
例如，同年8月，公司公告罷免兩名董事，并由袁碩本人接任董事與總經(jīng)理職務(wù)。同時，*ST九有還收到了7位董事（包括董事長）的辭職報告，其中5位董事在卸任董事職務(wù)后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。
另據(jù)公開資料顯示，2024年內(nèi)，*ST九有至少發(fā)生了13起高管變更，涉及董事長、總經(jīng)理等關(guān)鍵崗位，管理層穩(wěn)定性不足。
美妝資本市場“淘汰賽”加速
就在上周，據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露，主攻“械字號”的雅莎股份自2025年6月10日起終止其股票掛牌，正式告別資本市場。
短短十幾天內(nèi)，連續(xù)兩家化妝品相關(guān)企業(yè)從資本市場退出，顯示出行業(yè)退市、摘牌節(jié)奏明顯加快，這也反映出部分企業(yè)的資本市場生存能力正面臨考驗。
據(jù)青眼號外不完全統(tǒng)計，2025年以來至少有6家化妝品相關(guān)企業(yè)面臨退市/終止掛牌風(fēng)險。其中，普利制藥、龍津藥業(yè)和*ST九有為A股退市企業(yè)；幸美股份、林森生物和雅莎股份則為新三板摘牌企業(yè)。
從原因來看，“信息披露違規(guī)”是其中的主要原因之一，除了上文中提到的*ST九有以外，4月30日，幸美股份未按時披露2024年半年度報告，違反了相關(guān)規(guī)定，被終止掛牌。
與此同時，也有不少企業(yè)選擇主動退出資本市場，例如雅莎股份和林森生物。兩家公司在公告中均提及“為更好地集中精力做好公司經(jīng)營管理，降低公司營運成本，提高決策效率”作為退市理由。
此外，也有企業(yè)則是因為業(yè)績不達(dá)標(biāo)而被實施退市風(fēng)險警示。
5月28日，龍津藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司收到深交所下發(fā)的股票終止上市決定。其2024年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤以及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三者孰低為負(fù)，且扣非營業(yè)收入低于3億元，已觸及股票終止上市情形。
值得注意的是，普利制藥則和九有股份類似，涉及財務(wù)造假。據(jù)普利制藥收到的《行政處罰事先告知書》顯示，2021年至2022年，其通過虛構(gòu)成品藥和原料藥銷售業(yè)務(wù)的方式，虛假確認(rèn)藥品銷售收入和利潤。
綜合來看，無論是因信息披露違規(guī)、業(yè)績虧損，還是涉嫌財務(wù)造假，企業(yè)最終面臨的結(jié)果均指向資本市場的“出口關(guān)”在不斷強(qiáng)化。在退市制度常態(tài)化的背景下，化妝品行業(yè)的中小企業(yè)若缺乏持續(xù)經(jīng)營能力和規(guī)范治理，將難以在資本市場立足。